Падение цен на драгоценные металлы предоставляет ли возможность для покупки?

Ближневосточная обстановка усилила инфляционные ожидания вверх, нарушила цепочки поставок энергоресурсов, способствовала росту военных расходов и углубила геополитическую неопределенность. Это должно было создать благоприятную среду для драгоценных металлов — как для актива-убежища. Напротив, с момента вспышки конфликта 28 февраля цены на золото, серебро, платину и палладий резко пошли вниз, продолжив падение, начавшееся в последнюю неделю января (рис. 1). Тогда что стало причиной этого нисходящего тренда и каков будет дальнейший прогноз?

Рис. 1: С момента вспышки конфликта цены на драгоценные металлы существенно снизились

Инфляционные опасения в течение прошлого года повышали цены на драгоценные металлы

Факторов, которые поддерживали рост цен на драгоценные металлы с начала 2025 года до второй половины января 2026 года, было много, но в итоге их можно свести к одному фундаментальному моменту: беспокойству об инфляции. Факторы, которые формируют инфляционные ожидания, включают:

Первая, базовая инфляция выше целевого уровня: даже до вспышки конфликта уровень инфляции в большинстве ключевых экономик — после исключения из показателей волатильных цен на продукты питания и энергоносители — уже был выше целей соответствующих центробанков (рис. 2).

Рис. 2: Даже до начала конфликта базовая инфляция уже была выше целевого уровня

Вторая, денежно-кредитная политика становится более мягкой: хотя базовая инфляция в целом остается выше цели, почти все ключевые центробанки снижают ставки.

Третья, крупные бюджетные дефициты: во многих странах доля дефицита бюджета в ВВП является необычно высокой, включая Бразилию (8.5%), Францию (5.5%), Мексику (4%), Великобританию (4.5%) и США (5.5%). Тем временем такие страны, как Германия и Япония, также готовятся существенно нарастить расходы на инфраструктуру и оборону, что дополнительно расширяет дефицит.

Четвертая, опасения по поводу независимости центробанков: на фоне того, что инфляция выше целевого уровня, денежно-кредитная политика становится более мягкой и бюджетные дефициты огромны, инвесторы все больше опасаются, что центробанки могут быть вынуждены профинансировать дефицит за счет мягкой денежно-кредитной политики.

Пятая, геополитическая неопределенность: постоянно растущие торговые барьеры, возврат цепочек поставок и тренд «nearshoring» (перенос производства ближе к рынкам сбыта), а также потенциальные конфликты в регионах Ближнего Востока и Тихого океана в сочетании с продолжающимся украинско-российским конфликтом привели к тому, что инвесторы формируют портфели с драгоценными металлами для диверсификации активов.

Но в этой картине в январе произошли изменения: тогда Кевин Уорш (Kevin Warsh) был выдвинут кандидатом на пост председателя ФРС на середину мая. Рынок считал, что он может занять самостоятельную позицию по денежно-кредитной политике, и что он уже давно выступает против политики количественного смягчения или, по крайней мере, относится к ней с большой осторожностью. Количественное смягчение — это политика, при которой центробанк вливает ликвидность в экономику, покупая государственные облигации и финансовые активы. Когда опасения по поводу ослабления независимости ФРС постепенно сошли на нет, цены на драгоценные металлы резко упали. Однако к концу февраля, еще до вспышки ближневосточного конфликта, цены на драгоценные металлы начали демонстрировать тенденцию к восстановлению.

Как оказалось, этот конфликт был неблагоприятным для золота, а особенно сильнее удар пришелся на палладий, платину и серебро. В определенной степени это выглядит парадоксально. Цены на потребительские виды топлива, такие как бензин и дизельное топливо, существенно выросли. Согласно данным Американской автомобильной ассоциации (AAA), сейчас американские потребители платят за галлон бензина почти на 1 доллар больше, чем в феврале; дизельное топливо (и топливо для отопления) — на 1.50 доллара больше. Учитывая, что вес бензина и других видов топлива в индексе потребительских цен (CPI) составляет около 3%, если эти цены стабилизируются на текущем уровне, в ближайшие месяцы общий уровень инфляции в США может подняться до 1 процентного пункта. Кроме того, рост цен в других регионах мира может быть еще более выраженным. Например, сырьевой бенчмарк Brent на Нью-Йоркской товарной бирже (NYMEX) — фьючерсы на финансовые инструменты — торгуется по цене, которая на 15 долларов выше, чем у West Texas Intermediate (WTI), тогда как цена на нефтепродукт Oman на Gulf Mercantile Exchange (GME) выше WTI более чем на 60 долларов. Это указывает на то, что Европа и Азия могут столкнуться с более серьезным шоковым воздействием энергетической инфляции, чем США.

Покупай ожидания — продавай факты

Инфляция в краткосрочной перспективе постепенно растет — для драгоценных металлов это не является позитивным фактором, и причина проста: центробанки разных стран уже начинают разворачиваться к повышению ставок. Банк Англии намекнул на возможное повышение ставок до трех раз, а Европейский центральный банк предупреждает о потенциальном росте ставок. Хотя ФРС после мартовского заседания все еще ожидает одно снижение на 25 базисных пунктов в 2026 году, фьючерсы на федеральные фонды практически уже не закладывают дальнейшие снижения ставок ФРС в 2026 и 2027 годах. По сравнению с ситуацией, когда инвесторы все еще ожидают более масштабные снижения, сокращение числа снижений или даже разворот в сторону повышения ставок делает удержание фиатной валюты более привлекательным по сравнению с драгоценными металлами.

В некотором смысле результаты рынка драгоценных металлов в 2025–2026 годах напоминают динамику 2019–2023 годов. В начале 2019 года — до середины 2020 года — когда рынок пересматривал в сторону понижения ожидания по повышению ставок ФРС, а в начале пандемии центробанки в итоге довели ставки до нуля, цена золота резко взлетела. Затем, в период с 2021 по 2023 год, когда инфляция росла, из-за того что центробанкам пришлось проводить самое масштабное с конца 1970-х годов ужесточение процентной политики, цена золота снизилась с 2100 долларов до 1600 долларов. Это типичный сценарий «покупай ожидания — продавай факты». Золото и серебро в 2019 и 2020 годах точно прогнозировали рост инфляции, но когда инфляция действительно наступила, — по крайней мере в краткосрочном периоде — это, по сути, оказалось для них негативным фактором, поскольку драгоценные металлы обычно имеют отрицательную корреляцию с ожиданиями по процентным ставкам.

С конца 2024 года и до начала 2026 года доллар в целом слабел. В определенной степени это также поддерживало золото и другие драгоценные металлы, поскольку они обычно имеют отрицательную корреляцию с дневными изменениями индекса Bloomberg Dollar Index. Однако после вспышки конфликта на Ближнем Востоке доллар проявил характерные черты «актива-убежища»: он укреплялся по сравнению с большинством других валют, тем самым оказывая давление на драгоценные металлы. Одновременно на рынке в целом усилилась тенденция к снижению рисков (de-risking), что привело к тому, что к настоящему моменту цены акций, криптоактивы и другие рискованные активы показали лишь небольшое снижение.

Перспективы

Многие фундаментальные факторы, которые поддерживают рост цен на драгоценные металлы, по-прежнему сохраняются. Самое главное — ни одна ключевая экономика не предпринимает мер по сдерживанию бюджетных дефицитов. Кроме того, этот конфликт может привести к тому, что многие страны еще больше нарастят военные расходы, чтобы адаптироваться к быстро меняющейся обстановке. Фактически еще до конфликта правительство США предложило увеличить на 50% или ежегодно на 5000 миллиардов долларов расходы на оборону; в последнее время оно также подало заявку на ассигнования в размере 2000 миллиардов долларов для пополнения истощенных запасов боеприпасов.

Со стороны центробанков некоторые из них могут последовать примеру Банка Австралии и перейти к более жесткой денежно-кредитной политике, однако ожидаемая степень ужесточения, как прогнозируется, будет заметно слабее, чем в 2022 и 2023 годах. На практике некоторые центробанки, включая Банк Японии, даже отложили планы по повышению ставок, опасаясь, что рост цен на нефть будет сдерживать экономический рост. Когда ставки центробанков достигнут пика и рынок начнет формировать ожидания смягчения политики, цены на драгоценные металлы во главе с золотом начнут выходить из диапазона консолидации 2020–2023 годов. В будущем, когда инвесторы снова начнут закладывать ожидания перезапуска политики смягчения со стороны центробанков, цены на драгоценные металлы могут получить новую волну роста, особенно при условии, что базовая инфляция будет оставаться выше целевого уровня.

(Автор — управляющий директор и главный экономист CME. Мнение гостя отражает только личную позицию и не представляет позицию издания.)

(Редактор: Го Цзяньдун )

     【Дисклеймер】Эта статья отражает только личное мнение автора и не связана с Hexun. Сайт Hexun сохраняет нейтральность по отношению к сделанным в тексте утверждениям и оценкам; он не предоставляет каких-либо явных или подразумеваемых гарантий точности, надежности или полноты содержащейся информации. Пожалуйста, читатели используйте это только в качестве справки и несите полную ответственность самостоятельно. news_center@staff.hexun.com