Аналитический отчет｜Dongwu Securities: Ruqi Mobility (9680.HK) демонстрирует тенденцию «сильного роста, сокращения убытков, оптимизации структуры», впервые присвоена оценка «Покупать»

15 марта компания Dongwu Securities опубликовала первую исследовательскую заметку по компании Ruqi Mobility (9680.HK) с рекомендацией «покупать», высоко оценивая преимущества компании за счет синергии акционеров и модели смешенной эксплуатации — в расширении рынка каршеринга/вызова такси и при коммерциализации Robotaxi.

Как отмечает Dongwu Securities, в результатах Ruqi Mobility уже отчетливо проявилась тенденция «сильного роста, сокращения убытков и оптимизации структуры». Ожидается, что компания выйдет на прибыль в 2027 году; выручка за 2025–2027 годы составит соответственно 5,3 млрд юаней, 10,5 млрд юаней и 15,8 млрд юаней. Текущая рыночная капитализация соответствует коэффициентам PS за три года: 0,3х, 0,1х и 0,1х.

Согласно рыночным оценкам, текущие значения PS у Ruqi Mobility заметно ниже, чем средние значения PS ведущих публичных компаний в сфере услуг поездок и Robotaxi в Китае. С учетом тенденции улучшения прибыльности компании в последние годы текущая оценка выглядит достаточно привлекательной.

Ранее, 3 марта, Ruqi Mobility опубликовала позитивный прогноз по прибыли, сообщив, что ожидается существенное улучшение прибыли за 2025 год в годовом сопоставлении более чем на 43,4%. Совокупные доходы превысят 5 млрд юаней, при этом темпы роста в годовом сопоставлении будут более чем на 100%.

**　PS за 2025–2027 годы ниже среднего уровня сопоставимых компаний**

Dongwu Securities считает, что в результатах Ruqi Mobility уже отчетливо проявилась тенденция «сильного роста, сокращения убытков и оптимизации структуры».

Структура доходов компании эволюционировала от единого бизнеса услуг поездок к модели «поездки + технологии» с двойным двигателем. Технологические услуги являются вторым по величине источником дохода: доля уже выросла с 8,5% в 2022 году до 10,0% в 2024 году. Кроме того, благодаря эффекту масштаба, возникающему при расширении бизнеса, при быстром росте выручки показатели затрат, отражающие эффективность операционной деятельности (включая расходы на продажи и маркетинг, общие и административные расходы и т. п.), продолжили заметно «размываться»; с 26,1% и 9,9% в 2021 году, а также 26,1% и 9,9% в 2021 году — до 8,0% и 5,5% в 2024 году. К первой половине 2025 года эти показатели «размылись» до 3,9% и 2,9%, а валовая маржа в первой половине 2025 года впервые стала положительной, при этом структура прибыли продолжила улучшаться.

Как указывает Dongwu Securities, сразу несколько ключевых финансовых показателей, отражающих качество операционной деятельности, устойчиво улучшаются, что свидетельствует о том, что компания, опираясь на двойной драйвер — масштабируемое расширение и точное управление, ускоряет движение к безубыточности. Ожидается, что Ruqi Mobility достигнет прибыльности в 2027 году; выручка за 2025–2027 годы составит соответственно 5,3 млрд юаней, 10,5 млрд юаней и 15,8 млрд юаней.

При оценке по методу PS Dongwu Securities рассчитала, что текущая рыночная капитализация Ruqi Mobility соответствует PS за 2025–2027 годы на уровне 0,3х, 0,1х и 0,1х — что существенно ниже трехлетних средних значений 18,4х, 13,0х и 6,6х у сопоставимых компаний, таких как Didi, Cao Cao, Pony.ai, WeRide. Поскольку бизнес Ruqi Mobility по вызову такси/заказу поездок стабильно расширяется от Большого залива до общенационального масштаба, а у платформы Robotaxi есть широкий потенциал подключения основных поставщиков L4-технологий, Dongwu Securities в рамках первого покрытия присвоила рейтинг «покупать».

Анализ рынка считает, что, исходя из анализа средних значений PS других компаний в исследовательском отчете, оценка Ruqi Mobility в настоящее время занижена. Кроме того, на фоне перспектив будущего роста Ruqi Mobility в направлении Robotaxi у рыночной капитализации есть существенный потенциал роста.

**　　Режим «вафельных волн» в индустриальном бизнесе уже дал эффект**

Согласно открытым данным, за последние два года сегмент услуг поездок Ruqi Mobility, включая услуги вызова такси/поездок и Robotaxi, сохранял курс на быстрый рост. Темпы годового роста соответствующих доходов увеличились с 21,2% за весь 2024 год — до 86% в первой половине 2025 года. К концу 2025 года зона обслуживания компании уже охватывает более 110 городов по всей стране.

3 марта Ruqi Mobility опубликовала свой первый позитивный прогноз по прибыли после выхода на биржу. Ожидается, что прибыль за 2025 год в годовом сопоставлении существенно улучшится более чем на 43,4%; совокупные доходы превысят 5 млрд юаней, а темпы роста в годовом сопоставлении будут более чем на 100%. Компания заявила, что рост доходов в основном связан со значительным увеличением количества заказов на услуги вызова такси/поездок, что привело к росту выручки от услуг поездок; а улучшение прибыли — в первую очередь из-за повышения операционной эффективности в бизнесе услуг вызова такси/поездок и оптимизации структуры затрат, что поддерживает дальнейший рост валовой прибыли и т.п., в совокупности влияющих факторов.

Рост, при котором сочетаются масштаб и эффективность, обеспечен тем, что Ruqi Mobility с самого раннего этапа развития выбрала для расширения «модель вафельных волн» — сначала глубоко развивала высокоценностные рынки Большого залива Гуандун–Гонконг–Макао. Затем в ключевых районах компания настроила операционную систему на оптимальный уровень, после чего начала эффективно тиражировать модель из соседних рынков и постепенно расширять ее на многочисленные города по всей стране. Dongwu Securities считает, что Большой залив характеризуется сверхвысокой плотностью населения, более высоким уровнем потребительской способности и поддержкой политики L4 Robotaxi, которая продолжает наращиваться. Это обеспечивает надежную «рыночную базу» для услуг вызова такси/поездок и одновременно создает идеальную испытательную площадку для Robotaxi, помогая компании эффективно расширять присутствие по всей стране.

Многие на рынке считают, что в будущей конкуренции платформ поездок решающим фактором станет управление легальными/комплаентными транспортными ресурсами. В исследовательском отчете отмечается, что объем заказов Ruqi Mobility на услуги поездок стабильно входит в топ-10 по стране и уже сформировал лидерство в сфере легальной эксплуатации. В рейтинге Министерства транспорта по уровню комплаентности месячных заказов на услуги вызова такси/поездок компания занимает первое место большее число раз, чем другие платформы. По мере ускорения внедрения Robotaxi рынок заказов поездок в Китае перешел от периода «дикого роста» к новому этапу «комплаентности и интеллектуальности». Dongwu Securities прогнозирует, что к 2030 году данный рынок расширится до масштаба 850,79 млрд юаней, а рост агрегирующих платформ будет ускорять рассеивание трафика; при этом Robotaxi станет новой точкой роста.

**　　Смешанная эксплуатация повышает устойчивость компании в период передела отрасли**

Robotaxi как подрывная технология в сфере услуг поездок переопределяет логику создания стоимости глобальных компаний-платформ.

Dongwu Securities анализирует, что благодаря совокупному влиянию факторов, включая рост безопасности технологий автономного вождения, снижение стоимости аппаратного обеспечения на одну машину и постепенное совершенствование системы политики, в Китае Robotaxi достигнет точки перелома рынка в 2027 году. Также ожидается, что к 2030 году масштаб рынка составит 83,1 млрд юаней, а к 2035 году дополнительно увеличится до 709,6 млрд юаней.

Будучи одной из более ранних платформ услуг поездок, начавшей развивать бизнес Robotaxi в стране, Ruqi Mobility с 2022 года выбрала в качестве ключевой дифференцирующей стратегии «смешанную эксплуатацию с наличием и без водителя». Компания создала открытую операционную платформу и развивает по двум линиям услуги вызова такси с водителем и сервис Robotaxi.

Dongwu Securities положительно оценивает стратегию смешанной эксплуатации, которая повысит устойчивость компании в период передела отрасли. За счет взаимодополняющей и согласованной работы автопарка с водителями и парка без водителей Ruqi Mobility может, обеспечивая принятие компанией ежедневных реальных потребностей пользователей и сохраняя способность к прибыльности, постепенно повышать принятие рынка Robotaxi и долю транспортных мощностей, снижая при этом риски пользовательского опыта и операционные риски на раннем этапе коммерциализации Robotaxi. Одновременно это повышает общую утилизацию активов, эффективно продвигая вперед коммерциализацию Robotaxi и закладывая основу для будущей полностью безлюдной эксплуатации.

В исследовательском отчете отмечается, что у Ruqi Mobility в Большом заливе сеть эксплуатации Robotaxi уже имеет начальный масштаб и находится в фазе быстрого расширения. По состоянию на конец декабря 2025 года размер автопарка Robotaxi превысил 300 единиц. Зона обслуживания расширилась до Гуанчжоу, Шэньчжэня и зоны глубокой кооперации Хэнцинь–Гуандун–Макао. Пробег безопасной эксплуатации собственных автомобилей в автопарке приближается к 6 млн километров.

В июле 2025 года Ruqi Mobility запустила стратегию «Robotaxi+». В ближайшие 5 лет планируется инвестировать средства в объеме 1 млрд-уровня на создание сети трехуровневого оперативного обслуживания, покрывающей 100 городов, чтобы поддерживать ежегодную офлайн-операционную и ремонтную мощность на 100k единиц Robotaxi. Параллельно компания будет формировать автопарк Robotaxi масштабом более 10 000 единиц вместе с партнерами.

Dongwu Securities отмечает, что модель Ruqi Mobility «Robotaxi+» не предполагает самостоятельную разработку L4-технологий автономного вождения. Вместо этого компания объединяет через открытую операционную платформу экосистемные ресурсы, включая автономно-водительские компании. В результате формируется согласованность по полной цепочке «разработка — технологии — платформа». Это позволит агрегировать преимущества ресурсов на разных участках цепочки создания стоимости отрасли и эффективно решать общие для раннего этапа развития Robotaxi отраслевые проблемы, ускоряя массовое внедрение технологий автономного вождения.

Уникальная акционерная экосистема Ruqi Mobility — это основа ее ключевой конкурентоспособности. Компания была основана в 2019 году компанией GAC Group и Tencent; затем в акционеры были привлечены Pony.ai, WeRide, Didi Autonomous Driving, Hengjian Holdings, Guangzhou Industrial Investment и др., сформировав структуру «триада железа»: «автопроизводитель + интернет + умное вождение». За счет сильной взаимной координации в сферах трафика, технологий, отношений с правительством и цепочки поставок формируется замкнутый коммерческий цикл Robotaxi. В настоящее время Ruqi Mobility уже подключила WeRide и Pony.ai, а также продолжает подключать сторонние автопарки Robotaxi, такие как Luobo Kuaisu Run.

(Редактор: Цзяо Юэ ）

     【Заявление об отказе от ответственности】Настоящая статья отражает только личные взгляды автора и не имеет отношения к Hexun. Сайт Hexun сохраняет нейтральную позицию по отношению к приведенным в тексте утверждениям и оценочным суждениям и не предоставляет никаких явных или подразумеваемых гарантий в отношении точности, надежности или полноты содержания, включая информацию, представления и суждения. Пожалуйста, читатели рассматривают представленное исключительно как справочный материал и принимают на себя полную ответственность.

news_center@staff.hexun.com

Пожаловаться