Я только что просмотрел телефонную конференцию по результатам Bunge, и здесь есть что переварить. Компания сообщила цифры, превзошедшие ожидания в квартале: выручка $23.76 млрд против ожидаемых $22.39 млрд, а скорректированный EPS составил $1.99 против консенсуса $1.82. Но посмотрите: акции упали после объявления, так что, очевидно, рынок ждал чего-то большего.

То, что двигает стрелку, — это интеграция Viterra. Генеральный директор Хекман не переставал говорить о том, как уже дают эффективность объединенные операции, особенно в масличных культурах и сое. В теории звучит неплохо, но когда спускаешься к реальным цифрам, видно, что операционная маржа заметно сократилась: с 4.7% год назад до 1.6% сейчас. Это серьезный удар, в особенности по переработке и рафинированию в EE.UU.

Больше всего меня привлекли вопросы аналитиков. Том Палмер из JPMorgan хотел узнать о влиянии регулирования биотоплива в EE.UU., и Хекман фактически сказал, что пока они не рассчитывают на какой-либо политический импульс. Эндрю Стрелзик из BMO спросил, сможет ли Viterra повторить прежние операционные улучшения, и ответ был: да, но на это уйдет время. Сальватор Тиано из Bank of America сказал прямо — он задал вопрос, почему в прогнозе на 2026 год показано снижение EPS, несмотря на ожидаемые синергии. Финансовый директор Джон Неппл объяснил это более высокими текущими затратами и влиянием Viterra на полный год.

Больше всего инвесторов беспокоит способность генерировать капитал. Бенджамин Тойер из Barclays спросил о доходности, и Неппл признал, что ключевые проекты не будут вносить сколько-нибудь значимый вклад до 2027 года. Кроме того, Манов Гупта из UBS отметил, что выкуп акций сильно снизился по сравнению с предыдущим кварталом, хотя Неппл заверил, что возврат капитала по-прежнему остается приоритетом.

Дальше есть три вещи, за которыми мне нужно следить. Во-первых, насколько быстро на самом деле материализуются синергии Viterra. Во-вторых, любые движения в регулировании биотоплива в EE.UU. — это может стать важным катализатором. И в-третьих, как продвигаются те проекты по капиталу, которые сейчас находятся лишь на начальных стадиях.

Сейчас Bunge торгуется по $118.45, немного выросла по сравнению с тем, что было до объявления. С такими цифрами вопрос в том, учел ли рынок уже худшее, или же есть дополнительное давление, глядя на более консервативный прогноз по 2026 году. Определенно стоит держать это под пристальным наблюдением в ближайших кварталах.