【Центральная химическая промышленность】Satelitnaia himicheskaia (002648) обзор годового отчёта: прибыль без учета разовых факторов сохраняет рост, на фоне высоких цен на нефть преимущество по затратам, как ожидается, будет усиливаться

特

别

声

明

《Правила управления уместностью инвестиций для инвесторов на рынке ценных бумаг и фьючерсов» вступили в официальную силу с 1 июля 2017 года. Информация данного подписного аккаунта, подготовленная в форме новых медиа, предназначена только профессиональным инвесторам — институциональным клиентам среди клиентов Цзиньчжунь Секьюритиз. Если вы не являетесь профессиональным инвестором — институциональным клиентом среди клиентов Цзиньчжунь Секьюритиз, для обеспечения качества обслуживания и контроля инвестиционных рисков, пожалуйста, отмените подписку на данный подписной аккаунт, не подписывайтесь, не принимайте и не используйте никакую информацию из данного подписного аккаунта. Поскольку данный подписной аккаунт временно не может установить ограничения доступа, если это причинит вам неудобства, просим простить!

Ключевые тезисы

Событие: компания опубликовала годовой отчет за 2025 год; в 2025 году компания достигла выручки 46.07B юаней, что на 0,92% больше в годовом выражении, а чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, составила 5.31B юаней, снизившись на 12,54% в годовом выражении. Чистая прибыль, рассчитанная без разовых статей (扣非), относящаяся к материнской компании, составила 6.29B юаней, увеличившись на 4,02% в годовом выражении; базовая прибыль на акцию (EPS) составила 1,58 юаня.

Преимущества по издержкам поддерживают прибыль; устойчивый рост результатов без扣非. Основной бизнес компании включает две крупные промышленные цепочки: C3 и C2. Цепочка C3 охватывает пропилен и продукты ниже по цепочке, такие как акриловая кислота и акрилаты; цепочка C2 — крекинг этана с получением этилена и продукты далее по цепочке, включая полиэтилен и другие производные. С 2025 года международные цены на нефть в целом идут вниз, что тянет вниз цены основных продуктов компании. Согласно данным агентства Цзочуан Информейшн, средние цены на полиэтилен, оксид этилена, полипропилен и акриловую кислоту в 2025 году составили 7574,4 юаня/т, 6448,55 юаня/т, 6973,04 юаня/т и 6676,14 юаня/т соответственно; в годовом выражении они снизились на 10,78%, 5,41%, 7,39% и выросли на 2,93% соответственно. На фоне снижения цен на продукцию компания, благодаря уникальному маршруту технологического процесса и возникающим из него преимуществам по себестоимости, сохранила хорошую динамику прибыльности. Кроме того, в 2025 году проекты годовой мощностью 80 тыс. тонн нового пентандиола и 90 тыс. тонн акриловой кислоты успешно запущены, что еще больше повысило масштаб бизнеса. В 2025 году на фоне ухудшения отраслевой конъюнктуры компания сохранила рост чистой прибыли без扣非 в течение всего года, что подчеркивает устойчивость операционной деятельности.

На фоне высоких цен на нефть преимущества себестоимости легкотопливного маршрута выделяются; долгосрочная конкурентоспособность продолжает расти. По сравнению с нефтяным маршрутом, легкотопливный технологический маршрут компании использует в качестве сырья легкие углеводороды, включая этан и пропан. Благодаря революции в американском сланцевом газе, которая обеспечила большое количество дешевых ресурсов этана и пропана, легкотопливный маршрут получает значительное преимущество по себестоимости. В последние годы на фоне ухудшения отраслевой конъюнктуры продолжилась тенденция вывода за рубежом установок с высокими затратами. В регионах Европы, Японии, Кореи и т.п. некоторые установки крекинга и базовой химии демонстрируют устойчивое сокращение: на них одновременно давят многократные факторы — сырье, энергозатраты, углеродные издержки и слабость спроса. С апреля 2024 года в Европе уже были закрыты несколько установок крекинга; общий объем мощностей по производству этилена сокращен примерно на 4,3 млн тонн в год, что примерно составляет 20% мощностей по производству этилена в Европе. Некоторые нефтяные (oil-head) химические установки в Корее и Японии также ускоряют вывод из эксплуатации или интеграцию. С марта, на фоне резкого изменения геополитической обстановки на Ближнем Востоке, международные цены на нефть существенно выросли: с одной стороны, это резко повышает цены на олефины, с другой — наносит дополнительный удар по индустрии олефинового крекинга из нефти. На фоне высоких цен на нефть ожидается, что преимущество себестоимости технологического маршрута компании проявится более отчетливо, а долгосрочная конкурентоспособность — продолжит повышаться.

Запас новых проектов богат; будущая динамика роста компании сильная. Компания продолжает продвигать укрепление цепочки, восполнение недостающих звеньев и удлинение производственной цепочки; преимущество интеграции производственной цепочки очевидно ускоряет развитие. Одновременно компания уже построила крупнейшую в стране и вторую в мире цепочку по производству акриловой кислоты и эфиров; а также лидирующую в стране цепочку по производству этилена из этана. Опираясь на глубочайшую координацию за счет собственного обеспечения сырьем в верхнем звене и расширения на продукты ниже по цепочке, компания сформировала высококонкурентную интегрированную структуру индустрии. Компания продолжает реализацию проектов строительства годовой мощностью 160 тыс. тонн эмульсий высокополимерного класса, годовой мощностью 300 тыс. тонн сверхвпитывающих полимерных смол, годовой мощностью 200 тыс. тонн высокочистой акриловой кислоты, годовой мощностью 260 тыс. тонн комбинированной установки по ароматическим углеводородам и т.п., способствуя тому, чтобы высокоценно используемые продукты из легкотопливного сырья выпускались более «точно и глубоко», а верхние продукты расширялись в направлении продуктов высокого класса ниже по цепочке. При наличии нескольких проектов, поддерживающих развитие, у будущего роста финансовых показателей компании есть прочная основа.

Прогноз прибыльности и инвестиционный рейтинг: ожидается, что EPS компании за 2026 и 2027 годы составят 2,39 юаня и 2,58 юаня. При расчете по цене закрытия 27,78 юаня на 27 марта, PE составят 11,62 и 10,78 раза соответственно. С учетом отраслевых перспектив и отраслевого положения компании присваивается инвестиционный рейтинг «покупать».

Предупреждение о рисках: спрос может не оправдать ожидания, цены на продукцию могут снизиться, конкуренция в отрасли может усилиться.

О

т

с

а

ч

и

в

а

н

и

е

Обязательства аналитика по ценным бумагам:

Аналитик, указанный в подписи к настоящему отчету, обладает квалификацией практикующего аналитика по ценным бумагам, предоставленной Ассоциацией ценных бумаг Китая. Моя должностная деятельность соответствует требованиям соответствующего комплаенса регуляторных органов. Я подготовил настоящий отчет, исходя из добросовестного и осторожного профессионального подхода, а также профессиональных строгих методов исследования и аналитической логики, независимо и объективно. Настоящий отчет точно отражает мои исследовательские взгляды; я несу ответственность за содержание и выводы, представленные в отчете, а также гарантирую, что источники информации отчета являются законными и соответствуют требованиям.

Важное заявление:

Компания Цзиньчжунь Секьюритиз Ко., Лтд. (中原证券股份有限公司) имеет право на ведение консультационных услуг по инвестициям в ценные бумаги. Настоящий отчет подготовлен компанией Цзиньчжунь Секьюритиз Ко., Лтд. (далее — «наша компания») и публикуется только для клиентов нашей компании; наша компания не будет считать получившие данный отчет любой организацией или любым лицом каким-то «само собой разумеющимся» клиентом нашей компании.

Вся информация в настоящем отчете получена из уже опубликованных материалов. Наша компания не дает никаких гарантий относительно точности и полноты этой информации; также наша компания не гарантирует, что содержащаяся информация не будет изменена. Все предположения, прогнозы, оценки и рекомендации в настоящем отчете являются суждениями на дату публикации отчета. Цены на ценные бумаги или инвестиционные объекты, указанные в настоящем отчете, а также стоимость и доходы, которые могут быть получены от инвестирования, могут колебаться; прошлые показатели эффективности не должны рассматриваться как основание и гарантии для будущих результатов по ценным бумагам или инвестиционным объектам. Информация, содержащаяся в настоящем отчете, или мнения, выраженные в нем, не составляют цену предложения или запрос на покупку/продажу указанных ценных бумаг. Мнения и рекомендации, содержащиеся в настоящем отчете, не учитывают конкретные инвестиционные цели инвесторов, их финансовое положение и специальные потребности; в любое время не следует рассматривать настоящий отчет как рекомендацию конкретному инвестору по конкретным ценным бумагам или инвестиционным объектам.

Настоящий отчет является профессиональным и предназначен только для ознакомления профессиональными инвесторами и квалифицированными инвесторами. Согласно соответствующим положениям «Правил управления уместностью инвестиций для инвесторов на рынке ценных бумаг и фьючерсов», настоящий отчет как информационная услуга относится к категории низкого риска (R1); обычным инвесторам следует использовать его осторожно под руководством инвестиционного консультанта.

Авторские права на настоящий отчет принадлежат нашей компании. Без письменного разрешения нашей компании никаким организациям или лицам запрещается публиковать, пересылать настоящий отчет или любую его часть, а также запрещается использовать его каким-либо иным способом с нарушением авторских прав нашей компании. Без разрешения на публикацию/пересылку наша компания не несет никакой ответственности за публикацию/пересылку. Публикация, пересылка, цитирование с письменным разрешением нашей компании должны осуществляться в пределах, разрешенных нашей компанией, с указанием источника отчета, лица(лиц), опубликовавшего(их) материал, даты публикации, а также с предупреждением о рисках, связанных с использованием настоящего отчета.

Если клиент нашей компании (далее — «этот клиент») направляет настоящий отчет третьей стороне, то ответственность за само действие по отправке несет исключительно этот клиент. Напоминаем инвесторам, получившим настоящий отчет таким образом, обратить внимание на то, что наша компания не несет ответственности за любые убытки, понесенные в связи с получением настоящего отчета посредством такого канала.

Особое заявление:

При соблюдении законности и комплаенса, наша компания и ее связанные организации могут владеть позицией по ценным бумагам компаний, упомянутых в отчете, и осуществлять операции с такими ценными бумагами, а также могут предоставлять или добиваться предоставления таким компаниям различных услуг, включая инвестиционный банкинг, финансовое консультирование и т.п. Департаменты управления активами нашей компании, собственные операции, а также другие подразделения инвестиционного бизнеса могут независимо принимать инвестиционные решения, которые не совпадают с мнениями или рекомендациями, изложенными в настоящем отчете. Инвесторам следует учитывать потенциальный конфликт интересов и не полагаться на настоящий отчет как на единственную надежную основу для принятия инвестиционных решений или любых других решений.

Огромные объемы информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance