Краткий обзор рынка: Всё ли инвесторы ещё слишком самоуверенны?

Даже несмотря на углубляющуюся распродажу на фондовом рынке, рассматривают ли инвесторы все риски и растущее влияние войны в Иране?

Одним из потенциальных признаков рыночной самоуверенности можно найти в кредитных рынках. Обычно кредитные спрэды — разница между доходностью и доходностью по надежным казначейским облигациям США — расширяются в периоды геополитической неопределенности, когда инвесторы требуют более высокую компенсацию за принятие на себя больших рисков. На ранних этапах войны именно так и произошло. Но теперь спрэды снова опустились примерно до исторически низких уровней, которые были до начала войны. Спред ICE BofA Corporate Index к Treasuries составлял около 0.88% на 26 марта. Это почти не изменилось по сравнению с 27 февраля — то есть прямо перед началом войны — согласно исследованию Банка Америки, проведенному Юри Селигером и Сохюн Ли.

Между тем акции США снизились на 7.4% с момента начала войны, если судить по индексу Morningstar US Market Index. Рынок просел в четверг и пятницу, поскольку война не подавала признаков замедления. Это включало резкое падение Morningstar Global Semiconductor Equipment and Materials Index — на фоне ожиданий инвесторов затяжного дефицита гелия, который нужен для производства чипов.

Однако фондовый рынок все еще вырос почти на 13% по сравнению с тем, где он находился год назад — это сильная доходность.

Так какие же риски?

• Война еще не закончилась.
• Инфляция растет. Также под угрозой экономический рост. Организация экономического сотрудничества и развития теперь прогнозирует, что инфляция в США в этом году в среднем составит 4.2%, то есть более чем на 1 процентный пункт выше, чем ее прогноз в конце прошлого года. Она заявила, что ее прогнозы несут «существенный» риск, если будут сохраняться устойчивые перебои с экспортом из Ближнего Востока.
• Цены на энергоносители по-прежнему растут. Brent завершила прошлую неделю примерно на $112 за баррель, что примерно на 54% больше, чем до начала войны. West Texas Intermediate был чуть ниже $100 — рост на 48%.
• Ожидания все ближе к повышению процентной ставки в 2026 году, а не к снижениям ставок, которые ожидались ранее в этом году.
• Оценки на фондовом рынке не особенно привлекательны. Прямое отношение цена/прибыль для US Market Index составляет 22.1. Для контекста: пятилетний средний показатель — 20.1, а десятилетний — 19.7. Прямое P/E для Nasdaq 100 — 32, несмотря на почти 10% падение индекса от его пика в октябре.

Если пролив Ормуз «останется в значительной степени закрытым в обозримом будущем, это будет катастрофично для мировой экономики», — говорит Джим Мастурцо, главный инвестиционный директор Research Affiliates. Тем не менее Мастурцо считает, что вероятность этого составляет лишь около 5%, учитывая, что «последствия затяжной войны настолько негативны, что должны возобладать более трезвые головы и найти выход». Поэтому он не верит, что рынки «на этом этапе чрезмерно самоуверенны».

Доминик Паппалардо, главный стратег по многим активам для Morningstar Wealth, подчеркивает отрицательную петлю обратной связи, которая может возникнуть при продолжении распродажи в облигациях и акциях: «Если конфликт сохранится в течение более длительного времени, финансовые рынки начнут отступать еще сильнее. Любая существенная коррекция негативно повлияет и на экономическую активность, и на уверенность потребителей».

Шок предложения для удобрений

Конфликт также вызывает проблемы с поставками удобрений, поскольку производители из Персидского залива играют центральную роль в мировой торговле азотными удобрениями. Кроме того, он усиливает опасения относительно глобального продовольственного кризиса, поскольку фермеры входят в весенний сезон посевов.

С начала войны цены на азот выросли примерно на 50%, а на фосфаты — почти на 10%, по данным старшего аналитика по акциям Morningstar Сета Голдстайна. «Время не могло быть хуже», — говорит он. «Это пик спроса, совпадающий с шоками предложения. Даже если конфликт закончится завтра, я не думаю, что мы упустили шок предложения». Он приводит эти причины:

• Фосфаты и азот находятся на портах.
• Самым важным исходным компонентом для производства азота является природный газ. Экспортная инфраструктура крупнейшего поставщика Катара была серьезно повреждена.
• Между тем Марокко (крупный экспортер фосфатов) получает поставки с Ближнего Востока, и стране может придется остановить производство, если война продолжится.

Что война означает для акций производителей удобрений

Война подтолкнула производителей удобрений к росту. Но Mosaic MOS — один из крупнейших в мире производителей фосфатов и калийных удобрений — по-прежнему выглядит дешево по оценке Morningstar: он торгуется с дисконтом 35% к оценке справедливой стоимости Голдстайна. Это потому, что рост цен на фосфаты отстает от роста цен на азот, из-за чего инвесторы беспокоятся, что высокие затраты на серу и аммиак бьют по марже компании. Инвесторы «неправильно понимают ситуацию», — говорит он, потому что только треть затрат Mosaic на аммиак зависит от рыночного ценообразования. Он считает, что акции Mosaic будут «крупным бенефициаром», когда инвесторы осознают свою ошибку.

В последнее время Голдстайн повысил целевые цены для Mosaic и других компаний по производству удобрений в США. И CF Industries CF — крупнейший в Северной Америке производитель азота — а также Nutrien NTR, крупнейший в мире производитель удобрений по мощности, торгуются около своих справедливых значений.

Отчет о занятости на очереди

«Без работы вся жизнь гниет», — с этих слов начинается цитата Альбера Камю. Отчет по занятости за февраль показал неожиданные потери рабочих мест, а уровень безработицы вырос, сигнализируя о возобновлении слабости на старте импульса найма в начале 2026 года.

3 апреля Бюро статистики труда опубликует данные за март. Однако рынки будут закрыты из-за праздника Страстной пятницы. Аналитики в среднем ожидают, что количество занятых в несельскохозяйственном секторе вырастет на 57,000 по сравнению с неожиданными потерями в феврале, согласно FactSet, и что уровень безработицы останется без изменений — на отметке 4.4%, возвращая ситуацию к сценарию «низкой готовности к найму и низкого найма», при котором фирмы сокращают и количество увольняемых сотрудников, и активно нанимающих.

Для ключевых экономических данных недели и корпоративных событий ознакомьтесь с нашим еженедельным календарем рынков.