Только что ознакомился с отчетностью Restaurant Brands за 4 квартал, и здесь явно есть некоторые противоречивые сигналы, которые стоит разобрать. QSR — это тикер, и после публикации отчета акции резко упали, несмотря на то, что по выручке и прибыли на акцию компания превзошла ожидания.

Вот что сразу бросилось в глаза. Выручка составила 2,47 миллиарда долларов, превысив консенсус в 2,41 миллиарда примерно на 2%, а прибыль составила 0,96 доллара на акцию против ожидаемых 0,95 доллара. На первый взгляд, хорошие показатели. Продажи в одних и тех же магазинах выросли на 3,1% по сравнению с прошлым годом, что осталось на том же уровне, что и в прошлом году. Численность точек достигла 33 041, что больше 32 125 годом ранее. В целом, ничего ужасного.

Но рынок явно был недоволен, и я думаю, понимаю почему. Операционные маржи сильно сжались, снизившись с 27,7% до 25,2%. Вот настоящая история, о которой никто не говорит. Руководство объясняет это ростом стоимости сырья, особенно инфляцией по говядине, и честно говоря, это справедливое объяснение. Прибыльность франчайзи действительно снизилась по сравнению с прошлым годом, особенно в Burger King, что вызывает тревогу при расширении сети.

Интересно то, куда сосредоточены усилия руководства. Международные рынки работают на полную мощность: двойной рост продаж по системе в Франции, Австралии и Бразилии. Китай и Япония тоже показывают реальные успехи. Очевидно, стратегия заключается в усилении международного расширения как драйвера роста, пока рынок США сталкивается с этими ценовыми давлениями.

Также были сделаны некоторые шаги, которые привлекли мое внимание. В Burger King появился новый руководитель, сосредоточенный на операционной эффективности и взаимодействии с франчайзи. Popeyes привлек Питера Пердью для решения проблем с исполнением. И они ускоряют рефранчайзинг в США, что в долгосрочной перспективе должно упростить модель. Также стоит следить за переходом Burger King в Китае к новому партнеру по совместному предприятию.

Руководство в основном говорит, что 2025 год был сложным, издержки остаются высокими, а потребители проявляют осторожность. Но они настроены на еще один год с 8% роста операционной прибыли за счет органического роста, что кажется оптимистичным при текущих трудностях с маржой. Освобождение от стоимости сырья может произойти во второй половине года, но в ближайшие месяцы ситуация будет напряженной.

Акции упали с 70,69 до 66,67 долларов после публикации отчета, так что произошла переоценка. Встает вопрос, достаточно ли международного роста и операционных улучшений, чтобы компенсировать краткосрочное давление на маржу. Лично я слежу за тем, как быстро стабилизируются маржи и улучшится ли прибыльность франчайзи. Именно это решит судьбу следующих нескольких кварталов для QSR.