После отчётности: покупать Marvell, продавать или оценивать как справедливо оценённую?

Marvell Technology MRVL опубликовала отчет о финансовых результатах за четвертый квартал 5 марта. Вот мнение Morningstar о результатах Marvell и ее акциях.

Ключевые показатели Morningstar для Marvell Technology

• Оценка справедливой стоимости

  : $130.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг экономического рва Morningstar

  : Narrow

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : High

Что мы подумали о финансовых результатах Marvell Technology за IV квартал

Marvell сообщила о сильных результатах за финансовый четвертый квартал и предоставила еще более благоприятный, повышенный прогноз на финансовые 2027 и 2028 годы. В финансовом 2027 году (календарном 2026) Marvell ожидает $11 млрд продаж (рост 30%), затем $15 млрд в финансовом 2028 году (рост 40%).

Почему это важно: Marvell является существенным бенефициаром активных расходов на центры обработки данных и ИИ благодаря портфелю чипов для соединений и вычислений. Мы рассматриваем ее как хорошо диверсифицированную компанию в сетевых, оптических и пользовательских чипах для ИИ (XPUs), которая берет долю и быстро растет в среднесрочной перспективе.

• Руководство было категорично, предоставляя явное руководство на два года, и мы считаем его заслуживающим доверия. За последний год вокруг Marvell и потенциальных потерь доли ходило много рыночных разговоров, но мы фокусируемся на сильных результатах и исполнении, которое ожидаем продолжить.
• Marvell быстро растет (рост 42% в финансовом 2026 году), поскольку выигрывает от секулярных трендов в быстром росте расходов на центры обработки данных. Мы ожидаем дальнейшего проникновения пользовательских XPUs у крупных клиентов в сфере ИИ, таких как AWS и Microsoft, а также увеличения оптического контента в центрах обработки данных в течение следующих пяти лет.

Итог: Мы повышаем нашу оценку справедливой стоимости для Marvell с узким экономическим рвом до $130 за акцию с $120, чтобы учесть позитивный прогноз на два года сверх нашей модели, который, как мы считаем, заслуживает доверия. Акции подскочили примерно на 15% после закрытия торгов, но мы все равно ожидаем значительный потенциал роста для инвесторов отсюда.

• Наша оценка предполагает мультипликатор 22 раза к прибыли за финансовый 2028 год (календарный 2027 год), тогда как рынок предполагает 15 раз. Мы считаем, что эта низкая оценка, подразумеваемая рынком, указывает на слабый рост после ближайших двух лет, что контрастирует с нашим мнением о том, что рост расходов на центры обработки данных продолжится.
• Что касается рыночных рассуждений о потере доли у XPU Marvell на фоне AWS — мы думаем, что рынок упускает многопоставочный (multisourcing) динамический фактор, и мы не ожидаем существенной потери доли отсюда. Кроме того, XPUs — это незначительная доля экспозиции по сравнению с оптическим бизнесом Marvell, где у нее наиболее сильные конкурентные позиции.

Оценка справедливой стоимости Marvell Technology

При рейтинге 4 звезды мы считаем, что акции Marvell умеренно недооценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости $130 за акцию, что подразумевает мультипликатор цена/скорректированная прибыль за финансовый 2027 год на уровне 33 раз и мультипликатор стоимость предприятия/выручка на уровне 10 раз, а также доходность по свободному денежному потоку (free cash flow yield) 2%. В сопоставлении с нашими оценками скорректированной прибыли за финансовый 2028 год наша оценка подразумевает мультипликатор 21 раз. Основной драйвер нашей оценки — рост выручки от центров обработки данных.

Прочитайте больше об оценке справедливой стоимости Marvell Technology.

Рейтинг экономического рва

Мы присваиваем Marvell узкий экономический ров. По нашему мнению, Marvell располагает нематериальными активами в дизайне сетевых чипов, которые позволяют ей конкурировать на переднем крае и защищать свою конкурентную позицию от хорошо капитализированных конкурентов, а также получает выгоду от издержек переключения. Мы ожидаем, что Marvell будет получать избыточную доходность на инвестированный капитал, скорее всего, в течение ближайших 10 лет.

Для нас нематериальные активы в дизайне сетевых чипов выражаются в инженерной экспертизе — как в части дизайна кристаллов (silicon design), так и в части интеграции с дополняющим оборудованием и сетевыми топологиями клиентов, что стало результатом десятилетий развития, расходов на НИОКР и закрепившихся отношений с клиентами. По нашему мнению, миллиарды долларов накопленных НИОКР Marvell за последнее десятилетие создали портфель дифференцированной интеллектуальной собственности, из которого она может черпать для разработки пользовательских (custom) и полупользовательских (semi-custom) решений для множества приложений и клиентов.

Прочитайте больше об экономическом рве Marvell Technology.

Финансовая устойчивость

Мы ожидаем, что Marvell в среднесрочной перспективе будет сосредоточена на генерации свободного денежного потока, и мы больше не беспокоимся о ее долговом рычаге. По состоянию на январь 2026 года компания имела $2.6 млрд денежных средств и $4.5 млрд совокупного долга. Мы ожидаем, что Marvell будет оставаться с заемным плечом, но выплачивать долг по мере его погашения. Мы прогнозируем, что генерация свободного денежного потока компании будет быстро нарастать вслед за высоким ростом выручки, достигнув $2 млрд в финансовом 2027 году и приближаясь к $5 млрд ежегодно к концу десятилетия — по сравнению с $1.4 млрд в финансовом 2026 году (факт).

Мы считаем, что Marvell будет финансировать обязательства и органические инвестиции за счет денежного потока, а также иметь достаточно средств сверх этого для выкупа акций помимо стабильного, но низкого дивиденда. У Marvell также есть кредитный лимит (revolver) на $750 млн, доступный, если компания столкнется с кризисом ликвидности.

Прочитайте больше о финансовой устойчивости Marvell Technology.

Риски и неопределенность

Мы присваиваем Marvell рейтинг неопределенности High. Компания сильно сконцентрирована на расходах центров обработки данных, которые дают большой рост, но созда