Fuli Real Estate в 2025 году понесет убытки в размере 16,6 миллиарда юаней. Смогут ли реструктуризация долгов изменить ситуацию к лучшему?

Цайляньсинь 1 апреля, (репортёр Ли Цзе) Ранее известная как «первый среди пяти тигров Южного Китая» компания Fuli Real Estate (02777.HK) опубликовала годовой отчет о результатах за 2025 год; исходя из раскрытой информации, ее операционная ситуация по-прежнему остается крайне сложной.

Согласно годовой отчетности, в 2025 году Fuli Real Estate достигла выручки около 10.94B юаней, что в годовом выражении резко сократилось на 38.2%. Общая сумма согласованных продаж за весь год составила около 14.21 млрд юаней; соответствующая площадь продаж — около 1.8736 млн кв. метров. Проекты распределены по 26 провинциям внутри страны и 3 странам за рубежом.

Хотя показатели на стороне доходов остаются слабыми, сумма годовых убытков демонстрирует тенденцию к сужению. Убыток компании за 2025 год составил около 16.6B юаней; по сравнению с убытком 2024 года в 17.79B юаней он сократился на 6.7% в годовом выражении.

Однако аналитики отмечают, что это не означает восстановления прибыльности компании, а представляет собой лишь слабое улучшение на фоне убытков с высокой базой.

С точки зрения отчета о балансе, кризис ликвидности Fuli Real Estate не получил заметного улучшения. По состоянию на конец 2025 года общий объем денежных средств компании составил около 3.06B юаней, что по сравнению с 3.86B юаней на конец 2024 года продолжает снижаться. При этом, хотя общая сумма заимствований немного уменьшилась до 99.37B юаней, краткосрочные кредиты со сроком погашения в течение одного года достигли 93.39B юаней, что составляет более 94% от общего объема заимствований.

Это означает, что, если исходить только из общей суммы денежных средств, отраженных в бухгалтерских книгах компании, они могут покрыть лишь около 3.3% ее краткосрочных долгов; риск нехватки средств остается высоким.

Такая суровая ситуация подтверждается и данными о просрочке по долгам. В раскрытии компании указано, что по состоянию на 31 декабря 2025 года, среди имеющих процентный характер долгов в консолидированном периметре компании просроченные суммы, превышающие 10 млн юаней, по основному долгу в совокупности достигли 36.81 млрд юаней, охватывая четыре категории: кредитные облигации, банковские кредиты, небанковские кредиты и прочие процентные долги.

Со стороны Fuli Real Estate заявили, что причина просрочки заключается в том, что «существует давление по краткосрочной оборотной ликвидности, которое не было погашено своевременно».

На фоне огромного долгового давления реструктуризация долгов Fuli Real Estate стала центром внимания рынка.

На самом деле Fuli относится к числу девелоперов, которые относительно рано запустили реструктуризацию зарубежных облигаций. Еще в 2022 году компания завершила реструктуризацию всех десяти серий приоритетных векселей посредством процедуры сбора согласий, открыв пространство для последующего распоряжения активами. Однако, по мере того как отрасль продолжала корректировки, компании пришлось запустить дальнейшие планы по сокращению долгов.

Согласно информации, раскрытой в годовом отчете, в 2024 году Fuli начала подготовку ко второй всеобъемлющей реструктуризации оставшихся приоритетных векселей, объединив соответствующие векселя в три серии. План реструктуризации был официально запущен в декабре 2024 года и в конце 2025 года, в соответствии с реакцией рынка, был пересмотрен во второй половине 2025 года.

Новый план реструктуризации долгов предоставляет держателям векселей четыре варианта: полностью денежный вариант — выплата 5% от номинальной стоимости; конверсия долга в акции; погашение новыми векселями с дисконтом в размере 50% от номинальной стоимости; новые векселя со сроком 10 лет. В настоящее время данный план уже получил поддержку более 77% кредиторов.

В годовом отчете руководство Fuli Real Estate подчеркнуло, что продвижение этого плана является важной вехой 2025 года, и уточнило, что целью 2026 года является «существенное усиление финансового состояния и смягчение давления на краткосрочную ликвидность». После завершения плана значительная доля приоритетных векселей будет списана с применением существенного дисконта. Это не только позволит существенно снизить общую сумму долга, но и, что более важно, передаст рынку позитивный сигнал.

А помимо финансовых показателей, новости, связанные с руководством компании, усилили сомнения рынка в отношении Fuli. По сообщениям ряда СМИ, в период примерно вокруг Китайского Нового года 2026 года председателя совета директоров Fuli Real Estate Ли Силиан при выезде остановили и сообщили, что он ограничен в выезде за границу по решению Третьего народного промежуточного суда города Тяньцзинь.

В связи с этим, недавно со стороны Fuli в интервью репортерам сообщили, что на данный момент они еще не получили соответствующее официальное уведомление; конкретные обстоятельства должны соответствовать объявлению компании либо информации судебных органов.

Citibank опубликовал исследовательский отчет, в котором снизил целевую цену Fuli Real Estate с 0.54 гонконгского доллара до 0.45 гонконгского доллара и сохранил рейтинг «продавать (высокий риск)». Citibank указал, что если ситуация с продажами и условия финансирования не улучшатся, давление на денежный поток компании может дополнительно усилиться, а прогресс в распоряжении активами станет фокусом внимания.

Что касается резерва проектов, годовой отчет показывает, что земельный банк Fuli Real Estate по-прежнему впечатляет. По состоянию на конец 2025 года общая строительная площадь компании составляет около 45.86M кв. метров, а общая продаваемая площадь — около 34.75M кв. метров. Инсайдеры считают, что это закладывает основу для будущего распоряжения активами и возможного поступления денежных средств.