Только что заметил кое-что интересное из последнего отчета о доходах Philip Morris, в чем стоит копнуть глубже. Компания представила хорошие показатели за 4 квартал — выручка составила 10,36 миллиарда долларов, что превзошло ожидания — но честно говоря, настоящая история была не в таблицах. Она заключалась в том, о чем на самом деле спрашивали аналитики.

Philip Morris активно развивает свои бездымные продукты. IQOS, ZYN, VIVE — все показывают двузначный рост в нескольких регионах. Генеральный директор Яцек Ольчак был довольно уверен в этом, говоря о пяти годах подряд роста объема на глобальном рынке бездымных продуктов. Европа идет полным ходом, развивающиеся рынки, такие как Тайвань, набирают обороты, и даже традиционный табак держится несмотря на обычные отраслевые трудности.

Но вот что вызывает вопросы. Аналитики спрашивали не только о текущих результатах. Они копались в настоящих напряжениях под поверхностью.

Мэтт Смит из Stifel хотел знать, сможет ли эта траектория роста продолжаться после 2026 года. Ольчак указал на изменения налоговой политики в Японии и расширение запусков в США как возможные ускорители, но сам вопрос уже намекает на сомнения в том, сохранится ли этот импульс.

Затем Эрик Сарата из Morgan Stanley задал вопрос именно о Японии — там конкуренция усиливается. Ольчак признал, что IQOS занимает сильную долю рынка, но новые конкуренты появляются. Италия и Тайвань набирают обороты, но Япония — это настоящая битва.

Бонни Херцог из Goldman Sachs подняла тему, которая тоже меня беспокоит — что произойдет, если японские акцизные налоги резко вырастут? Сохранит ли ценовая политика свою силу или объемы снизятся? Ольчак был оптимистичен по поводу долгосрочных маржинальных показателей через инновации и ценообразование, но это классический ответ руководителя, когда вопрос на самом деле неудобный.

Фахам Байг из UBS заметил что-то тактическое: промо-акции ZYN в США исчезли. Ольчак сказал, что это стратегический шаг — они укрепляют бренд и готовятся к новым запускам продуктов. Вполне логично, но это также может означать, что они управляют запасами или выражают уверенность в органическом спросе.

Может быть, самый провокационный вопрос задал Джеральд Паскарелли из Needham. Налоги на никотиновые пакеты на уровне штатов в США становятся реальностью, и он спросил, как это скажется. Ответ Ольчака — что эти налоги могут даже отговорить курильщиков от перехода на менее вредные альтернативы — это справедливый аргумент в области общественного здравоохранения, но он также подчеркивает регуляторные риски, которым уделяется недостаточно внимания.

Что касается финансовых показателей: скорректированная EPS достигла 1,70 доллара, EBITDA составила 4,15 миллиарда долларов при марже 40%. Операционная маржа — 32,6%, снизилась по сравнению с 33,6% годом ранее. То есть прибыльность стабильна, но сжимаются показатели.

Акции сейчас стоят 188,29 долларов, выросли с $182 до публикации отчета. Это хороший рост, но вопросы, которые задают аналитики, указывают, что легкие прибыли уже заложены в цену. Самое провокационное — не то, чего достигли Philip Morris, а то, к чему они готовятся дальше.