Кто берет на себя обязательства по американским облигациям?

Источник：Wall Street Insights

Хедж-фонды стали крупнейшим зарубежным держателем казначейских облигаций США! С момента конфликта между Ираном и США зарубежные центробанки в общей сложности продали казначейских облигаций США на 82 млрд долларов, а объем их держаний снизился до самого низкого уровня с 2012 года. При этом хедж-фонды держат облигации США на сумму до 2,4 трлн долларов, что в три раза больше, чем три года назад; экономисты считают, что данные все еще занижены на 1,4 трлн долларов.

Хедж-фонды незаметно превратились в крупнейший зарубежный держатель казначейских облигаций США; их масштаб держаний даже превышает показатели Китая, Японии и Великобритании. Такая расстановка становится все более критичной на фоне начала иранской войны и ухода традиционных зарубежных покупателей, но при этом из-за высокой зависимости от чисто финансовой логики она также несет уязвимость.

С момента начала иранской войны 10-летняя доходность по облигациям США в какой-то момент подскочила почти на 50 базисных пунктов, а результаты ряда аукционов по гособлигациям были слабыми; опасения рынка относительно распродажи облигаций США нерезидентами со стороны правительств, не относящихся к США, продолжают усиливаться.

Согласно данным ФРС по хранению, после начала войны зарубежные центробанки в общей сложности продали облигации США на 82 млрд долларов; объем их держаний опустился до самого низкого уровня с 2012 года — 2,7 трлн долларов.

Однако по-настоящему заслуживающие внимания покупатели — это не центробанки, а хедж-фонды, зарегистрированные на Каймановых островах. По состоянию на конец 2025 года хедж-фонды держат в длинных позициях по облигациям США на 2,4 трлн долларов, что почти в три раза больше, чем три года назад. Экономисты ФРС считают, что занижение составляет все еще 1,4 трлн долларов.

Тем не менее позиции хедж-фондов строятся на сугубо арбитражной логике: если траектория ставок или рыночные условия изменятся в неблагоприятную сторону, значительные объемы средств могут синхронно закрыть позиции и выйти, что способно вызвать риски для финансовой стабильности.

Центробанки распродали облигации США на 82 млрд долларов, но влияние ограничено

После начала иранской войны действия зарубежных центробанков по продаже облигаций США вызвали широкий интерес на рынке.

Согласно данным ФРС по хранению, неамериканские центробанки в общей сложности распродали облигации США на 82 млрд долларов; остаток снизился до 2,7 трлн долларов, установив новый минимум с 2012 года.

Однако в общей картине масштаб этой распродажи все еще ограничен. 82 млрд долларов по сравнению с объемом рынка казначейских облигаций США — величина незначительная, и есть расхождение между этими данными и более авторитетными данными TIC о трансграничных потоках капитала.

Еще важнее то, что продажи облигаций США центробанками с большей вероятностью продиктованы оборонительными соображениями — накоплением «боеприпасов» в виде валютной ликвидности в период турбулентности, — а не антииранскими настроениями; недавняя продажа золота центробанком Польши как раз следует подобной логике.

Хедж-фонды незаметно стали крупнейшим зарубежным держателем

Исследование Федерального резервного банка Нью-Йорка показывает: с 2018 года рыночные хедж-фонды с высоким плечом существенно нарастили свои позиции по облигациям США. По данным Управления по финансовым исследованиям США, по состоянию на конец 2025 года хедж-фонды держат в длинных позициях по облигациям США на 2,4 трлн долларов и в коротких позициях на 1,6 трлн долларов — почти в три раза больше, чем три года назад.

Такое расширение в основном обусловлено двумя типами сделок: «базисными сделками», которые используют арбитраж между фьючерсной и спотовой ценами, и «своп»-сделками, которые в последнее время резко раздулись по масштабам.

Еще более шокирующим является мнение экономистов ФРС о том, что в официальных данных TIC статистика по трансграничным держаниям хедж-фондов занижена на величину до 1,4 трлн долларов. Если внести соответствующую корректировку, «на деле Каймановы острова уже являются крупнейшим держателем казначейских облигаций США за рубежом; объем держаний заметно превышает показатели Китая, Японии и Великобритании».

Экономисты ФРС также отмечают, что в период 2022–2024 годов хедж-фонды «поглотили 37% чистого объема нетто-размещения долгосрочных и среднесрочных казначейских облигаций США», что почти равно сумме всех остальных зарубежных инвесторов.

Двойная роль хедж-фондов: стабилизатор или источник риска

Основатель Citadel Кен Гриффин и другие участники рынка считают, что участие хедж-фондов обеспечивает рынку полезную поддержку в виде ликвидности; в период, когда ФРС сокращала количественное смягчение, их покупки эффективно сглаживали давление на рынок облигаций;

Однако позиции хедж-фондов строятся на сугубо арбитражной логике: если траектория ставок или рыночные условия изменятся к худшему, большие объемы средств могут синхронно закрыть позиции и выйти, что способно вызвать риски для финансовой стабильности.

Сообщается, что в самом начале иранской войны некоторые «переполненные» позиции хедж-фондов уже были «зачищены», но в настоящее время ситуация пока не ухудшилась дальше. Страховые компании и другие держатели долгосрочных активов также пока не демонстрируют заметных признаков выхода; рынок в целом остается относительно спокойным.

Как бы рынок сейчас ни реагировал, не обойти стороной проблему давления по рефинансированию, с которой сталкивается министр финансов США Скотт Бессент (Scott Bessent). В следующем году срок погашения будет у долгов, эквивалентных 33% от общего объема казначейских облигаций США; для этого потребуется разместить в обращение около 10 трлн долларов новых облигаций.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Эта статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует рассмотреть, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы в этой статье их конкретным обстоятельствам. В соответствии с этим инвестируйте на свой риск, ответственность на вас.

Огромный поток информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP

Ответственный редактор：Лю Ванли SF014