【Центральная Автомобильная Компания】Weichai Power(000338) Годовой отчет: краткосрочное давление на показатели, бизнес по генерации AIDC начинает переоценку стоимости

Событие:

Компания опубликовала годовой отчет за 2025 год. В 2025 году компания достигла выручки 2318,1 млрд юаней, что составляет +7,5% г/г; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, 109,3 млрд юаней, что составляет -4,2% г/г; чистая прибыль за вычетом разовых факторов, относящаяся к акционерам материнской компании, 96,6 млрд юаней, что составляет -8,2% г/г; чистый денежный поток от операционной деятельности 286,8 млрд юаней, что составляет +9,9% г/г; базовая прибыль на акцию 1,27 юаня, что составляет -3,05% г/г; рентабельность средневзвешенных чистых активов 12,08%, что составляет -1,61 п.п. г/г; планирует выплатить всем акционерам денежный дивиденд 3,74 юаня на каждые 10 акций (с учетом налога).

В том числе: в Q4 выручка составила 612,4 млрд юаней, что составляет +6,7% кв/кв, +14,0% г/г; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 20,5 млрд юаней, что составляет -36,5% кв/кв, -31,6% г/г.

Инвестиционные тезисы:

Выручка по всем продуктам растет устойчивыми темпами, по многим направлениям сохраняется рост.

В 2025 году компания достигла выручки 2318,1 млрд юаней, +7,5% г/г, а в 25Q4 — выручки 612,4 млрд юаней, +6,7% кв/кв и +14,0% г/г. Показатели продаж по всем продуктам компании росли устойчиво, в том числе: продажи двигателей 743 тыс. шт., +1,3% г/г; экспорт двигателей 75 тыс. шт., +8% г/г; продажи осей Hande 1 млн шт., +25% г/г; продажи коробок передач FastCe? 911 тыс. шт., +7% г/г; бизнес «3 электро» обеспечил выручку 3,04 млрд юаней, рост вдвое; продажи аккумуляторов +162% г/г, продажи собственных электродвигателей +219% г/г, продажи собственных контроллеров электродвигателей +56% г/г.

План по эффективности в текущем периоде имеет крупные начисления расходов, поэтому чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, снижается.

В 2025 году чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 109,3 млрд юаней, -4,2% г/г, чистая прибыль за вычетом разовых факторов, относящаяся к акционерам материнской компании, — 96,6 млрд юаней, -8,2% г/г; в 25Q4 чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 20,5 млрд юаней, -36,5% кв/кв и -31,6% г/г. Основная причина снижения прибыли, относящейся к акционерам материнской компании, заключается в том, что контролируемая дочерняя компания KION GROUP AG (KION Group) из-за начисленных в рамках плана по эффективности в текущем периоде связанных расходов 12,76 млрд юаней повлияла на чистую прибыль компании, относящуюся к акционерам публичной компании, в размере 3,93 млрд юаней. Кроме того, сумма возврата резервов по дебиторской задолженности, которая подлежала отдельному тестированию на обесценение в составе статей прочих разовых доходов/расходов, существенно выросла по сравнению с 2024 годом на 6,98 млрд юаней (в 2025 году — 7,38 млрд юаней, в 2024 году — 0,41 млрд юаней), что оказало определенное влияние на чистую прибыль за вычетом разовых факторов.

Из-за влияния таких начислений расходов и других факторов прибыльность немного снизилась.

В 2025 году валовая маржа компании составила 21,48%, что на -0,95 п.п. г/г; по продуктам: снижение на 1,62 п.п. наблюдалось по силовым агрегатам, полным автомобилям и ключевым компонентам; снижение на 0,35 п.п. — по интеллектуальной логистике, возможно, связано с усилением рыночной конкуренции. В 2025 году чистая маржа компании составила 5,90%, что на -0,72 п.п. г/г. По расходам периода: расходы периода в 2025 году составили 14,43% выручки, что на -0,08 п.п. г/г; в том числе коэффициенты расходов на продажи, административных, НИОКР и финансовых расходов составили соответственно 0,94%, 2,60%, 5,06% и 0,37%, г/г изменения составили +0,09, +0,42, -0,28, -0,31 п.п. г/г. Рост административных расходов главным образом обусловлен начислением связанных расходов по плану эффективности контролируемой дочерней компании KION GROUP AG (KION Group); снижение финансовых расходов главным образом обусловлено изменениями курсовых разниц и прибыли/убытков от обмена.

Традиционный основной бизнес восстанавливается устойчиво, структурные сильные стороны разнообразны.

Индустрия тяжелых грузовиков оживает: в 2025 году общий объем продаж тяжелых грузовиков в мире существенно вырос, доля продаж новых энергетических моделей значительно увеличилась. Продажи коммерческих автомобилей компании достигли 153 тыс. шт., что на 29,41% больше г/г; доля рынка тяжелых грузовиков стабильно входит в число лидеров отрасли, в том числе продажи в стране полных автомобилей — 94 тыс. шт., что на 60,2% больше г/г. Показатели экспорта впечатляют: за год экспорт составил 59 тыс. шт., высококлассные модели получили сертификат ЕС. Компания активно развивает бизнес «3 электро» в сфере новых энергетических решений: в 2025 году бизнес «3 электро» обеспечил выручку 3,04 млрд юаней, рост вдвое. За счет создания совместного предприятия с BYD путем формирования Weichai Fudi в области аккумуляторных батарей компания получила ключевые ресурсы: в марте 2025 года с конвейера сошла первая продукция аккумуляторной батареи. Ожидается, что это компенсирует влияние электрификации на традиционный бизнес по производству двигателей. Интеллектуальная логистика (KION) и сельскохозяйственная техника вносят стабильный вклад: выручка KION Group за 2025 год составила 11,3 млрд евро, из них бизнес погрузчиков — 8,27 млрд евро, бизнес решений для цепочек поставок — 3,07 млрд евро. Несмотря на то, что в 2025 году план по эффективности с начислением 12,76 млрд юаней повлиял на чистую прибыль, относящуюся к акционерам материнской компании, после завершения этого плана в 2026 году ожидается заметное улучшение маржинальности, что обеспечит позитивную прибыль; сельскохозяйственная техника (Weichai Lovol) наращивает долю рынка по всем направлениям, а лидирующие позиции отрасли продолжают укрепляться.

Спрос на бизнес AIDC сильный, энергетический сектор становится ключевым двигателем роста.

Благодаря глобальной волне строительства AIDC (центров обработки данных с ИИ) и дефициту электроэнергии в Северной Америке компания демонстрирует сильный потенциал роста и в сегменте резервного электроснабжения, и в сегменте основного электроснабжения. Энергетический бизнес компании включает генерирующее оборудование и топливные элементы на основе твердого оксида (SOFC):

1）Генерирующее оборудование (резервное электроснабжение): В 2025 году продажи резервных источников питания для дата-центров выросли на 259% г/г, в том числе продажи двигателей серии M с большим диаметром цилиндра впервые превысили 10 тыс. шт., +32% г/г; выручка выросла на 65% г/г. Запущен первый в мире высокоскоростной дизельный генерирующий продукт класса 5 мегаватт — 20M61; по мощности в единицу времени он занимает первое место в отрасли, а ключевые параметры, включая скорость запуска и способность работать под нагрузкой, соответствуют уровню ведущих в мире. 2）SOFC (основное электроснабжение): компания заранее сделала ставку на технологию SOFC и ведет глубокое сотрудничество с британской компанией Hel?sys. Система генерации на базе SOFC успешно прошла сертификацию CE в ЕС: максимальная эффективность генерации превышает 65%, производительность находится на международно лидирующем уровне; сейчас ускоренно ведется строительство линий производства батарей и топливных батарейных стопок.

Компания PSI в США как важная дочерняя компания: производственные линии для генерирующей продукции охватывают газовые и дизельные двигатели по диапазону рабочего объема 22L-110L. В 2025 году PSI воспользовалась возможностями рынка электроэнергетики в Северной Америке: выручка и прибыль существенно выросли. Доля выручки от генерирующих продуктов достигает 81%, что усиливает конкурентоспособность компании на рынке зарубежных дата-центров и продвигает энергетический бизнес к более высокому уровню, к интернационализации.

Первичное покрытие: инвестиционный рейтинг «Купить».

Ожидается, что в 2026, 2027 и 2028 годах компания сможет получить чистую прибыль, относящуюся к акционерам материнской компании, в размере 140,63 млрд юаней, 153,05 млрд юаней и 162,19 млрд юаней соответственно; соответствующие EPS составят 1,61 юаня, 1,76 юаня и 1,86 юаня; соответствующие PE — 14,56х, 13,38х и 12,62х. Индустрия тяжелых грузовиков оживает, бизнес AIDC в энергетике быстро растет; компания находится в процессе перехода от циклического лидера в сегменте тяжелых грузовиков к глобальной группе высококлассного оборудования. Традиционный основной бизнес устойчив; бизнес источников питания AIDC открывает совершенно новое пространство роста и ценовой (оценочной) гибкости. Первичное покрытие: инвестиционный рейтинг «Купить».

Предупреждение о рисках: спрос на рынке тяжелых грузовиков ниже прогнозов; усиление отраслевой конкуренции; строительство дата-центров ниже прогнозов; существенные колебания цен на сырье.

Обязательство аналитика по ценным бумагам:

Аналитик, подписавший данный отчет, обладает квалификацией на осуществление деятельности аналитика по ценным бумагам, присвоенной Ассоциацией по ценным бумагам Китая; мое назначение соответствует требованиям соответствия и комплаенса регуляторных органов. Мой отчет подготовлен независимо и объективно на основе внимательного и осмотрительного профессионального отношения, профессионально строгих методов исследований и логики анализа. Данный отчет точно отражает мои взгляды на исследования; я несу ответственность за содержание отчета и взгляды, а также гарантирую, что источники информации отчета являются законными и соответствуют требованиям комплаенса.

Важное заявление:

Огромный объем информации, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP