Наблюдаю за развитием ситуации с BitMine, и честно говоря, это становится довольно интересным примером того, как возникают разломы в управлении, когда корпоративная стратегия сталкивается с защитой интересов акционеров.

Том Ли настаивает на увеличении разрешенного количества акций с 500 миллионов до 50 миллиардов. На первый взгляд, это выглядит как гибкость для будущих сплитов акций, когда Ethereum достигнет экстремальных цен. Но именно здесь начинают проявляться разломы — у компании уже примерно 426 миллионов выпущенных акций, так зачем сейчас так срочно что-то, что теоретически может понадобиться через годы? Инвесторы справедливо спрашивают, действительно ли это связано с будущими возможностями или просто с тем, чтобы оставить путь для постоянных эмиссий акций для покупок ETH.

Что раздражает людей, так это масштаб этого шага. Даже чтобы достичь заявленной цели по распределению ETH в 5%, компании нужно было бы лишь небольшая часть из 50 миллиардов разрешенных акций. Один аналитик назвал это чрезмерным переусердствованием — фактически, менеджменту дают чистый лист без будущих контрольных точек для акционеров. Это тот тип управленческого решения, который создает реальный разлом между тем, чего хочет руководство, и тем, на что подписались акционеры.

Также есть структура вознаграждения. Связывать бонусы Том Ли с общим количеством ETH, а не с ETH на акцию, звучит хорошо, пока не задумаешься — это поощряет чистый масштаб без учета размывания доли. Можно достигнуть целей по ETH, одновременно снижая стоимость на акцию. Это похоже на то, как делить торт на большее количество кусочков, чтобы он казался больше.

Математика размывания ухудшается, если учесть, что BitMine больше не торгуется с премией к NAV. Когда у вас есть такая гибкость в разрешенных акциях и акции торгуются почти по паритету, стимулы опасно смещаются в сторону эмиссии ниже NAV. Это постоянно уменьшает поддержку ETH на акцию. Один инвестор прямо сказал: «Если вы собираетесь иметь Ethereum-экспозицию, почему бы просто не купить ETH напрямую, а не держать акции, которые могут размыться?»

Интересно, что большинство критиков все еще верят в тезис о Ethereum. Они не отвергают стратегию, а ставят под сомнение структуру. Им нужны ограничители. Более четкие метрики. Реальные механизмы управления, прежде чем дать менеджменту чистый лист, связанный с одним из самых волатильных активов в криптоиндустрии. Это разумное требование, и сейчас кажется, что руководство его не слышит.