Кто сокращает свои запасы золота?

Горячие рубрики

            Выбор акций
Центр данных
Центр котировок
Движение средств
Моделирование торговли
        

        Клиентское приложение

С начала 2026 года международная цена на золото вновь поднялась до исторического максимума. По состоянию на 26 марта 2026 года индекс волатильности ETF на золото Чикагской биржи опционов (VIX) достиг 45,07%, тогда как во время вспышки российско-украинского конфликта этот показатель был максимальным и составлял 31,7%; при введении США так называемых «взаимных тарифов» максимальное значение индекса было 28,44%; при закрытии правительства США — 32,78%. Текущий размах колебаний международной цены на золото уже значительно выше, чем на ключевых временных отрезках в последние годы. После того как международная цена на золото вышла на высокий уровень 4500 долларов/унцию, рост волатильности постепенно стал нормой для рынка золота.

Если считать 2024 год точкой отсчёта нового раунда «бычьего» рынка золота, то текущий тренд «быков» длится уже более двух лет; если прибавить к этому период после российско-украинского конфликта 2022 года, когда наблюдался нетипичный «бычий» рынок золота, то «бычий» рынок золота длится уже четыре года. В таких условиях рынок золота накопил большое количество ордеров на фиксацию прибыли; скученность сделок в сочетании с заёмными (левереджными) средствами заставляет золото часто переключаться между резким ростом и резким падением. Перед лицом исторически высоких цен на золото и усиливающейся волатильности не нарушена ли логика рынка золота? Кто распродаёт золото? Как ведут себя инвесторы в золото — центральные банки разных стран, средства ETF и т. д.?

Прежде всего: сокращают ли центральные банки долю золота? Судя по тенденции изменения мировых запасов золота, в целом накопления со стороны тех, кто настраивает размещения в золото (покупатели/держатели золота), растут год от года. В мире центральные банки в 2022—2024 годах подряд три года покупали более 1000 тонн золота — это вдвое больше, чем средний объём покупок за предшествующее десятилетие (примерно 500 тонн). В 2025 году, даже при том что международная цена на золото находилась на исторических максимумах, мировые центральные банки продолжали покупать 863 тонны. Если рассматривать структуру спроса на золото в мире, то в 2025 году общий спрос на золото составил 5002,3 тонны, а доля спроса со стороны центральных банков и официального спроса в общем объёме спроса — 17,26%. Инвестиционный спрос и производство ювелирных изделий — 76,23%; эти два показателя в основном относятся к рыночным (маркетизированным) участникам, которые более чутко реагируют на цену золота и инвестиционную отдачу от золота, а также совершают сделки чаще. Поэтому теоретически волатильность золота и его динамика на пределе в основном зависят от этой части рыночного спроса.

Среди стран, входящих в топ-15 по доле позиций в официальных мировых резервах, золото можно в целом разделить на четыре категории: первая — страны, у которых позиции в золоте, удерживаемые с 2009 года, неизменны (например, США, Великобритания, Италия, Япония, Швейцария). Вторая — страны, которые стабильно и последовательно увеличивают покупки золота (например, государства БРИКС). Третья — страны, которые в незначительной степени сокращают резервы золота; наиболее характерный пример — Германия. Германия — второй в мире крупнейший держатель золотых резервов; между 2002 и 2025 годами германские власти каждый год продолжали небольшими темпами сокращать объёмы золота. Четвёртая — страны, у которых наблюдаются крупные «входы» и «выходы» золота из резервов; главным образом этому соответствует Турция. Поскольку Турция — крупный держатель золотых резервов в мире, то крупные объёмы продаж или покупок в отдельный месяц могут стать предельной доминирующей силой, влияющей на международный рынок золота. Согласно данным, на данный момент центральный банк Турции уже второй месяц подряд распродаёт золото. Отдельно стоит упомянуть: Турция — страна с высокой зависимостью от импорта энергоносителей и электроэнергии, причём зависимость от импорта энергии неизменно находится примерно на уровне 70%. В условиях нестабильности на Ближнем Востоке умеренное сокращение золота центральным банком Турции для ослабления давления на внутреннюю и внешнюю экономику соответствует здравому смыслу.

Во-вторых: сокращают ли инвесторы свои запасы золота? Для рыночных инвесторов наибольшее внимание уделяется инвестиционной отдаче золота, опыту владения и альтернативной стоимости. После того как 2 марта международная цена на золото достигла нового максимума и затем снизилась, количество золота, находящегося в держании золотых ETF, также уменьшилось, что указывает на выкуп/погашение (redeem) со стороны инвесторов в золото. В период с 2 марта 2026 года по 26 марта 2026 года — глобальные основные золотые ETF, такие как SPDR Gold ETF, iShares Gold ETF, PHAU Gold ETF и SGBS Gold ETF — соответственно сократили свои объёмы удержания на 48,63 тонны, 25,92 тонны, 1,11 тонны и 0,26 тонны, демонстрируя, что рыночные инвесторы зафиксировали прибыль после существенного падения цен на золото. Кроме того, по мере того как, как упоминалось выше, волатильность золотых ETF заметно выросла, у держателей золотых ETF постепенно ухудшилось ощущение выгоды/ощутимость дохода; вследствие этого количество выкупов/погашений золотых ETF увеличилось ещё больше. Это приводит к тому, что и инвестиционные организации по золоту также должны соответствующим образом сократить свои позиции по золоту.

По регионам: в 2025 году объём золотых ETF, обеспеченных физическими активами, в мире увеличивался от квартала к кварталу. Но в отличие от других регионов, в Европе в четвёртом квартале 2025 года позиции золотых ETF уже показали сокращение (в четвёртом квартале 2025 года по сравнению с третьим кварталом — на 17,23 тонны), тогда как в тот же период в Северной Америке и Азии золотые ETF нарастили позиции на 99,88 тонны и 89,98 тонны соответственно. Это показывает, что на данном этапе основной источник продаж золота — средства европейских ETF.

Третий вопрос: не являются ли ближневосточные суверенные фонды источником распродажи золота? Без сомнений, суверенные фонды стран Персидского залива — одни из самых важных источников капитала в мире. Американо-израильская (США и Израиль) война в сочетании с ситуацией вокруг Ирака оказывает существенное влияние на обстановку безопасности в регионе Ближнего Востока; поэтому суверенные фонды Ближнего Востока также могут по различным причинам сокращать вложения в золото или в золотые ETF, становясь источником распродажи в текущем раунде коррекции золота. В марте 2026 года центральный банк ОАЭ сократил золото на 0,85 тонны — это государство, которое официально публиковало информацию о сокращении золотых резервов на Ближнем Востоке.

Однако на данный момент нет доказательств того, что другие районы Ближнего Востока значительно распродают золото. Согласно материалам отдела экономики и торговли при посольстве Министерства коммерции Китая в Королевстве Саудовская Аравия, на Ближнем Востоке основные суверенные фонды представлены семью крупнейшими структурами, включая Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), Public Investment Fund of Saudi Arabia (PIF), Qatar Investment Authority (QIA), Mubadala Investment Company (Mubadala), Abu Dhabi Development Holding Company (ADQ), Kuwait Investment Authority (KIA) и Investment Corporation of Dubai (ICD). Эти фонды ориентированы на долгосрочную доходность, имеют диверсификацию по классам активов и в основном размещают средства в глобальных акциях и облигациях, в частном акционерном капитале, недвижимости, инфраструктуре, альтернативных инвестициях и т. д., при этом всё большее внимание уделяется выстраиванию позиций в таких областях, как технологии и новая энергетика.

Возьмём в качестве примера Abu Dhabi Investment Authority. Согласно официальному сайту компании, структура инвестпортфеля в основном включает: акции развитых стран (доля 32%—42%), акции развивающихся рынков (доля 7%—15%), акции малой капитализации (1%—5%), государственные облигации (7%—15%), корпоративные облигации (2%—7%), финансовые замещающие решения (5%—10%), недвижимость (5%—10%), частный акционерный капитал (12%—17%), инфраструктуру (2%—7%) и денежные средства (ниже 5%). Видно, что основная часть инвестиций — это фонды акционерного капитала на первичном рынке (private equity/first-stage), акции на вторичном рынке и т. п., и не говорится о текущей структуре позиций по золоту и ETF.

Наконец, на фоне продолжающихся геополитических конфликтов и того, что международные цены на нефть остаются высокими, рынок готовится к худшему сценарию: возможность того, что в течение года Федеральная резервная система будет повышать ставки, что будет происходить ужесточение долларовой ликвидности, и что кривая доходности по U.S. Treasuries (доходности американских гособлигаций) будет ещё сильнее становиться круче. Кроме того, по состоянию на 24 марта общий объём открытых позиций по золоту на COMEX снизился на 40,39 тыс. лотов (контрактов) по сравнению с внутригoдовым максимумом (20 января); соотношение между позицией non-commercial long и non-commercial short на COMEX составляет 4,2 раза, а соотношение между коммерческими long и коммерческими short — 0,27 раза. Это показывает, что non-commercial long слишком переполнены, а коммерческие короткие позиции слишком многочисленны; это отражает, что наибольшая сила продаж исходит от спроса коммерческих пользователей на металл, при этом для non-commercial существует относительно высокий риск поставки физического золота.

С момента обострения ситуации на Ближнем Востоке нефть марки Brent/сырьё и индекс доллара росли одновременно, но цена на золото снижалась — такая динамика отражает логику размещения по принципу «наличные — король» в условиях «stagflation» («стагфляции»). Во время глобальной пандемии COVID-19 также происходило то же самое: когда спрос на ликвидность становился подавляющим фактором, ситуация с падением «убежищного актива» — золота — повторялась.

 Сотрудничество с крупными платформами Sina: открытие фьючерсного счёта — безопасно, быстро и с гарантией надежности
![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-aeb4d295a7-36dfafeaf5-8b7abd-ceda62)

Огромные объёмы информации и точные интерпретации — всё в приложении Sina Finance

Ответственный редактор: Чжао Сыюань