Я наблюдаю за тем, как в последнее время в сфере рынков фиксированного дохода разворачивается довольно любопытная история, и, честно говоря, это одна из самых необычных политических динамик, которые мне приходилось видеть, когда она проявляется через финансовые инструменты.

Итак, что происходит с Кеиром Стармером прямо сейчас: всякий раз, когда вокруг его лидерства поднимается шум, рынок облигаций затевает этот завораживающий танец. Слухи о том, что Энди Бёрнхэм может перейти в парламент? Доходности взлетают. Сотрудники уходят из Даунинг-стрит? Они снова идут вверх. Рынок фиксированного дохода по сути кричит о политической нестабильности движением цен, а трейдеры читают эти сигналы, как ястребы.

Самое дикие в этом то, что эти движения на рынке облигаций на самом деле защищают Стармера от внутренних претендентов. Когда доходности растут из‑за неопределенности вокруг лидерства, это посылает его соперникам сигнал: если убрать его, можно спровоцировать финансовый кризис. Опытный брокер из Сити выразил это особенно точно: «Сейчас рынок облигаций — самый сильный сторонник Кеира Стармера. Это может быть его величайшим активом». И это не преувеличение. Инвесторы в облигации буквально имеют право вето в отношении левоориентированных правительств, и Джеймс Карвилл много лет назад сформулировал это так, что лучше не скажешь: он бы предпочел переродиться рынком облигаций, чем президентом. Можете напугать буквально всех, обладая таким влиянием.

Но вот где становится по‑настоящему интересно — и тревожно. Предсказательные рынки, такие как Polymarket, показывают лишь 25% шансов на то, что Стармер останется лидером Labour в течение года, — это ниже 50%, которые были всего лишь несколькими неделями ранее. Вероятность того, что он уйдет к концу месяца, составляет 23%. При этом сектор фиксированного дохода почему‑то выглядит удивительно спокойным. Доходности по 10‑летним облигациям Великобритании находятся рядом с уровнями кризиса 2008 года, но трейдеры не закладывают в цены тот реальный политический риск, который им следовало бы учитывать.

Дэвид Лубин из Chatham House объяснил это идеально: «Рынок игнорирует риск, пока не сможет больше игнорировать. А потом, когда он наконец реагирует, доходности взлетают по прямой». Рынки облигаций проходят через три фазы — самодовольство, обеспокоенность и капитуляцию. Мы всё еще на первой фазе.

Скорее всего, инвесторы чувствуют себя уверенно, потому что смена лидера Labour процедурально затруднена, а Стармер продолжает говорить о росте и фискальной ответственности. Но инсайдеры из Westminster? Они спорят не о том, заменят ли его, а о том, когда именно. Главный вопрос в том, успеет ли рынок фиксированного дохода проснуться вовремя или его снова, как при Brexit, подловят врасплох.

Уязвимости реальны. Британия зависит от внешних заимствований и не имеет жесткого контроля над фискальной политикой. Мы видели, что произошло с Лиз Трасс: доходности взорвались, потому что рынки боялись инфляционных мер без надлежащего финансирования. Стармер и Rachel Reeves пытаются восстановить доверие, обещая, что долг как доля ВВП снизится к 2029 году, но Cambridge экономист Джагджит Чадха отмечает, что доверие хрупкое. Эти фискальные правила в некоторой степени произвольны, и прогнозы могут измениться за одну ночь.

Главная глубинная тревога? Что будет дальше. Если кто-то вроде Бёрнхэма придет к власти и даст понять, что будет меньше беспокоиться о дисциплине рынка облигаций, инвесторы могут начать паниковать массами. Трейдеры по фиксированному доходу постоянно следят друг за другом: как только стадо сдвигается, импульс нарастает мгновенно.

Пол Дейлс из Capital Economics сформулировал это безупречно: «Правительство может выглядеть фискально устойчивым и пользоваться доверием рынка облигаций — до тех пор, пока вдруг не перестанет. Часто это не экономическое событие запускает сдвиг, а политическое». Текущая конфигурация уже сама по себе волатильна. Достаточно одной маленькой искры, и рынок фиксированного дохода может перевернуться — с величайшей защиты Стармера на его крупнейшую угрозу. Пока у него есть их поддержка. Но на рынках лояльность длится только до тех пор, пока она не исчезает.