Банковские инвестиционные продукты в условиях тройного давления акций, облигаций и золота — снижение чистой стоимости, давление на масштаб и пути выхода из кризиса

Наш корреспондент Лу Мэнсюэ, сайт chinatimes.net.cn, Пекин

Когда фондовый рынок, рынок облигаций и рынок драгоценных металлов одновременно уходят на коррекцию, давление начинает заметно испытывать и чистая стоимость (NAV) банковских продуктов по управлению капиталом.

В последнее время репортёр заметил, что у части продуктов по управлению капиталом чистая стоимость демонстрирует резкие колебания. Один продукт по управлению капиталом с годовой доходностью 10,21%, которая ранее в течение 2025 года была столь высокой, за последний месяц снизил годовую доходность до -34,86%; другой продукт с годовой доходностью 22,23% за 2025 год за последний месяц также откатился до -20,46%. Эти продукты в основном относятся к категориям R2 и R3, а базовые активы, как правило, включают облигации, золото и часть активов акционерного типа.

Перед внезапной «сменой облика» чистой стоимости, включая 工银理财 (Industrial and Commercial Bank of China Wealth Management) и 交银理财 (Bank of Communications Wealth Management), десятки компаний по управлению капиталом срочно выпустили «Письмо инвесторам», пытаясь успокоить рыночные настроения и заявить о твёрдой уверенности в долгосрочной ценности распределения (allocation) таких активов, как A-акции и золото.

За этой редкой «тройной расправой акций-облигаций-золота» стоит коллективная болезненная стадия и борьба за прорыв, с которой отрасли банковского управления капиталом неизбежно приходится столкнуться в процессе перехода от экстенсивного расширения масштабов к трансформации в сторону более высокого качества.

Снижение доходности и усиление волатильности: двойное давление на рынок продуктов по управлению капиталом

Когда снижение доходности и рост волатильности базовых активов происходят одновременно, осторожность инвесторов усиливается ещё больше.

Репортёр обратил внимание, что у смешанных продуктов категории R3, выпущенных компаниями по управлению капиталом, инвестиционный отчёт за IV квартал 2025 года показывает следующее: после сквозной (по сути) оценки доля облигационных активов в базовой структуре вложений составляет 29,83%, доля активов акционерного типа — 12,00%. Кроме того, среди топ-10 базовых вложений доля золотого ETF, занимающего 5-е место, достигает 2,48%.

«Категорий инвестиций больше, инвестиционный диапазон шире» — так этот продукт описывается в разделе его ключевых преимуществ. С 2024 года доходности отечественных облигаций продолжали снижаться; доходность 10-летних гособлигаций однажды опускалась ниже 2%. Традиционные продукты R2, ориентированные в основном на фиксированный доход (固收), столкнулись с дилеммой постоянного сжатия доходности. Но на фоне сильного роста фондового рынка и золота комплексная годовая доходность этого продукта по итогам 2025 года достигла 22,23%, что делает его весьма конкурентоспособным на рынке продуктов по управлению капиталом.

Однако, начиная с марта, под влиянием факторов, включая геополитические конфликты, основные классы активов испытали удар. Наиболее заметным было падение цен таких активов, как A-акции и золото: индекс Shanghai Composite 23 марта достигал минимума в 3800 пунктов; международная цена золота снизилась на 20% от пиковых значений, устремившись к 4100 долл. США/унцию.

Когда базовые активы заметно откатываются назад, по состоянию на 24 марта годовая доходность этого продукта за последний месяц уже откатилась до -20,46%, а годовая доходность за последние три месяца также снизилась до 2,54%. Именно это стало общей проблемой, с которой сталкиваются продукты банковского управления капиталом.

«Доходность от продуктов за последний месяц действительно довольно сильно колебалась, но наши соответствующие продукты не сводятся к единственной стратегии: они охватывают несколько типов активов и также используют инструменты диверсификации для распределения и смягчения рисков. Влияние волатильности рынка на чистую стоимость продукта сейчас поддаётся контролю». Комментируя изменения на рынке, в одном из акционерных банковных банков по управлению капиталом сообщили «Хуасиа Шибао» (《华夏时报》), что в краткосрочной перспективе компания будет внимательно отслеживать рыночную волатильность, строго контролировать позиции и риски, а также вести операции с опорой на диверсифицированные стратегии.

«В базовых вложениях нашего продукта есть определённая доля активов акционерного типа. В данной крайне неблагоприятной рыночной обстановке „тройной расправы акций-облигаций-золота“ мы своевременно выполнили корректировки позиций, уравновесив доходность продукта и риски волатильности». Так в интервью репортёру «Хуасиа Шибао» заявила компания по управлению капиталом городского коммерческого банка.

Хотя доходность продуктов по управлению капиталом в условиях краткосрочной волатильности пока находится в контролируемом диапазоне, нельзя игнорировать тот факт, что в текущей среде «дефицита активов» (资产荒) общий центр тяжести (ориентир) доходности на рынке банковского управления капиталом смещается вниз.

«Годовой отчёт по рынку банковского управления капиталом в банковской отрасли Китая (2025 год)» показывает: в 2025 году средняя доходность продуктов по управлению капиталом составила 1,98%, что на 0,67 процентного пункта ниже уровня 2,65% за 2024 год. По данным Puyi Standard (普益标准), по состоянию на конец февраля 2026 года годовая доходность за последние 1 месяц у продуктов категорий cash management (управление денежными средствами), fixed income (фиксированный доход), mixed (смешанные) и equity (акции/долевые) немного снизилась по сравнению с предыдущим месяцем.

На этом фоне изменился и масштаб рынка продуктов по управлению капиталом.

По расчётам Guotai Junan Securities (国泰海通证券), по состоянию на конец февраля 2026 года объём действующих продуктов банковского управления капиталом достиг 31,66 трлн юаней, увеличившись на 5,6% в годовом выражении и слегка (на 0,3%) подрос по сравнению с предыдущим кварталом. Хотя объём и немного вырос, по сравнению с итогом 2025 года (33,29 трлн юаней) он всё равно показал небольшое снижение, что отражает осторожность инвесторов перед лицом колебаний чистой стоимости.

Со стороны институциональных инвесторов данные Wind показывают: по состоянию на 25 марта 2026 года 460 котирующихся компаний уже приобрели продукты по управлению капиталом в текущем году (2026), совокупная сумма составила 316.6k юаней. Это заметно меньше по сравнению с периодом за 2025 год: тогда 809 котирующихся компаний в сумме приобрели продуктов на 332.9k юаней.

«Растерянность в выборе распределения» в условиях резонанса акций-облигаций-золота

Для компаний по управлению капиталом, вероятно, главная трудность сейчас заключается не только в том, чтобы успокоить инвесторов, а в том, как в меняющейся рыночной среде перестроить исследовательско-инвестиционную (投研) рамку и логику распределения активов.

Раньше «устойчивость» продуктов по управлению капиталом часто строилась на отрицательной корреляции между активами акций и облигаций: акции падают — облигации растут; облигации падают — товары (сырьё) растут. Но в последнее время синхронная коррекция на фондовом рынке, рынке облигаций и в сегменте ценных (драгоценных) металлов разрушила эту традиционную логику хеджирования. В «Письме инвесторам» одна компания по управлению капиталом прямо заявила, что для такого «синхронного отката акций и облигаций» в сочетании с золото-рынком экстремальная ситуация довольно редка.

Кроме того, ранее, чтобы привлечь инвесторов, некоторые компании по управлению капиталом искусственно создавали продукты краткосрочно высокой доходности за счёт использования средств малого масштаба, «переброса» доходности и т.п., а иногда — повышая бенчмарки сравнительной эффективности (业绩比较基准), чтобы привлечь потоки средств. С начала этого года явление «табло доходности» (收益打榜) у банковских продуктов по управлению капиталом стало объектом регулирующих мер и выправления. Отраслевые саморегулируемые организации также ускоряют разработку саморегулируемых правил по раскрытию информации и демонстрации результатов, чтобы на уровне долгосрочного институционального механизма побудить компании по управлению капиталом ослабить «зависимость от масштабов», а также стандартизировать показ результатов. Репортёр заметил: начиная с 2026 года уже более десяти дочерних компаний по управлению капиталом банков публиковали соответствующие объявления по корректировке бенчмарков сравнительной эффективности для своих продуктов; число продуктов, затронутых этой корректировкой, достигает нескольких сотен.

В среде низких ставок и высокой волатильности учреждения в целом ищут способ «нарастить доходность» за счёт стратегии «fixed income +» (固收+). Просматривая недавно опубликованные отчёты о результатах банковского управления капиталом, репортёр отметил: компании банковского управления капиталом наращивают долевые (equity) инвестиции; при этом долевые инвестиции уже не ограничиваются продуктами с уровнем риска не ниже R3. У нескольких компаний по управлению капиталом в продуктах категории «R2» и «с более низким риском» в базовых вложениях предусмотрены активы акционерного типа, включая паевые фонды (公募基金), акции листинговых компаний и т.д. Так, например, у одной компании по управлению капиталом городского коммерческого банка был продукт fixed income с периодом удержания 30 дней: в топ-10 вложений на конец IV квартала 2025 года присутствовала одна акция. У одной акционерной банковской компании по управлению капиталом продукт смешанного типа категории R2: по итогам 2025 года в «тяжёлой позиции» находились 6 акций; доля прямых инвестиций в активы акционерного типа в общей стоимости активов продукта достигала 27,34%.

«Усиление инвестиций в активы акционерного типа — это наша реакция на тенденцию, в которой в условиях низких ставок депозиты трансформируются в управление богатством, а также размещение (allocation), основанное на нашей комплексной оценке крупных классов активов. Это также попытка найти „эластичность доходности“ для продуктов по управлению капиталом, которые изначально в основном опирались на фиксированный доход». Так вышеупомянутая компания по управлению капиталом городского коммерческого банка сообщила репортёру «Хуасиа Шибао». Мультистратегийное инвестирование — это общее направление отрасли в этом году, и это конкретная мера, с помощью которой компании по управлению капиталом реализуют политическую ориентацию поддержки рынка капитала.

На уровне золота картина аналогична. В 2025 году лондонское спотовое золото суммарно выросло почти на 70% за год, став одним из самых ярких активов того года; продукты по схеме «золото +» также вошли в пик выпуска. По данным веб-сайта law inquiry (法询理财网), количество продуктов по управлению капиталом с вложениями в золото выросло с 339 на конец 2024 года до 736 на конец III квартала 2025 года. По состоянию на 4 марта 2026 года среди продуктов, по которым уже опубликованы квартальные отчёты за IV квартал 2025 года/годовые отчёты, 509 продуктов имеют в названии активов из топ-10 вложений слово «золото»; совокупный объём составляет 137.77B юаней.

Однако с точки зрения общей ситуации на рынке, хотя усиление долевых (equity) вложений и стало общим консенсусом, наращивание способности компаний по управлению капиталом в области equity-инвестиций всё ещё находится на стадии «разгона». Годовой отчёт по рынку банковского управления капиталом банковской отрасли показывает: по состоянию на конец 2025 года остаток активов акционерного типа, размещённых в продуктах по управлению капиталом, составил 0,66 трлн юаней, что составляет 1,85% от общей суммы инвестируемых активов. По сравнению с концом 2024 года (0,83 трлн юаней, доля 2,58%) и в масштабе, и в пропорции наблюдается заметное снижение.

По-прежнему верят в долгосрочную ценность A-акций и золота

Несмотря на давление в краткосрочной перспективе, компании по управлению капиталом по-прежнему сохраняют уверенность в долгосрочной ценности распределения таких активов, как A-акции и золото.

В «Письмах инвесторам» многие компании заявили, что текущая внутренняя политика Китая продолжает позитивную направленность, а логика долгосрочного улучшения состояния рынка не изменилась. Хотя в краткосрочном периоде рынок будет испытывать волатильность из-за внешних потрясений, это лишь «период колебаний» внутри режима медленного бычьего рынка (slow bull). Коррекция рынка — хорошее время для размещения качественных активов акционерного типа. В сегменте облигаций одна компания по управлению капиталом отметила, что удар по облигациям проявляется в основном в росте доходностей длинного конца; на короткий конец это влияет относительно ограниченно; общий риск находится в контролируемом диапазоне.

С точки зрения трендов распределения, в условиях долгосрочного давления низких ставок традиционная модель компаний по управлению капиталом «с фиксированным доходом (固收) в качестве основного» претерпевает глубокие изменения. «Брать эластичность из equity», «получать доходность через мультиактивность» — это стало отраслевым консенсусом.

Как вышеупомянутая компания по управлению капиталом городского коммерческого банка сообщила журналисту, в продуктах с «опциями» (含权) компания делает упор на структуру fixed income +, строго разграничивает систему продуктов, детально описывает характеристики риск—доходность для каждого типа продуктов и встраивает это в управление в подразделениях middle/back office. Для каждого типа продуктов устанавливаются соответствующие лимиты риска, верхние ограничения по доле акций (equity) и требования к контролю просадок (回撤), чтобы удовлетворять разные запросы по эластичности доходности у инвесторов с различными предпочтениями по риску.

Однако такая трансформация несёт и новые вызовы. Директор Шанхайской финансово-аналитической лаборатории по вопросам развития (上海金融与发展实验室) Чэн Ган (曾刚) отметил в интервью «Хуасиа Шибао», что фундаментальная движущая сила увеличения долевых активов компаниями по управлению капиталом — это давление, создаваемое продолжающимся снижением ставок. Но для инвесторов это «обоюдоострый меч». В то время как эластичность доходности растёт, фактические риски продуктов категории R2 незаметно повышаются.

От «сохранения капитала и гарантированной доходности» к «волатильности, отражённой в чистой стоимости», а теперь — к коллективной тревоге в условиях «тройной расправы акций-облигаций-золота» — отрасль банковского управления капиталом проходит через глубокие трансформационные болезненные стадии. В краткосрочной перспективе резкая волатильность рынка действительно приводит к задержке роста масштабов, оттоку средств предприятий и временному подрыву доверия инвесторов. Но в долгосрочной перспективе именно эти болезненные стадии подталкивают компании по управлению капиталом отказаться от слепого стремления к масштабам и перейти к построению реальных возможностей в области распределения активов.

Редактор: Фэн Инцзы (冯樱子) Главный редактор: Чжан Чивэй (张志伟)