Финансовый анализ丨Долги давят, основной бизнес замедляется, акционеры бегут — сможет ли группа Шэнтай спасти себя продажей активов?

Интерфейсный новостной репортёр | Тао Чжисянь

Будучи когда-то «отличником» в контрактном производстве в текстильной и швейной отрасли, группа Shengtai (605138.SH) ранее ярко вышла на листинг, во многом благодаря охвату полного производственного цикла. Однако всего за четыре года компания вместо периода ажиотажного привлечения средств погрузилась в операционные трудности: выручка три года подряд снижалась, а совокупный обвал чистой прибыли превысил 90%; 31,95 млрд юаней процентного долга висит, будто меч над головой, коэффициент активов с обязательствами превысил 60%, а финансовые расходы из года в год оказывались выше чистой прибыли, относящейся к акционерам материнской компании; два ключевых крупных акционера ведут частые распродажи с целью обналичивания, а зависимость от ключевых клиентов продолжает расти и достигла 60%.

Под одновременным давлением, вызванным перепроизводством в отрасли и другими факторами, Shengtai с одной стороны распродаёт активы, чтобы вернуть оборотные средства, а с другой изо всех сил пытается выбраться из ситуации «рост выручки без роста прибыли».

Основная прибыльная способность почти «обнулилась»

Темпы ухудшения результатов Shengtai опережают ожидания рынка.

Эта компания вышла на A-акции в октябре 2021 года, а в ноябре 2022 года завершила выпуск конвертируемых облигаций; в сумме две кампании по привлечению средств составили 1,26 млрд юаней. Однако сразу после завершения привлечения средств Shengtai включила режим «свободного падения» в динамике результатов, что резко контрастирует с моделью роста до листинга.

По данным финансовой отчётности, в 2022 году выручка Shengtai достигла пика 5,966 млрд юаней, а чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 376 млн юаней. Но хорошее не продлилось: в 2023 году выручка компании в годовом выражении снизилась на 22% до 4,651 млрд юаней, чистая прибыль рухнула на 72% до 104 млн юаней; в 2024 году результаты компании ещё больше ухудшились: выручка составила 3,666 млрд юаней, снова снизившись на 21% год к году, чистая прибыль осталась на уровне 46,65 млн юаней, что на 87,6% меньше, чем в 2022 году; в первых трёх кварталах 2025 года выручка продолжила снижаться ещё на 7% до 2,468 млрд юаней, чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 38,88 млн юаней, что в годовом выражении лишь на 2,29% меньше.

Источник данных: Wind, исследовательский отдел Информационного агентства «Цзе-Мянь»

«Три года подряд снижается выручка, а чистая прибыль падает “обрывом”, такая смена курса результатов в текстильном контрактном производстве встречается нечасто; при этом отраслевой лидер Shen Zhou в тот же период стабильно продвигается по результатам». Аналитик Ли Гуанъян, который долгое время отслеживает текстильную отрасль, заявил репортёру Информационного агентства «Цзе-Мянь»: «После завершения привлечения средств не удалось расширить способность наращивать выручку, напротив — компания быстро провалилась в стагнацию и усыхание, что отражает очевидные проблемы в стратегическом планировании и операционном управлении Shengtai».

Ещё более серьёзным является резкое ухудшение прибыльности основного бизнеса. В первых трёх кварталах 2025 года чистая прибыль без учета разовых статей, относящаяся к акционерам материнской компании, составила лишь 28,03 млн юаней; в третьем квартале в отдельности чистая прибыль без учета разовых статей была и вовсе 357,2 тыс. юаней, что на 97,11% меньше год к году, а способность основного бизнеса генерировать прибыль почти «обнулилась». Компания прогнозирует, что чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, за весь 2025 год составит 18 млн — 27 млн юаней, что на 42,12% — 61,41% меньше, чем за тот же период прошлого года; тенденцию ухудшения результатов вряд ли удастся развернуть.

Источник данных: Wind, исследовательский отдел Информационного агентства «Цзе-Мянь»

Постоянное снижение маржи чистой прибыли — также прямое отражение операционных трудностей Shengtai. В 2022 году маржа чистой прибыли компании составляла 6,44%, в 2023 году она упала до 2,09%, в 2024 году ещё снизилась до 1,1%; в первых трёх кварталах 2025 года она немного восстановилась до 1,63%, но всё равно остаётся на исторически низком уровне.

Источник данных: Wind, исследовательский отдел Информационного агентства «Цзе-Мянь»

Относительно падения результатов Shengtai объясняет это влиянием факторов, среди которых: рост неопределённости в мировой экономической и торговой среде, а также увеличение сложности международной конкуренции для отечественных производителей текстиля и одежды.

Согласно отраслевым данным, в период с января по июнь 2025 года добавленная стоимость промышленности текстильных предприятий выше определённого масштаба выросла на 3,1% год к году; хотя выручка от продаж и общий объём прибыли снизились, в целом показатели оказались лучше, чем у Shengtai.

Информационное агентство «Цзе-Мянь» связалось с Shengtai по поводу того, какие конкретные меры компания предпримет, чтобы восстановить способность основного бизнеса генерировать прибыль после трёхлетнего падения чистой прибыли год к году, и каким образом планирует повысить эффективность использования средств, привлечённых через размещения, чтобы обеспечить инвесторам возврат. На момент подготовки материала ответа не получено.

31,95 млрд юаней процентного долга нависают сверху

На фоне продолжающегося ухудшения результатов финансовое положение Shengtai также становится всё более тяжёлым: долговое давление похоже на клинок, удерживаемый над головой. По состоянию на конец третьего квартала 2025 года коэффициент активов с обязательствами составил 60,6%, коэффициент текущей ликвидности — лишь 0,85, коэффициент быстрой ликвидности — 0,53; оба показателя ликвидности ниже пороговой «линии безопасности» в 1, а способность компании погашать краткосрочные обязательства крайне недостаточна.

«Текстильная отрасль — отрасль с высокой долей капиталоёмких активов, запасы занимают большую долю; то, что коэффициент быстрой ликвидности ниже 1, уже отражает крайне высокий риск краткосрочного погашения обязательств компанией». — заявил репортёру Информационного агентства «Цзе-Мянь» зарегистрированный бухгалтер Чэнь Синьюэ.

Репортёр Информационного агентства «Цзе-Мянь» обнаружил, что у Shengtai объём процентного долга весьма значительный. По состоянию на конец третьего квартала 2025 года: краткосрочные займы — 1,63 млрд юаней, негосударственные обязательства со сроком погашения в течение одного года — 297 млн юаней, долгосрочные займы — 615 млн юаней, к оплате облигации — 653 млн юаней; в сумме процентный долг достиг 3,195 млрд юаней. Финансовые расходы, порождаемые огромной задолженностью, стали «чёрной дырой», разъедающей прибыль компании.

Данные показывают: в 2023 году финансовые расходы Shengtai составили 187 млн юаней, в 2024 году — 136 млн юаней, а в первых трёх кварталах 2025 года — 93,44 млн юаней. При этом чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, за соответствующие периоды составила 104 млн юаней, 46,65 млн юаней и 38,88 млн юаней; финансовые расходы три года подряд превышали чистую прибыль, относящуюся к материнской компании, образуя «порочный круг», когда проценты «пожирают прибыль».

Помимо прямого долгового давления, масштаб внешних предоставляемых гарантий Shengtai тоже вызывает беспокойство. По состоянию на ноябрь 2025 года компания и её контролируемые дочерние структуры фактически предоставили баланс гарантий в размере 2,834 млрд юаней, что составляет 111,13% от проаудированной чистой стоимости активов компании на конец 2024 года; сумма гарантии, превышающая размер чистых активов, ещё более раздувает финансовые риски. В частности, баланс гарантий компании по отношению к контролируемым дочерним структурам составил 1,309 млрд юаней, что соответствует 51,33% от чистых активов.

Источник данных: публикации компании, исследовательский отдел Информационного агентства «Цзе-Мянь»

Под давлением долгов Shengtai начала распродавать активы, чтобы вернуть средства. Полностью принадлежащая дочерняя структура Shengtai Knitting планирует продать принадлежащие ей 70% акций компании Hao Tai Textile за цену 1,0 млрд юаней (менее года создана) — Ningbo Hao Tai. Основной бизнес Hao Tai Textile — это управление индустриальным парком и сдача в аренду внешним сторонам; это не относится к основным направлениям деятельности. У этой сделки балансовая стоимость составляет 84,27 млн юаней, а коэффициент премии достигает 125,74%. В отношении этой сделки Shengtai прямо заявила, что цель — «сфокусироваться на развитии основного бизнеса, дополнительно оптимизировать структуру управления и распределение ресурсов компании, повысив эффективность эксплуатации активов». Однако по фактической ситуации видно: прибыльность ключевого бизнеса продолжает ухудшаться; в третьем квартале 2025 года чистая прибыль без учета разовых статей за один квартал почти равна нулю; продажа активов не сможет принципиально улучшить конкурентоспособность основного бизнеса.

Сжатие пространства для выживания из-за конкуренции с однородными продуктами

При падении результатов и высокой долговой нагрузке интенсивные распродажи крупных акционеров могут поколебать доверие рынка. С начала 2025 года два крупных акционера Shengtai по очереди сокращали доли; совокупный объём средств, вырученных от обналичивания, превысил 200 млн юаней, что отражает беспокойство акционеров о будущем развитии компании.

В ноябре 2025 года Itochu Asia завершила сокращение доли на 3%; общая сумма сделки составила 120 млн юаней. До этой продажи Itochu Asia владела 117 млн акций Shengtai, то есть 21,00% от общего числа акций; после завершения сокращения доля снизилась до 18%. Как стратегический инвестор, сокращение Itochu Asia состоялось всего спустя четыре года после листинга компании.

В декабре 2025 года Yagor Garment объявила план по сокращению доли не более чем на 3%. Yagor Garment владеет 70,0792 млн акций Shengtai с неограниченным условием обращения, что составляет 12,61% от общего числа акций; все акции происходят из пакета, находившегося у компании до её листинга. В первой половине 2025 года Yagor Garment уже завершила сокращение на 2,39% доли; тогда было выручено 81,70 млн юаней. Если этот план сокращения будет реализован полностью, совокупная доля сокращений Yagor Garment превысит 5%.

«Два важнейших акционера в течение года активно и в значительных долях сокращают свои позиции; это передаёт негативные ожидания относительно операционных перспектив компании, влияет на отношения сотрудничества по цепочке поставок и на доверие рынка, создавая эффект цепной реакции». — заявил Чэнь Синьюэ репортёру Информационного агентства «Цзе-Мянь».

На самом деле, трудности Shengtai также отражают беспомощность небольших и средних контрактных производителей текстиля и одежды. В условиях, когда в мировой экономике предложение превышает спрос (спрос слабый), в отрасли сохраняется перепроизводство мощностей, а региональная конкуренция усиливается, компании, зависящие от контрактного производства для международных брендов, сталкиваются с беспрецедентным давлением на выживание.

С точки зрения структуры клиентов у Shengtai существует серьёзный риск зависимости от клиентов. В 2024 году выручка первых пяти клиентов компании достигла 2,203 млрд юаней, что составляет 60,08% от общей годовой выручки от продаж; при этом в начале листинга в 2021 году этот показатель был 52,92%. Во время листинга компания заявляла, что будет «активно осваивать новые рынки и привлекать новых клиентов», но фактически концентрация клиентов продолжала расти, а зависимость от крупных клиентов становилась всё сильнее.

«Если концентрация клиентов превышает 60%, это означает, что операционные результаты компании крайне легко зависят от состояния одного конкретного клиента и корректировок заказов; если крупный клиент уменьшит объём заказов или прекратит сотрудничество, компания столкнётся с огромным давлением на выручку». — анализирует Ли Гуанъян, «и самое ключевое: международные бренды занимают абсолютное доминирующее положение в цепочке поставок; рычаги переговорной силы контрактных фабрик почти равны нулю, им приходится пассивно принимать удешевление, а пространство для прибыли постоянно сжимается».

Основные клиенты Shengtai включают Nike, Adidas, Uniqlo и другие всемирно известные бренды. Эти бренды благодаря сильным каналам сбыта и влиянию бренда предъявляют высокие требования к качеству продукции, срокам поставки и ценовым уровням контрактным фабрикам, одновременно всё время сжимая закупочные затраты. «Сильная позиция клиентов наверху и жёсткая конкуренция на рынке внизу — контрактные фабрики оказываются зажаты между двумя сторонами, и их одинаково “прижимают” с обеих концов; это типичная проблема для отрасли контрактного производства в текстиле». — сказал Ли Гуанъян.

Усиление «накала» отраслевой конкуренции ещё больше усугубляет давление на выживание. В сегменте контрактного производства текстильной и швейной продукции складывается картина «передний сегмент всё забирает, средний — “внутренне заворачивается” в изнурительной конкуренции, задний — отсеивается». Показатель отраслевой концентрации CR5 составляет около 26%, и концентрация продолжает расти. Например, на примере отраслевого лидера Shen Zhou International: в последние годы валовая маржа стабильно держалась на уровне более 27%, а чистая маржа превышала 21%. У Shengtai валовая маржа около 16%, а разрыв по прибыльности заметен.

Усиление региональной конкуренции делает отечественным контрактным фабрикам ещё труднее. «Взлёт производственных мощностей в Юго-Восточной Азии дополнительно перераспределяет заказы от отечественных контрактных фабрик; давление испытывает отечественный сегмент высоких категорий, а в низком сегменте разгорается ценовая война — Shengtai оказывается в трудной ситуации “в клещах” спереди и сзади». — отметил Ли Гуанъян.

Кроме того, ярко выражены проблемы: в отрасли серьёзный избыток мощностей и высокая однородность продукции. Глобальные мощности по производству текстиля и одежды значительно превышают потребности рынка; особенно остро перепроизводство в низкокачественном сегменте. Технологии изготовления при этом сильно однородны, отсутствуют преимущества дифференцированного соревнования; компаниям приходится бороться за заказы за счёт снижения цен, ещё больше разъедая пространство для прибыли. При избытке мощностей у контрактных фабрик почти нет рычагов переговоров, им приходится пассивно принимать заказы по низким ценам.

В условиях многослойных трудностей — падение результатов, высокая долговая нагрузка, «бегство» акционеров и давление со стороны отрасли — если Shengtai не сможет своевременно предложить эффективный план трансформации, только за счёт продажи активов для поддержания ликвидности, компания попадёт в ещё более глубокий кризис.

Огромный поток новостей, точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance.