Спросите у ИИ · Разногласия по поводу фондов велики — большой объем торгов ETF намекает, какое настроение у рынка?

Долгосрочная логика для драгоценных металлов по-прежнему сохраняется.

Автор | Los

Редактор | Сяобай

Когда покупаешь золото, логика — буквально самая сильная во Вселенной: ФРС снижает ставки, доллар слабеет — это, конечно, пойдет вверх; а уж если учесть, что оно еще и страхует риски, хеджирует риски войны — вообще выглядит безупречно.

Но когда золото начинают обрушивать, сюжет меняют прямо на ходу: оказывается, это был рискованный актив, и ему нужно «перемирие», чтобы расти?

Инфляция и стагфляция, хеджирование и риск — золото в ночи переписало себе адресную книгу. Один сильный рывок в динамике — и многие в моменте в ступоре: как поступать дальше? Держать как семейную реликвию или срочно бежать?

Не паникуйте: прежде чем принимать любое решение, включим (относительно) трезвую голову и по‑рациональному разберем ситуацию.

Золото испытывает резкие колебания, а отношение фондов сильно расходится

Сначала посмотрим на позицию фондов через призму пассивных инвестиций. На рынке ETF, связанных с золотом, в основном есть три категории, которые соответственно отслеживают золото 9999, Шанхайское золото и индекс акций SSH по золоту.

По состоянию на 26 марта ETF, отслеживающие индекс акций SSH по золоту, насчитывают 6 штук, их совокупный масштаб — 20,13 млрд юаней; ETF, отслеживающие индекс Шанхайского золота, — 7 штук, совокупный масштаб — 31,05 млрд юаней; а общий масштаб ETF, отслеживающих индекс золота 9999, составляет 261,93 млрд юаней. Совокупный масштаб трех категорий фондов — 313,11 млрд юаней.

28 февраля Иран и США открыли огонь, но движение фьючерса на Shanghai Gold (главная непрерывная) внезапно поменяло тон только 19 марта — после гэпа вниз следовали три дня подряд падения, а 23 марта минимум закрылся на отметке 926,48. То есть это был разгромный удар со стороны панических продаж?

(Источник: данные Choice, динамика по Shanghai Gold Main Continuous)

Если сравнить с 18 марта, совокупный масштаб трех категорий фондов составлял 366.01B юаней, то есть сократился на 14,4%, но за тот же период фьючерс Shanghai Gold Main Continuos показал падение на 10,56%.

(Источник: данные Choice, изменение по Shanghai Gold Main Continuous — рост/падение)

С 18 по 26 марта количество паев ETF, отслеживающих Шанхайское золото, уменьшилось на 0,98 млн паев, коэффициент погашений — 2,9%; по ETF, отслеживающих золото 9999, паи сократились на 98M, коэффициент погашений — 3,8%; по ETF, отслеживающих акции SSH по золоту, паи уменьшились на 1.11B, коэффициент погашений — 8,6%.

В целом видно, что по паевому составу ETF по золоту наблюдается определенный уровень чистых погашений, однако массового бегства капитала не произошло. Нужно отметить, что у фондов, отслеживающих акции SSH по золоту, наблюдается определенная паника со стороны держателей — следует обращать внимание на риски.

После обвала цены золота — разногласия по поводу фондов стали большими?

С 19 марта по настоящее время общий объем сделок по трем категориям ETF составил 902M юаней, среднедневной — 227,6 млрд; в сравнении с периодом с 1 января по 18 марта: общий объем сделок 22.76B, среднедневной 198,57 млрд.

ETF HuaAn Gold (518880.SH) и ETF JiNETF FuGuo (518680.SH) — это ETF с крупнейшим масштабом, которые соответственно отслеживают два ключевых индекса: золото 9999 и индекс Шанхайского золота; судя по объему торгов в последнее время, у обоих есть заметное «разгонение» объема.

(Источник: приложение 市值风云APP)

Отсюда видно: хотя объем чистых погашений у фондов невелик, торговый объем по сравнению с предыдущим периодом заметно вырос — значит, у денег есть существенные разногласия.

Так «разгоненный» объем — это результат того, что людей краткосрочным шоком просто выбросило с места, или же реальная инвестиционная логика основательно изменилась?

Краткосрочные помехи, но сохраняется ли инвестиционная логика в долгосрочной перспективе?

В краткосрочном плане на фоне обострения геополитической обстановки и заметного роста рисков глобальной стагфляции глобальные центробанки занимают скорее «ястребиную» позицию, ожидания по повышению ставок растут, а рост номинальных ставок превышает ожидания по инфляции. Это подталкивает к росту реальных ставок и тем самым поддерживает укрепление доллара.

Рост курса доллара и доходностей по американским гособлигациям оказывает давление на беспроцентное золото: владение золотыми активами не приносит процентов, и поэтому деньги уходят с рынка золота, что приводит к существенной корректировке цены золота.

(Источник: 招商证券)

Но в долгосрочной перспективе факторы поддержки — эволюция геополитической картины, ослабление доверия к доллару и продолжающаяся покупка золота центробанками — пока не претерпели принципиального разворота. Следовательно, золото и серебро в средне‑ и долгосрочной перспективе по‑прежнему обладают ценностью для размещения средств.

Например, в Китае: по состоянию на конец декабря 2025 года официальные золотые резервы Китая составили 74,15 млн унций, что на 19.86B унций больше, чем на конец прошлого месяца; за весь год — увеличение на 30k унций. Народный банк Китая уже 14 месяцев подряд наращивает запасы золота.

Кроме того, доллар находится в структурной фазе снижения. На фоне «двойного дефицита» (дефицит бюджета и дефицит торгового баланса), высокой оценки и множественных давлений в виде оттока капитала международное резервное положение доллара как валюты подвергается определенным вызовам.

В последние годы темпы расширения доверия к доллару уже держались выше темпов роста фактического производства в США. Но предложение золота относительно стабильно, поэтому доллар по отношению к золоту продолжает обесцениваться.

(Источник: 招商证券)

Кроме того, вице‑директор по управлению активами Crédit Agricole (Oriental汇理資管) Яо Юань указал, что текущая традиционная стратегия размещения «акции + облигации» сталкивается с потерей эффективности.

Классическая комбинация «60/40» (60% акции, 40% облигации) находится под давлением потому, что корреляция между американскими гособлигациями и американскими акциями изменилась с отрицательной на положительную — в результате облигации утратили роль «тихой гавани» в качестве хеджирующего инструмента. Когда и акции, и облигации испытывают давление одновременно, рынку срочно нужно найти «стабилизатор» вроде золота.

Возвращаясь к операционной стороне: конфликт Иран‑США (Иран и США) по‑прежнему в тупике, цены на энергоносители остаются высокими — в краткосрочном плане не стоит быть линейно оптимистичными. Попытки заработать на волатильности несут значимые риски.

Но с другой стороны, средне‑ и долгосрочная логика золота пока полностью не сломана: возможно, стоит в более низких ценах подбирать и наращивать позиции частями, дождавшись, когда логика прояснится и произойдет восстановление оценки. Однако сейчас у рынка все еще есть немало «неизвестных», поэтому идти и смотреть дальше — более благоразумно.

Дисклеймер: фонды несут риск, инвестиции требуют осторожности. Настоящий отчет (статья) основан на рыночной публичной информации (включая, но не ограничиваясь, временными объявлениями, периодическими отчетами и официальными интерактивными платформами) как на базовом источнике независимого стороннего исследования; 市值风云 стремится к объективности содержания и взглядов, изложенных в отчете (статье), но не гарантирует их точность, полноту, своевременность и т.п.; информация или мнения, изложенные в настоящем отчете (статье), предназначены только для справки и не являются какой‑либо инвестиционной рекомендацией. 市值风云 не несет ответственности ни за какие действия, предпринятые в связи с использованием настоящего отчета.

Эти материалы являются оригинальным контентом приложения 市值风云

Без разрешения  перепечатка запрещена