Я все еще помню тот день в ноябре. Обвал рынков, который одновременно затронул американские акции, гонконгские ценные бумаги, китайские A-shares, Биткойн и даже золото. Это был не крах отдельного актива, а что-то более системное. Все рисковые активы казались под давлением одной невидимой руки.

Когда я оглядываюсь назад на то событие, первое, что бросается в глаза, — это скорость. Nasdaq 100 потерял почти 5% от внутридневного максимума, закрывшись с падением на 2,4%. Nvidia, которая недавно приятно удивила квартальными результатами, все равно оказалась в минусе. За одну ночь из рынка исчезло 2 триллиона долларов. На другом конце Тихого океана Hang Seng упал на 2,3%, а Shanghai Composite рухнул ниже 3900 пунктов.

Но настоящая катастрофа произошла на рынке криптовалют. Биткойн рухнул ниже 86 000 долларов, Ethereum — ниже 2 800, и за 24 часа было ликвидировано более 245 000 человек на сумму 930 миллионов долларов. От вершины в октябре на 126 000 долларов, Биткойн стер все прибыли и продолжил падение. Даже золото, считающееся безопасным убежищем, не выдержало.

Но что вызвало такой сильный обвал рынков? Основная вина — Федеральная резервная система. Два месяца назад все надеялись на снижение ставок в декабре. Затем внезапно представители ФРС изменили тон. Инфляция медленно снижается, рынок труда остается устойчивым, есть возможность дальнейшего ужесточения. Послание было ясным: никаких снижений в декабре. Данные CME FedWatch подтвердили — вероятность снижения упала с 93,7% до 42,9% за несколько недель.

Когда ФРС разрушила ожидания, рынок перешел от вечеринки в ночной клуб к интенсивной терапии. В центре внимания оказалась Nvidia, но здесь произошло что-то интересное. Хорошая новость, которая не поднимает цены, — это самый сильный медвежий сигнал. Значит, рынок уже всё заложил. Майкл Бьюри, известный шорт-селлер, начал высказывать сомнения относительно циркулярной структуры финансирования между Nvidia, OpenAI, Microsoft и Oracle. Он сказал что-то провокационное о реально низком спросе.

Goldman Sachs выделил девять факторов, стоящих за этим обвалом рынков. Ралли Nvidia исчерпалось, несмотря на хорошие результаты. Усилились опасения по поводу частного кредита. Данные по занятости не давали ясности. Биткойн прорвал психологическую отметку в 90 000 долларов, тянув за собой все остальное. Фонды CTA, находившиеся в экстремально длинных позициях, начали систематически продавать. Шортисты вернулись к активной торговле. Азиатские технологические компании не поддерживали американский рынок. Ликвидность исчезла — спреды bid-ask значительно расширились. И наконец, торговля все больше управлялась ETF и пассивными фондами, а не фундаментальными показателями отдельных акций.

Рэй Далио сказал после этого события одну интересную вещь. Да, в AI есть пузырь, но американский рынок был всего лишь на 80% от уровней экстремального пузыря, наблюдавшихся в 1999 или 1929 годах. Перед взрывом пузыря многое еще может расти. Не было времени паниковать и продавать все.

По моему мнению, этот обвал не был внезапным событием черного лебедя, а коллективной коррекцией, которая выявила структурную проблему: глобальная ликвидность хрупка. Когда все рисковые активы сосредоточены в одном секторе — тех и AI — и торговля управляется алгоритмами и пассивными фондами, достаточно небольшого триггера для запуска цепной реакции. Больше автоматизации в торговле означает больше возможностей для массовых бегств в одном направлении.

Одной из увлекательных сторон было участие Биткойна во всем этом. Впервые криптовалюты действительно вошли в глобальную цепочку ценообразования активов. BTC и ETH больше не являются маргинальными активами — они стали термометром мировых рисковых активов.

Но рынок бычьего тренда действительно завершился? Нет, я считаю, что рынок вошел в фазу высокой волатильности, когда нужно пересматривать ожидания по росту и ставкам. AI не исчезнет завтра, но эпоха иррациональных ралли завершена. Рынок переходит от ожиданий к фиксации прибыли. А криптовалюты, будучи самыми рисковыми активами с самой высокой кредитной нагрузкой, понесли самый резкий спад, но часто первыми отскакивают вверх.