Высокотест股份 | Отзыв о годовом отчёте за 2025 год: точка перелома в показателях компании уже наступила, зарубежные солнечные панели и робототехнический бизнес открывают новые возможности для роста

（Источник: Новые перспективы передового производства）

【Dongwu Machinery】Чжоу Эршуан 13915521100 / Ли Вэньи 18867136239 / Вэй Ицзе / Цянь Яотянь / Хуан Жуй / Тан Юйсинь 17851090557 / Тао Цзе

Инвестиционный рейтинг: Покупать (без изменений)

1  В 2025 году прибыльность находится под давлением из-за влияния отрасли, точка перелома в Q4 уже появилась

В 2025 году компания достигла выручки 3,65 млрд юаней, год-к-году -18,43%. В основном это связано с общим нисходящим трендом в цепочке поставок в сегменте солнечной фотовольтаики. В частности: выручка от оборудования для резки пластин 242 млн юаней, год-к-году -88,04%, доля 6,63%; доход от аутсорсинга резки (wafer dicing/резка) 1.86B юаней, год-к-году +43,85%, доля 51,02%; выручка от алмазной проволоки 798 млн юаней, год-к-году +15,12%, доля 21,86％; выручка от инноваций и прочего бизнеса 290 млн юаней, год-к-году +18,22%, доля 7,94%. Чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, в 2025 году составила -41M юаней, при этом масштабы убытков сократились. В 2025 Q4 выручка за один квартал составила 1.22B юаней, год-к-году +16,92%, квартал-к-кварталу +11,63%; чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, составила 41M юаней, год-к-году — от убыточности к прибыльности, квартал-к-кварталу +493,46%.

2  В целом прибыль за год испытывает давление; в Q4 точка перелома уже появилась

Валовая маржа в 2025 году составила 14,35%, год-к-году -4,63 п.п.; чистая маржа по продажам -1,11%, год-к-году -0,12 п.п.; доля операционных расходов за период составила 16,59%, год-к-году -1,30 п.п., в том числе: доля расходов на продажи 2,02%, год-к-году -0,14 п.п.; доля административных расходов 7,53%, год-к-году -1,75 п.п.; доля расходов на исследования и разработки 5,17%, год-к-году -0,38 п.п.; доля финансовых расходов 1,87%, год-к-году +0,97 п.п. В 2025 Q4 валовая маржа за один квартал составила 18,27%, год-к-году +12,32%, квартал-к-кварталу +4,54 п.п.; чистая маржа по продажам 3,37%, год-к-году +27,3%, квартал-к-кварталу +2,66 п.п.

3  Движение обязательств по договорам/запасов идет в обратном направлении; отток денежных средств растет год-к-году

По состоянию на конец 2025 года обязательства по договорам компании составили 113 млн юаней, год-к-году -50,98%; запасы составили 1.03B юаней, год-к-году +56,61%. Чистый денежный поток от операционной деятельности в 2025 году составил -328M юаней, год-к-году -73,99%. В основном это связано с влиянием цепочки поставок в сегменте солнечной фотовольтаики: компания снизила платежи за закупки.

4  Первые результаты против «внутренней гонки на снижение цен» в фотовольтаике; восстановление спроса на зарубежных рынках на восходящей траектории

（1）Китай: на производственном уровне фотовольтаики тренд «против внутренней гонки на снижение цен» закрепился. По мере усиления контроля со стороны политики за беспорядочной конкуренцией запустился канал восстановления цен на фотовольтаичные кремниевые пластины. Компания стала опорой выручки благодаря бизнесу по аутсорсингу резки пластин, выиграв от отраслевого восстановления. По мере перехода стадии пластин в режим рынка покупателя компания имеет шанс за счет глубокой разработки и эффекта масштаба в одном ключевом звене создать барьер с низкой себестоимостью и получить выгоду в период «расчистки» отрасли.(2) За рубежом: в течение трех лет Tesla на земле и Space в космосе планируют построить 100 ГВт фотовольтаичных мощностей соответственно; как лидер в сегменте оборудования для резки пластин компания, как ожидается, сможет в полной мере извлечь выгоду.

5  Выход в робототехнический «голубой океан»; ключевые технологии открывают новое пространство

Компания опирается на накопленную ключевую технологическую базу в области шлифовального оборудования и материалов из вольфрамовой проволоки, активно разворачивает рынок «голубого океана» человекоподобных роботов и уже добилась прорыва в заказах и вывела продукты в практическое внедрение. (1) От шлифовальных технологий к шлифовальным станкам для ходовых винтов: планетарный роликовый винт-скольжения (planetary roller screw) — ключевой узел линейного исполнительного механизма в человекоподобных роботах, а шлифовальный станок — критически важное оборудование для их производства. По мере того, как в 2025 году Optimus от Tesla войдет в стадию малосерийного производства, спрос на оборудование в верхнем переделе, как ожидается, высвободится в первую очередь. Опираясь на глубокую основу шлифовальных технологий, компания сможет быстро завершить разработку опытных образцов шлифовальных станков для наружной/внутренней резьбы и, как ожидается, захватит преимущество на раннем этапе всплеска в цепочке поставок. (2) От алмазной проволоки из вольфрама к тросам для ловкой кисти (s) : привод от сухожильных тросов — один из основных технических решений для реализации точных операций ловкой кисти робота. По сравнению с традиционными материалами из полиэтилена тросы из вольфрамовой проволоки для ловкой кисти обладают более высокой несущей способностью и устойчивостью к ползучести, что позволяет ловкой кисти выполнять операции более стабильно. В настоящее время компания завершила разработку продуктов и перешла на тестирование у ведущих клиентов, добившись прорыва в малосерийных заказах.

Прогнозы по прибыли и инвестиционный рейтинг

С учетом ритма признания выручки по заказам мы скорректировали прогноз по чистой прибыли, относящейся к материнской компании, на 2026–2027 годы до 1,5 (первоначально 1,3) / 2,1 (первоначально 2,4) млрд юаней. Ожидается, что в 2028 году чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, составит 250M юаней. Текущая рыночная капитализация соответствует мультипликаторам PE 74/51/43 соответственно; сохраняем рейтинг «Покупать».

Предупреждение о рисках

Спрос в сегменте фотовольтаики ниже ожиданий; разработка новых технологий ниже ожиданий; индустриализация нового бизнеса ниже ожиданий.

Команда Dongwu Machinery

Команда исследователей Dongwu Machinery — награды

2024 год: Best Analysts Нового богатства (New Fortune) — отрасль машиностроения, 4-е место

2024 год: Золотой аналитик Wind — отрасль машиностроения, 1-е место

2023 год: Best Analysts Нового богатства — отрасль машиностроения, 4-е место

2023 год: Золотой аналитик Wind — отрасль машиностроения, 1-е место

2022 год: Best Analysts Нового богатства — отрасль машиностроения, 3-е место

2022 год: Золотой аналитик Wind — отрасль машиностроения, 2-е место

2021 год: Best Analysts Нового богатства — отрасль машиностроения, 3-е место

2021 год: Золотой аналитик Wind — отрасль машиностроения, 1-е место

2020 год: Best Analysts Нового богатства — отрасль машиностроения, 3-е место

2020 год: Премия Crystal Ball для аналитиков от продавца — отрасль машиностроения, 5-е место

2019 год: Best Analysts Нового богатства — отрасль машиностроения, 3-е место

2017 год: Best Analysts Нового богатства — отрасль машиностроения, 2-е место

2017 год: Премия «Золотой бык» за лучшего аналитика — отрасль высокотехнологичного оборудования, 2-е место

Огромные объемы информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP