Последнее время я наблюдаю за динамикой доллара, и есть что отметить. В январе доллар достиг одностороннего максимума за месяц после выхода смешанных данных по занятости — рост рабочих мест оказался ниже ожиданий, но уровень безработицы снизился, а заработные платы превзошли прогнозы. Этот ястребиный сигнал не позволил ожиданиям снижения ставки ФРС получить развитие.

Что привлекло мое внимание, так это то, как индекс потребительского настроения Университета Мичигана в тот месяц вырос сильнее ожидаемого, что добавило топлива к силе доллара. Тем временем, Верховный суд отложил решение по тарифам Трампа, что также поддержало валюту. Однако если эти тарифы в конечном итоге исчезнут, опасения по дефициту могут быстро изменить сценарий для доллара.

Рассмотрим детали: в декабре число новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе добавило всего 50 тысяч против ожидаемых 70 тысяч — пересмотр ноября снизил показатель до 56 тысяч. Но уровень безработицы снизился до 4,4%, превысив прогноз в 4,5%. Рост заработных плат составил 3,8% в годовом выражении, выше ожидаемых 3,6%. А вот показатели по строительству жилья снизились, достигнув минимальных за полтора года уровней.

ФРС остается на месте по поводу снижения ставок. Рынок закладывал всего 5% вероятности снижения ставки на январском заседании. Ожидания по инфляции также оставались высокими — годовые ожидания удерживались на уровне 4,2%, вместо снижения до 4,1%, как ожидали некоторые.

Но самое интересное — несмотря на краткосрочную силу доллара, рынки уже смотрели на 2026 год, ожидая около 50 базисных пунктов смягчения политики ФРС, в то время как Банк Японии собирался ужесточать монетарную политику, а ЕЦБ оставался стабильным. Это совершенно другая картина по сравнению с тем, что нужно доллару для устойчивого роста.

Иена действительно опустилась до однолетних минимумов по отношению к доллару — USD/JPY вырос на 0,66% в тот пятничный день. Экономика Японии показала некоторую силу: расходы домашних хозяйств выросли на 2,9% в годовом выражении, но геополитическая напряженность между Китаем и Японией оказывала давление на настроение рынка. Также поступали сообщения о возможном роспуске нижней палаты парламента премьер-министром Такaичи, что добавляло политическую неопределенность.

Ослабление евро было более умеренным. EUR/USD опустился до односторонних минимумов за месяц, но рост розничных продаж в еврозоне и промышленное производство в Германии ограничили падение. ЕЦБ не давал сигналов о необходимости срочных действий.

Что касается металлов, золото и серебро резко выросли после того, как Трамп предпринял шаг по покупке Fannie Mae и Freddie Mac облигаций на $200 миллиардов долларов — по сути, количественное смягчение под другим названием. Геополитические риски также поддерживали спрос на драгоценные металлы. Однако сильный доллар создавал определенные препятствия, и возникали опасения, что ребалансировка товарных индексов может вызвать значительные оттоки.

Центробанки продолжали активно покупать золото. В декабре запасы Китая снова выросли, достигнув четырнадцатого подряд месяца увеличения. Глобальные центральные банки приобрели 220 тонн в третьем квартале, что на 28% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Объемы ETF достигали многолетних максимумов.

Общий вывод: доллар имел свой момент, но фундаментальные факторы — ожидания смягчения политики ФРС, вливания ликвидности, геополитическая неопределенность — указывали на то, что его сила может ослабнуть к 2026 году. Стоит держать это в поле зрения.