Кризис частных кредитов полон трудностей, а инвестиционные банки Уолл-стрит используют эту возможность для контрнаступления. Скоро разгорится битва за финансирование!

Щели на рынке частного кредитования открывают традиционным банкам давно ожидаемое окно для контратаки.

27 марта, сообщает CNBC, по мере того как у институтов частного кредитования постепенно проявляются риски после агрессивного кредитования, а также наслоение на этом фоне смягчающейся регуляторной среды незаметно созревает, условия для того, чтобы банки Уолл-стрит вернули себе долю на рынке корпоративного финансирования, аккуратно начинают формироваться. Главный экономист Moody’s Марк Занди отметил, что «для банка сейчас благоприятный момент, чтобы вновь отвоевать рыночную долю у фондов частного кредитования».

Банковский отскок уже проявляет первые признаки. По данным PitchBook, доля банков в финансировании выкупов с плечом более чем 1 млрд долларов, ранее в 2023 году опускалась до 39%, что существенно ниже примерно 80% — уровня, наблюдавшегося ранее в течение пяти лет; и к 2025 году этот показатель уже вернулся — к более чем 50%. Недавние миллиардные сделки с корпоративными заимствованиями с плечом, в частности с участием Electronic Arts и Sealed Air, дополнительно показывают, что при наличии условий готовность банков бороться за сделки на крупные суммы явно заметно возросла.

Однако частное кредитование оружие не сложило. Blackstone и Ares участвовали в сделке финансирования примерно на 5 млрд долларов, предоставив средства инвестиционной компании Thoma Bravo для покупки логистического предприятия WWEX Group, тем самым демонстрируя, что прямые кредиторы по-прежнему обладают возможностями «раскачивать» крупные сделки M&A.

Глобальный руководитель по кредитам и американскому рынку частного акционерного капитала PitchBook Марина Лукатски указала, что из-за сдерживания ожидаемого восстановления слияний и поглощений в этом году, обусловленного торговой политикой, ставками и геополитической неопределенностью, общий спрос на финансирование остается под давлением. Преподаватель финансов высшего уровня кафедры в Уортонской бизнес-школе Университета Джонса Хопкинса Джеффри Хук охарактеризовал эту конкуренцию как «борьбу на истощение — которая только начинается».

Разломы в частном кредитовании становятся заметнее, а последствия агрессивного кредитования начинают нарастать

Бурный взлет частного кредитования во многом объясняется тем, что банки сами в значительной степени охотно пошли на уступки. После агрессивного повышения ставок ФРС и банковского кризиса в США в 2023 году традиционные банки ужесточили стандарты кредитования и избегали сделок с повышенными рисками, а заемщики — особенно компании частного акционерного капитала — массово перешли к прямым кредиторам, у которых скорость исполнения выше, а условия — более гибкие.

Сейчас эта схема сталкивается с обратным давлением. Накапливавшаяся годами агрессивная кредитная активность начала давать обратный эффект: в условиях высоких ставок ухудшается способность заемщиков с тяжелой долговой нагрузкой обслуживать долг, растет риск дефолта. Одновременно усиливается потребность инвесторов в ликвидности — часть клиентов, после длительной фиксации средств, ищет возможность досрочного погашения (redeem) и возврата.

Марк Занди прогнозирует, что в ближайшие месяцы в индустрии частного кредитования «появится больше проблем с кредитным качеством», а в качестве причин будут выступать геополитическая напряженность, высокая стоимость заимствований и структурное давление на такие отрасли, как ПО; при этом заемщики из потребительского сектора и сектора здравоохранения также могут столкнуться с негативным воздействием.

Смягчение регулирования дает попутный ветер, а корректировка правил по капиталу поддерживает традиционные банки

В среднесрочной перспективе изменения в регулировании, как ожидается, будут еще больше смещать баланс в пользу банков. Шэннон Саккочиа, главный инвестиционный директор Neuberger Berman, заявил, что дерегуляционные ожидания в рамках администрации Трампа включают, в том числе, возможное ослабление степени исполнения финальной рамочной версии «Базель III»; «Министерство финансов США недвусмысленно обозначило возвращение корпоративных кредитов в банковскую систему как цель политики».

Финальная рамочная версия «Базель III» — это пакет реформ регулирования, разработанный в 2017 году после мирового финансового кризиса 2008 года. Он направлен на унификацию стандартов оценки рисков для крупных банков и предписывает банкам держать больше капитала под корпоративные кредиты, особенно под высокорисковые и высоколевериджные кредиты на выкуп. Несколько представителей рынка отмечают, что в последние годы эта рамка ослабила конкурентоспособность банков по отношению к фондам частного кредитования.

Саккочиа указал, что если финальная рамочная версия «Базель III» будет ослаблена или развернута назад, это создаст конкурентный удар по институтам частного кредитования. Марина Лукатски также обратила внимание, что предложенная ФРС в последнее время корректировка рамок капитального регулирования может «сделать банки на стороне кредитования более конкурентоспособными, чтобы вернуть часть утраченных позиций в секторе коммерческого банкинга». Марк Занди, в свою очередь, отметил, что более мягкая регуляторная среда и улучшение условий финансирования позволят банкам быстро заполнить пространство, которое образуется после того, как частное кредитование становится более консервативным.

Структурные преимущества частного кредитования по-прежнему сохраняются, а на пути восстановления банков остаются препятствия

Несмотря на рост давления, ключевая конкурентоспособность частного кредитования не исчезла. Прямые кредиторы продолжают активно действовать, предлагая «унифицированные траншевые кредиты» (unitranche loans) — когда различные долговые инструменты собираются в единый продукт с одной процентной ставкой. Благодаря структурным преимуществам — таким как высокая определенность исполнения, быстрая скорость расчетов и гибкость условий — в периоды рыночной волатильности эти инструменты по-прежнему привлекательны для части заемщиков.

Марина Лукатски отметила, что если банк хочет добиться значимого сдвига, он должен одновременно выполнить несколько условий: стоимость заимствований по синдицированным кредитам должна стать более конкурентоспособной, крупные сделки с выкупами с плечом должны заметно пойти на оживление, а макроэкономические перспективы — улучшиться. Текущее вялое состояние рынка M&A означает, что и у банков, и у частного кредитования сокращается потребность в финансировании, что сжимает пространство для конкуренции между сторонами.

Джеффри Хук прагматично оценивает эволюцию этой конкурентной картины: «Правила уже ослаблены, и то, что банки хотят вернуть себе долю рынка в сегменте частного кредитования, — совершенно естественно». Но при этом он подчеркивает, что до развязки в этой игре еще далеко — «борьба на истощение только начинается».