Прибыль удвоилась, а цена акций упала: почему не ожидают высокой доходности от Guming?

Спросите AI · У древнего Meiying блестящая отчетность, но акции падают — о чем беспокоится рынок?

25 марта Gu Ming опубликовала финансовую отчетность за 2025 год. Выручка составила 12.91B юаней, рост на 46,9%; валовая прибыль — 4.26B юаней, рост на 58,6%; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, — 3.11B юаней, рост на 110,3%. Скорректированная прибыль — 2.58B юаней, рост на 66,9%. Если смотреть только на эти цифры, темпы роста действительно хорошие. Темп роста прибыли более чем вдвое превышает темп роста выручки: скорректированная маржа прибыли выросла с 17,5% до 19,9%. Но в день публикации отчета акции Gu Ming упали на 8,13% и закрылись на уровне 26,2 гонконгских доллара.

В 2025 году Gu Ming добавила 3640 новых магазинов: общее количество достигло 13554. Доля магазинов во вторых-tier городах и ниже — 82%, доля в уездных и поселковых районах выросла с 41% до 44%. Расширение сети магазинов — главный драйвер роста выручки. Растет и показатель на один магазин: средний дневной GMV с одного магазина увеличился с 6500 юаней до 7800 юаней; за весь год GMV на один магазин достиг 2,8624 млн юаней. Совокупный GMV всех магазинов за год составил 2.86M юаней, рост на 46,1%. Магазинов стало больше, и при этом каждый магазин продает еще больше — это типичный «рост объема и цены одновременно».

При этом прибыль растет еще быстрее, в основном благодаря двум вещам: валовая маржа увеличилась с 30,6% до 33%, а доля расходов снизилась на 1,19 процентного пункта. Срабатывает эффект масштаба в цепочке поставок — у Gu Ming 24 склада, 70k кубометров холодильных складов, 98% магазинов могут пользоваться услугой холодовой логистики «2 дня на 1 доставку», а стоимость доставки составляет менее 1% от GMV. Кофейный бизнес также стал новой точкой роста: более 12k магазинов оснастили кофемашинами, за год было выпущено 27 новых кофейных продуктов. Количество проданных чашек в день на один магазин выросло со 384 до 456.

На платформе Xueqiu в разборе отчета упоминается, что «Dolphin Investment Research», которая фокусируется на исследованиях потребления, отметила: рост на уровне сопоставимых магазинов во втором полугодии у Gu Ming близок к 20%. Но самая большая причина беспокойства рынка — то, что рост результатов в первой половине в значительной степени зависел от субсидий на доставку; после снижения субсидий в 2026 году существует давление из-за высокой базы. В комментариях инвесторы говорили, что CFO Gu Ming признал на встрече с инвесторами: влияние выручки от доставки находится в диапазоне 5–10 процентных пунктов, но руководство уже подготовилось. Другой пользователь Xueqiu написал в посте, что Gu Ming заранее достигла целевой цены: «уже из недооценки стало разумно оцененной», и он выбрал перейти к «№9» первым. На вопрос о логике оценки он считает, что прибыль Gu Ming в 2026 году составит примерно 2,8 млрд, а темпы роста в ближайшие годы все еще будут достаточно ясными. «Dolphin Investment Research» также дала ориентир по оценке: у Gu Ming в 2025 году примерно 22x PE, что соответствует темпам роста прибыли свыше 25% в ближайшие три года. Это не так уж высоко, но если исходить из запаса прочности, можно подождать до входа при 20x PE.

Индустрия чая нового вкуса прошла фазу сверхбыстрого расширения. Gu Ming за год добавила 3640 магазинов, доля закрытия магазинов снизилась с 7,5% до 6,6%, а франчайзи все еще в целом держатся стабильно. Но в дискуссионной ветке самый частый вопрос такой: сколько еще магазинов можно открыть на «нижнем» рынке? Сможет ли кофе «вытянуть» ситуацию после отмены субсидий? Акции упали более чем на 8 пунктов: один из пользователей Xueqiu написал фрагмент текста — «данные проблем нет, но рынок хочет знать, за счет чего дальше будет продолжаться рост».