Риск стагфляции усложняет принятие решений, ожидания повышения ставок ФРС усиливаются

◎корреспондент Чэнь Цзяи

Текущая перспектива денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы претерпевает тонкий и глубокий поворот — ожидания снижения ставок на предельной основе отходят назад, а возможность повышения ставок снова попадает в поле зрения.

Ключевая причина этой смены ожиданий заключается в том, что геополитический конфликт на Ближнем Востоке продолжает усиливаться, что ведет к росту рисков повышения инфляции. Одновременно, на фоне усиления инфляционного давления и ослабления рынка труда США, вероятность того, что американская экономика окажется в риске стагфляции, также растет.

Для ФРС, которая выполняет «двойную миссию» — содействие полной занятости и поддержание ценовой стабильности, это напрямую повышает сложность ее решений в области политики. По мнению опрошенных, в краткосрочной перспективе ФРС скорее склонна оставаться в режиме ожидания: обсуждение повышения ставок уже активизировалось, но вероятность этого невысока. В дальнейшем основными переменными, влияющими на динамику глобальных активов, по-прежнему остаются геополитический конфликт, риски стагфляции и т.п.

Обсуждение повышения ставок постепенно набирает обороты

«кошмар» повышения ставок, о котором однажды рынок почти забыл, вновь накрывает глобальные финансовые рынки.

В последнее время, из-за усиления геополитического конфликта на Ближнем Востоке, ожидания относительно денежно-кредитной политики ФРС претерпели заметные изменения. Хотя в последнем графике точек ФРС сохраняется указание на одно снижение ставок в течение года, на рынке процентных ставок уже начали закладывать вероятность повышения. 23 марта своп-рынок показал, что рынок ожидает повышения ставки ФРС на 20 базисных пунктов в текущем году.

Краткосрочные облигации США с погашением 2 года — доходность, чувствительная к политической ставке, — резко подскочила. 24 марта по данным Wind, в течение дня доходность по 2-летним US Treasuries максимум достигала 3.912%. В недавние дни доходность по 2-летним бумагам США на мгновение превысила порог 4%, что на 25 базисных пунктов выше верхней границы целевого диапазона ставки по федеральным фондам ФРС на данный момент.

Мало того, внутри ФРС обсуждение повышения ставок также постепенно усиливается. 23 марта по местному времени председатель Чикагской ФРС Остин Гулсби заявил в интервью, что, учитывая влияние цен на нефть на экономику США, ФРС, возможно, придется ужесточить денежно-кредитную политику.

Ранее и председатель ФРС Пауэлл также отмечал, что, пока он не увидит дальнейшего улучшения инфляции, не будет рассматривать снижение ставок. Он также упомянул, что внутри ФРС уже началось обсуждение «может ли повышение ставок быть следующим шагом», хотя это не является базовым сценарием, предполагаемым большинством чиновников.

Инфляция — приоритет выше

Главный побудительный фактор, из-за которого усилились ожидания повышения ставок, — то, что геополитический конфликт продолжает разгораться, заставляя инфляционное давление «возвращаться».

С момента геополитического конфликта на Ближнем Востоке судоходство через пролив Гормуз оказалось затруднено, а международные цены на нефть резко выросли. Рынок опасается, что высокие цены на энергоносители могут подтолкнуть общий уровень цен в США, ограничив пространство для снижения ставок, а в крайнем случае — вынудить ФРС перезапустить цикл повышения ставок для противодействия.

«Самое ключевое — смотреть, когда пролив Гормуз действительно снова будет спокойным». Об этом корреспонденту «Shanghai Securities News» заявил бывший старший экономист ФРС, профессор Шанхайской высшей школы финансов Шанхайского университета Цзяо Тун Ху Цзе. Он добавил: если в ближайшие несколько недель ситуация с судоходством через пролив Гормуз сможет существенно улучшиться, цены на энергоносители, вероятно, быстро пойдут вниз, а траектории денежно-кредитной политики центробанков разных стран также смогут вернуться к ранее намеченному пути. И наоборот, траектория политики может быть изменена радикально.

Риски «застоя» в экономике США также постоянно накапливаются. Goldman Sachs предупреждает, что по мере роста затрат на нефть и природный газ, ужесточения финансовых условий и ослабления поддержки со стороны бюджета риски снижения темпов роста экономики США увеличиваются, а вероятность рецессии также растет. Сейчас Goldman Sachs оценивает, что вероятность рецессии в США в ближайшие 12 месяцев составляет 30%.

При наличии одновременно рисков «стагнации» и «инфляции» ФРС сталкивается с типичной дилеммой политики. В целом, однако, вероятность повышения ставок ФРС в краткосрочной перспективе невысока. «Для текущей ФРС приоритет инфляции явно выдвинут на первое место». Ху Цзе считает: в краткосрочном горизонте ФРС, вероятно, будет больше склонна оставаться в режиме ожидания.

Главный экономист CICC Дун Чжунъюнь анализирует, что для того чтобы запустить цикл повышения ставок ФРС, потребуются одновременно следующие условия: во-первых, базовый PCE устойчиво продолжает быть выше целевого уровня и демонстрирует признаки спросового характера, долгосрочные инфляционные ожидания существенно выходят за пределы закрепленного диапазона, а спираль роста заработной платы и цен поднимается вверх; во-вторых, уровень безработицы сохраняется ниже естественного уровня и ускоряются темпы роста зарплат, а напряженность на рынке труда остается высокой; в-третьих, темпы роста реального ВВП устойчиво превышают потенциальные темпы, и экономика демонстрирует явные признаки перегрева.

«В сумме — нынешняя реальная ситуация находится на некотором расстоянии от указанных условий. Поэтому ФРС скорее склонна удерживать текущий уровень ограничительных процентных ставок и подавлять инфляционные ожидания более высоким и более длительным способом. Повышение ставок — это сценарий хвостовой вероятности: оно может быть инициировано лишь при условии, что геополитический конфликт значительно усилится, цены на энергоносители будут продолжать стремительно расти, и риск “отклеивания” инфляционных ожиданий станет очевидным». — сказал Дун Чжунъюнь.

 Открытие торгового счета на сотрудничестве с крупной платформой Sina Futures — безопасно, быстро, надежно

Огромный объем информации, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный: Го Цзян