Sanhua Intelligent Controls в 2025 году впервые превысит 30 миллиардов юаней по выручке, чистая прибыль увеличится на 30%, а бизнес по робототехнике «застопорился», существенного прогресса нет

问AI · 三花智控机器人业务为何量产进度持续滞后？

Компания Zhejiang Sanhua Intelligent Controls Co., Ltd.（далее «Sanhua Zhikong»）近日正式发布2025年年度报告。报告显示，公司2025年实现营业收入31.01B元，同比增长10.97%；实现归属于上市公司股东的净利润4.06B元，同比大幅增长31.10%，展现出较强的盈利能力和经营韧性。公司拟每10股派发现金2.80元，合计派发1.18B元。

不过，这份看似稳健的成绩单背后，业务结构的微妙变化与战略性新兴业务的推进迟缓，也在悄然显露。被市场寄予厚望的仿生机器人机电执行器业务，在年报中仍停留在“研发、试制、迭代、送样”的表述，与半年前几乎如出一辙。

Рост выручки и прибыли в паре, качество операционной деятельности продолжает улучшаться

В 2025 году Sanhua Zhikong实现营业收入31.01B元，впервые преодолев порог 30B元，рост составил 10.97%；归属于上市公司股东的净利润达4.06B元，同比增长31.10%，темпы роста значительно опережают темпы роста выручки. Темп роста чистой прибыли, относящейся к владельцам материнской компании, превышает темп роста выручки; главным образом это обусловлено заметными результатами в контроле затрат:综合毛利率 по сравнению с прошлым годом повысилась на 1.31 процентного пункта до 28.78%.

По денежным потокам компания демонстрирует очень сильную способность «генерировать» капитал. Чистый денежный поток от операционной деятельности за год составил 5.09B元,同比增长16.58%；по состоянию на конец отчетного периода компания располагала денежными средствами в размере 14.91B元,同比增长184.12%。规模总资产达到49.41B元，по сравнению с концом прошлого года рост составил 35.90%；归属于上市公司股东的所有者权益增至31.75B元，增幅高达64.52%，структура активов заметно оптимизирована.

С точки зрения структуры расходов в 2025 году совокупные расходы компании（销售+管理+研发+财务）合计约4.14B元，同比增长约5.22%。值得注意的是，财务费用同比大幅增长331.19%至101M元，主要因本期发生汇兑损失达210M元，而2024年为汇兑收益83M元。研发费用1.37B元，同比增长1.65%，约占营业收入的4.43%。

Смещение по двум «колесам», впервые появляется снижение в тепловом управлении для新能源汽车

Основной бизнес Sanhua Zhikong分为两大板块：制冷空调电器零部件和汽车零部件，业务与产能高度全球化。В 2025 году业务制冷空调电器零部件实现营业收入18.59B元，同比增长12.22%，валовая маржа提升至28.77%。得益于电子膨胀阀、四通换向阀等核心产品全球市占率超50%，公司牢牢把控产业链核心话语权。

Однако результаты в сегменте автомобильных компонентов показывают скрытые риски. За весь год выручка этого бизнеса составила 12.43B元,同比增长9.14%，темпы роста ниже, чем у компании в целом, и ниже, чем в сегменте холодильного бизнеса.

值得关注的是，2025年三花智控的新能源汽车热管理产品产销量双双出现下滑：销量63.75M只，同比下滑8.30%；产量同比减少8.74%至63.89M只; исходя из мощности 91.27M只, загрузка мощностей составляет лишь около семидесяти процентов. Это первый раз за последние годы, когда в данном бизнес-сегменте наблюдается снижение выпуска и продаж同比.

В объяснении в годовом отчете говорится, что в 2025 году глобальная индустрия新能源汽车进入结构调整阶段; хотя продажи китайских新能源汽车继续同比增长28.2%，но различия в темпах перехода к электрификации в разных рынках приводят к усилению конкуренции, создавая краткосрочные трудности для структурной оптимизации.

Стратегическая позиция в робототехнике ясна, но существенного прогресса недостаточно

Опираясь на преимущества в области знаний по производству электродвигателей, а также на масштабы и контроль затрат, Sanhua Zhikong定位仿生机器人机电执行器 как стратегический emerging-бизнес. В 2025 году компания сосредоточилась на технических улучшениях по нескольким ключевым моделям продукции и, в сотрудничестве с клиентами, проводила разработку ключевых продуктов, пробное производство, итерации и отправку образцов, получив высокую оценку со стороны клиентов.

Срыв сроков серийного производства относительно ожиданий — главная проблема, с которой сталкивается бизнес в робототехнике. В годовом отчете 2025 года описание робототехнического бизнеса звучит так: «聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样», что почти дословно совпадает с формулировкой полугодового отчета полгода назад. В недавних совместных исследовательских выездах брокеров компания отвечает до сих пор так же.

Разрыв между ожиданиями и реальностью уже нашел отражение на рынке капитала. Международные инвестиционные банки также высказывают осторожные взгляды на оценку Sanhua Zhikong в робототехническом бизнесе. В аналитическом отчете, опубликованном в ноябре 2025 года, Goldman Sachs понизил рейтинг A-акций Sanhua Zhikong с «покупать» до «нейтрально». Аналитик Goldman Sachs отметил, что хотя рынок полон энтузиазма вокруг бизнеса человекоподобных роботов, Tesla further推迟ла发布Optimus Gen3 и сроки его серийного производства, из-за чего вклад в доходы в краткосрочной перспективе остается неопределенным.

Однако в последнем аналитическом отчете China Galaxy Securities указала, что компания занимает стратегически удачную позицию в человекоподобных роботах и может открыть третью кривую роста. Компания сосредотачивается на机电执行器 и уже начала строительство производственных линий. Планируется в районе Qiantang инвестировать в строительство проекта научно-исследовательской и производственной базы для робототехнических机电执行器 и域控制器: общий объем инвестиций не менее 3.8 млрд юаней, а также совместно с Green Harmonic（绿的谐波）в Мексике создать совместное предприятие, основная разработка — продукты, связанные с harmonic reducer. Кроме того, холдинг будет контролировать и сотрудничать с Feng Qie（峰岹）в разработке продуктов с полым стаканным ротором（空心杯电机）. В 2025 году компания сосредоточилась на технических улучшениях по нескольким ключевым моделям продукции, в сотрудничестве с клиентами провела разработку ключевых продуктов, пробное производство, итерации и отправку образцов, получив высокую оценку клиентов, а также добилась ряда инновационных результатов вокруг существующих продуктов, обеспечив целостное повышение продуктовой конкурентоспособности.