Гонконгские роботы "двойной чемпион" за год: рост выручки значительный, прибыль еще рано говорить

Спроси у ИИ · Почему у убыточных компаний так много наличных, и как стратегии финансирования поддерживают развитие?

Корреспондент Чжэн Чэнъе

31 марта вечером компания UBTECH (9880.HK) опубликовала годовой отчет о результатах за 2025 год. На день раньше, 30 марта, также опубликовала годовой отчет о результатах за 2025 год компания UBTECH? Yuejiang (02432.HK). Годовые итоги двух компаний-роботов из Гонконгской биржи одновременно легли на стол инвесторам.

Согласно данным, в 2025 году UBTECH за весь год достигла выручки 8B юаней, что на 53,3% больше в годовом выражении; при этом выручка от человекоподобных роботов составила 821 млн юаней, что превышает 40% от общей выручки. В течение одного года она превратилась из самой маленькой линейки бизнеса в крупнейший источник дохода. Yuejiang за весь год получила выручку 492 млн юаней, +31,7% г/г. Объем отгрузок совместных роботов (collaborative robots) превысил 100 тыс. единиц: продукция продавалась более чем в 100 странах и регионах по всему миру.

UBTECH превратила бизнес по человекоподобным роботам из «чего-то небольшого» в опору по выручке, а Yuejiang — развернула продажи совместных роботов на глобальном уровне. Пути двух компаний, похоже, различаются. Но у обеих есть и общие моменты: обе все еще работают с убытками. В 2025 году UBTECH понесла чистый убыток 790 млн юаней, а Yuejiang — чистый убыток 84,05 млн юаней.

Кроме того, у обеих компаний наличные далеко превышают собственную годовую выручку: на конец 2025 года UBTECH имела денежные средства почти на 4,9 млрд юаней, а Yuejiang — около 2,4 млрд юаней. Это связано с повторным финансированием: в прошедшем году UBTECH провела три раунда размещений акций класса H на Гонконгской бирже, суммарно привлекая около 6,5 млрд HKD (примерно 5,8 млрд юаней); Yuejiang провела два раунда, суммарно — около 1,8 млрд HKD.

Выручка быстро растет, а финансирование не останавливается. На горячем рынке роботов, где компании сейчас находятся?

Способы зарабатывания разные

В 2024 году у UBTECH структура выручки была еще довольно разрозненной. Тогда крупнейшим источником дохода были интеллектуальные роботизированные продукты и решения, включая логистических роботов и образовательных роботов и т. п.; выручка от роботов человека в полный рост составляла лишь 35,62 млн юаней, то есть доля от общей выручки — всего 2,7%.

Но в 2025 году выручка от человекоподобных роботов в полный рост достигла 821 млн юаней, +2203,7% г/г; доля в общей выручке выросла с 2,7% до 41,1%, став крупнейшим источником дохода компании.

Согласно информации в годовом отчете, в 2025 году UBTECH поставила 1079 человекоподобных роботов в полный рост. Промышленные человекоподобные роботы Walker S уже массово вошли в такие промышленные сценарии, как производство автомобилей, умная логистика, производство электроники (3C) и производство полупроводников. Основные задачи — погрузочно-разгрузочные операции, сортировка и контроль качества (QC) — три вида работ. По регионам: выручка UBTECH в материковом Китае составила 2B юаней, а в Гонконге и за рубежом — 475 млн юаней; выручка внутри страны составляет более 70%.

При этом стоит обратить внимание: в 2025 году выручка от других интеллектуальных роботизированных продуктов и решений у UBTECH составила 629 млн юаней, -16,9% г/г. В качестве объяснения в годовом отчете указано, что часть логистических проектов не завершила поставку и приемку в конце года, поэтому доход не был подтвержден.

Третьим по величине источником выручки UBTECH в 2025 году были другие интеллектуальные устройства/оборудование (other smart hardware devices) — выручка 499 млн юаней, включающая потребительские продукты: газонокосилки, роботы для бассейна, роботы-пылесосы, умные лотки для кошек с функцией очистки и т. п. Рост составил 6,4%. Кроме того, выручка от не-бионических человекоподобных (non-incarnate?) роботов составила 47,96 млн юаней, +15,3%.

То есть рост UBTECH в 2025 году в основном обеспечивался одной бизнес-линией — человекоподобными роботами; другие направления не расширялись синхронно, а по некоторым даже наблюдалось сокращение.

Когда изменилась структура выручки, следом изменилась и валовая маржа. В 2025 году общая валовая маржа UBTECH выросла с 28,7% до 37,7%; скачок на 9 процентных пунктов для компаний «железо/хард» не является типичным.

Основной силой, поднявшей валовую маржу, выступает бизнес по человекоподобным роботам. Согласно годовым данным: в 2025 году валовая прибыль UBTECH по роботам в полный рост составила 448 млн юаней, а валовая маржа — 54,6%. Продукт с ценой в десятки сотен тысяч юаней для промышленных клиентов, таких как автопроизводители и умная логистика, достиг валовой маржи более 50%. На текущем этапе дефицита человекоподобных роботов, ценовые возможности UBTECH выглядят неплохими.

Кроме того, убытки сокращаются. В 2025 году чистый убыток UBTECH составил 790 млн юаней, что на 31,9% меньше, чем 1,16 млрд юаней в 2024 году; чистый убыток, относящийся к материнской компании, составил 703 млн юаней. По расходам: сбытовые расходы UBTECH в 2025 году — 471 млн юаней, -10,1% г/г; доля в выручке снизилась с 40,1% до 23,5%. Административные расходы — 336 млн юаней, -9,3% г/г; доля в выручке снизилась с 28,3% до 16,8%. Расходы на НИОКР — 507 млн юаней, +6,1% г/г; доля в выручке снизилась с 36,6% до 25,4%.

Если коротко: абсолютные значения сбытовых и административных расходов снижаются, расходы на НИОКР немного растут, а доля трех статей расходов в выручке улучшилась по всем направлениям.

Выручка растет, валовая маржа повышается, убытки сжимаются, но ситуация с поступлением денежных средств не улучшилась синхронно. На конец 2025 года дебиторская задолженность UBTECH составляла 100k юаней; после вычета резервов под обесценение — 1.53B юаней. Сумма дебиторской задолженности 1.84B юаней уже близка к масштабу годовой выручки UBTECH.

Еще более показательны изменения в структуре по срокам. Согласно годовому отчету 2025 года, дебиторская задолженность со сроком более 3 лет выросла с 1.3B юаней до 342 млн юаней, то есть более чем в три раза.

По структуре клиентов: в 2024 году два крупных клиента обеспечили в сумме 33% выручки, но в 2025 году у UBTECH нет ни одного единственного клиента, доля выручки которого превышала бы 10%. То есть зависимость UBTECH от крупных клиентов снижается, а источники дохода становятся более диверсифицированными.

Теперь посмотрим на Yuejiang.

По итогам 2025 года совместные механические руки Yuejiang по-прежнему стабильны.

В 2025 году бизнес Yuejiang по совместным механическим рукам (协作机械臂) оставался устойчивым. В том числе: выручка от шестиосевых совместных роботов составила 302 млн юаней, что составляет более 60% от общей выручки и +44,7% г/г; это крупнейшая опора по доходам компании. Выручка от четырехосевых совместных роботов — 92,95 млн юаней, небольшое снижение на 3%. Выручка от композитных роботов — 67,61 млн юаней, +27,3%.

По прикладным сценариям: выручка в промышленном сегменте составила 279 млн юаней, +39,4% — это ключевой рынок. В образовательном сценарии — 167 млн юаней, +13,7%. В коммерческом сегменте — 44,94 млн юаней, +75,7%: самый высокий темп роста, но при этом самый маленький объем.

По регионам: выручка Yuejiang в материковом Китае составила 249 млн юаней, +44,4%, а за рубежом — 243 млн юаней. То есть масштабы выручки из внутреннего и зарубежного рынков по сути примерно одинаковы.

Согласно информации в годовом отчете, продукция Yuejiang продается более чем в 100 странах и регионах мира; обслуживание — свыше 80 компаний из списка Fortune Global 500. Клиенты диверсифицированы, и в 2025 году ни один клиент не обеспечил долю выручки более 10%. Кроме того, валовая маржа Yuejiang в 2025 году составила 46,1%, что на 0,5 процентного пункта ниже, чем 46,6% в 2024 году; причина — повышение доли внутренней выручки, у которой валовая маржа относительно ниже.

Из этих данных видно: фундамент совместных роботов стабилен, но у Yuejiang тоже есть амбиции.

В 2025 году Yuejiang повысила свою позиционирование до «платформы всеформатного воплощенного (具身) интеллекта». В течение года компания выпустила несколько продуктов, включая двуногого человекоподобного робота ATOM, колесного человекоподобного робота ATOM-W и шестиногого робота Hexplorer и др.

Согласно годовому отчету Yuejiang, выручка от воплощенного (具身智能) робототехники за весь 2025 год составила 20,04 млн юаней — 4,1% от общей выручки, +418,8% г/г. Темп роста выглядит впечатляюще, но базис в 2024 году составлял 3,86 млн юаней.

Хотя выручка, приносимая воплощенным интеллектом, пока относительно невелика, темпы инвестиций в этом направлении у Yuejiang уже очень высокие. В 2025 году расходы на НИОКР Yuejiang составили 115 млн юаней, +59,7%; из них 45,10 млн юаней было направлено на воплощенный интеллект, что составляет 39,3% от общей суммы НИОКР. В тот же период сбытовые расходы составили 182 млн юаней, +32,1%. Кроме того, у Yuejiang есть отдельная статья дополнительных затрат: прочие расходы 40,90 млн юаней, +565,3% г/г; основная причина — рост курсовых разниц: потери от валютного курса увеличились на 28,40 млн юаней.

«Наличных» у обеих компаний достаточно

Обе компании по-прежнему в убытках, но у обеих с деньгами все хорошо.

По состоянию на конец 2025 года: денежные средства и эквиваленты денежных средств у UBTECH — около 1.84B юаней; на конец 2024 года этот показатель составлял 80.88M юаней. За год на счетах стало больше почти на 3,7 млрд юаней. В тот же период чистый денежный поток от операционной деятельности у UBTECH был отрицательным: -784 млн юаней. То есть бизнес продолжал «терять кровь», а резкое увеличение наличных произошло за счет трех раундов размещений акций класса H.

В 2025 году UBTECH провела три размещения, суммарно привлекая около 1.19B юаней? юаней/ HKD? — в тексте: «5.78B元». Следовательно: около 5.78B юаней. Это заметно улучшило баланс компании: коэффициент левериджа и коэффициент ликвидности снизились, а процентные заемные средства — с 1.54B до 1.12B юаней.

Ситуация у Yuejiang похожая.

На конец 2025 года денежные средства и депозиты Yuejiang в сумме — около 2,4 млрд юаней; из них срочные депозиты — 1.85B юаней. Эти деньги в основном тоже пришли из ее двух раундов размещения в текущем году. Аналогично: процентные банковские кредиты Yuejiang снизились с 218 млн юаней до 71,83 млн юаней, а коэффициент «активы-обязательства» (asset-liability ratio) — с 35% до 15%.

В отрасли роботов компаний, которые умеют зарабатывать, немного; зато компаний, которые умеют привлекать деньги, немало. UBTECH за год провела три размещения, Yuejiang — два; скорость выпуска новых акций почти догоняет скорость вывода новых продуктов.

Кроме того, Yuejiang планирует второе листингование. Согласно открытой информации, Yuejiang намерена на ChiNext Шэньчжэньской фондовой бирже выпустить не более 48.88M акций, привлекая чистыми средства примерно 1,2 млрд юаней, которые будут направлены на разработку и промышленную реализацию многоногих роботов, повышение и дополнение технологий человекоподобных роботов, а также на пополнение оборотного капитала и т. п.

Средства в размере около 1,8 млрд HKD на Гонконгской бирже еще не потрачены, и при этом снова планируется привлечь на A-акциях примерно 1,2 млрд юаней. Для компании с годовой выручкой менее 5 млрд юаней такие возможности по финансированию уже опережают выручку.

Разумеется, когда денег много, поддержка для крупных капитальных затрат появляется.

Например, капитальные затраты UBTECH в 2025 году составили 614 млн юаней, что на 53,2% больше, чем в 2024 году. В основном они направлялись на строительство штаб-квартиры в Шэньчжэне, проект в Ханчжоу Аньцзянь, индустриальный парк в Цзюцзян и парк в Уси. Кроме того, UBTECH сейчас также продвигает покупку списочной компании на ChiNext: Fenglong Shares (002931.SZ) с целью выстроить верхний сегмент цепочки поставок человекоподобных роботов.

Стоит отметить: согласно информации из годового отчета UBTECH, годовая расчетная мощность человекоподобных роботов в полный рост уже превышает 6000 единиц, но в 2025 году компания поставила 1079 единиц — коэффициент использования мощности ниже двух десятых. Судя по этому, UBTECH весьма оптимистично смотрит на будущий рынок человекоподобных роботов, однако чем дольше простаивает мощность, тем выше давление со стороны амортизации и затрат на обслуживание.

Инвестиции Yuejiang сосредоточены на инвестициях и слияниях/поглощениях. В июне 2025 года Yuejiang приобрела Hangzhou Xingsi Wujie Technology — компанию, которая занимается многоногими бионенными роботами. В марте 2026 года Yuejiang также увеличила уставный капитал Guangdong Provincial Embodied Intelligence Technology Co., Ltd. на 30 млн юаней, доля — 10%.

Фактически, если говорить именно об отрасли человекоподобных роботов: по данным исследовательской организации IDC, в 2025 году мировой объем отгрузок человекоподобных роботов составил примерно 18 тыс. единиц, +508% г/г. Темп роста выглядит достаточно быстрым, но 18 тыс. единиц отгрузок в мире — это все равно показатель очень ранней стадии.

Кроме того, быстрый рост отгрузок вовсе не означает, что коммерциализация полностью «запущена». У человекоподобных роботов сейчас быстро улучшаются навыки движения, но в фабриках, чтобы стабильно выполнять повторяющиеся работы, такие как перенос, сортировка и контроль качества, все еще требуется большое количество данных для обучения и адаптации под сценарии.

Один из руководителей крупного производителя человекоподобных роботов также сообщил корреспонденту, что только накопление данных через большое количество практики на реальных машинах может поддержать технологические итерации человекоподобных роботов и повысить успешность выполнения задач.

Генеральный директор Qingtian Rent (擎天租) Ли Иян также выразил в интервью Economic Observer Research (экономический наблюдатель) следующее суждение: большинство человекоподобных роботов в настоящее время все еще находятся на уровне, где нужны ручное управление и зависимость от программной компоновки; этап, когда робот может самостоятельно работать в конкретном сценарии, только начинается.

Для компаний внутри отрасли, подобных UBTECH и Yuejiang: мощности подготовлены, матрица продуктов построена, деньги привлечены. Но сможет ли дальше подтянуться поток заказов — вот вопрос, на который необходимо будет ответить.