Пиндуоду: выручка за 4 квартал выросла на 12%, чистая прибыль снизилась на 11%, руководство объявило о ставке на инвестиции в цепочку поставок

问AI · 拼多多为何在利润下滑时仍押注供应链投资？

拼多多母公司业绩增速放缓，但仍坚定押注长期战略投资。

拼多多公布的2025年全年财报显示，营收保持增长但利润出现明显收缩，折射出国内电商竞争加剧与持续加大投入之间的结构性张力。公司管理层明确表示，未来将以"全力押注"的姿态加大供应链投资，并直接警示这将对财务表现带来压力。

2025年全年，拼多多总营收同比增长10%至431.8B元，但归属普通股股东的净利润同比下滑12%至99.4B元。第四季度净利润同样下降11%至24.5B元，低于上年同期的27.4B元。财务副总裁刘珺表示，“这些投资是坚定的、长期的，将不可避免地影响我们的财务表现。”

上述业绩公布后，市场投资者需关注一个核心信号：在营收增速趋于温和的同时，成本端压力持续上升，且管理层已明确将战略投入置于短期盈利之上。现金储备方面，截至2025年底，公司现金、现金等价物及短期投资合计达422.3B元，较上年底的331.6B元显著扩张。

财报发布后，拼多多股价短线跳水。

Уменьшение темпов роста выручки, усиление давления со стороны затрат

За 2025 год общая выручка Pinduoduo достигла 8B юаней (примерно 61,8 млрд долларов США), увеличившись на 10% в годовом исчислении; темпы роста по сравнению с 2024 годом снизились. Обе ключевые статьи доходов сохраняли рост: выручка от услуг онлайн-маркетинга и прочих услуг увеличилась на 10% в годовом исчислении до 217,8 млрд юаней; доход от торговых услуг — на 9% до 214,1 млрд юаней.

Однако темпы расширения затрат заметно превысили темпы роста выручки. За год операционные затраты выросли на 23% до 188,8 млрд юаней; прирост составил примерно вдвое больше темпов роста выручки и был в основном обусловлен ростом расходов на фулфилмент, затрат на пропускную способность и серверы, а также расходов на обработку платежей.

Совокупные операционные расходы выросли на 13% до 148,4 млрд юаней, при этом наиболее заметным был рост расходов на НИОКР: на 30% до 16,5 млрд юаней, главным образом из-за роста расходов, связанных с персоналом, и расходов на пропускную способность и серверные мощности.

Ускоренное расширение затрат напрямую сократило пространство для прибыли. За год операционная прибыль по GAAP снизилась на 13% до 94,6 млрд юаней; операционная прибыль Non-GAAP (без учета расходов по акциям, предоставленным в рамках мотивационных программ), так же снизилась на 13% до 102,6 млрд юаней.

Результаты за четвертый квартал: выручка идет на поправку, чистая прибыль под давлением

В четвертом квартале выручка Pinduoduo выросла на 12% в годовом исчислении до 123,9 млрд юаней, а темпы роста по сравнению с предыдущим кварталом улучшились. При этом особенно впечатляюще выглядели доходы от торговых услуг: они увеличились на 19% до 63,9 млрд юаней; доход от услуг онлайн-маркетинга вырос на 5% до 60 млрд юаней.

Операционная прибыль за квартал немного выросла в годовом исчислении: с 25,6 млрд юаней за аналогичный период прошлого года до 27,7 млрд юаней. Однако из-за убытков от курсовых разниц и других статей, не относящихся к операционной деятельности, прибыль до налогообложения находилась под давлением; кроме того, расходы по налогу на прибыль существенно увеличились, и в итоге чистая прибыль за квартал снизилась на 11% в годовом исчислении до 24,5 млрд юаней.

Базовая прибыль на одну ADS снизилась с 19,76 юаня за прошлый год до 17,50 юаня; разводненная прибыль на одну ADS — с 18,53 до 16,51 юаня. Разводненная прибыль на одну ADS по Non-GAAP составила 17,69 юаня, снизившись на 12% в годовом исчислении. Чистый денежный поток от операционной деятельности за квартал составил 24,1 млрд юаней, что ниже 29,5 млрд юаней за аналогичный период прошлого года.

Руководство: инвестиции в цепочку поставок — ключевой фокус следующего десятилетия

Перед лицом замедления темпов роста руководство Pinduoduo в отчетности выступило единым фронтом, четко обозначив долгосрочную стратегическую позицию и сформировав ожидания рынка.

Совместный председатель и совместный главный исполнительный директор Чэнь Лэй заявил, что компания в течение прошлого года неизменно придерживалась стратегического направления развития с высокой качественной ориентацией и продолжит придерживаться долгосрочного подхода, выделяя больше ресурсов всем сторонам, заинтересованным в услугах.

Другой совместный председатель и совместный главный исполнительный директор Чжао Цзясюань определил 2026 год как «стартовую точку следующего десятилетия», а инвестиции в цепочку поставок назвал наивысшим приоритетом. Он подчеркнул, что компания будет вкладывать значительные ресурсы, придерживаясь настроя «делать ставку на полную отдачу», чтобы обеспечить долгосрочные выгоды всему экосистемному целому.

Финансовый вице-президент Лю Цзюнь в своем комментарии был наиболее прямолинеен: он указал, что внешняя среда и конкурентная ситуация быстро меняются. Чтобы удовлетворять постоянно эволюционирующие потребности потребителей, компании необходимо продолжать исследовать и наращивать инвестиции, и при этом такие инвестиции «неизбежно повлияют на финансовые результаты». Такое формулирование ясно передало рынку сигнал: давление на прибыль может оказаться не краткосренным явлением.

Баланс остается устойчивым, а денежные резервы продолжают расширяться

Несмотря на сокращение прибыли, баланс Pinduoduo по-прежнему остается устойчивым. По состоянию на 31 декабря 2025 года денежные средства, денежные эквиваленты и краткосрочные инвестиции в сумме составили около 422,3 млрд юаней (примерно 60,4 млрд долларов США), что больше, чем 331,6 млрд юаней на конец 2024 года, примерно на 90,7 млрд юаней. Это обеспечивает достаточную финансовую базу для последующих масштабных стратегических вложений.

Прочие внеоборотные активы составляют 104,7 млрд юаней (примерно 15 млрд долларов США), что заметно выше 83,4 млрд юаней за сопоставимый период прошлого года. Основные позиции включают срочные депозиты, долговые ценные бумаги, удерживаемые до погашения, и долговые ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи.

Совокупные активы расширились с 505 млрд юаней на конец 2024 года до 630 млрд юаней, а капитал, относящийся акционерам, вырос с 313,3 млрд до 414,9 млрд юаней. За 2025 год чистый денежный поток от операционной деятельности составил 106,9 млрд юаней, что ниже 121,9 млрд юаней годом ранее; главным образом это связано со снижением чистой прибыли.