6 лет и 4 смены председателя, под руководством Чжоу Лэя, сможет ли высокая дивидендная политика Восточной ценной бумаги вернуть доверие акционеров?

（Источник: Another Mirror）

■ 2025 год — рекорд по чистой прибыли, относящейся к материнской компании

■ Чжоу Лэй назначен исполнительным директором и председателем East Money Securities

■ Дело не только в росте прибыли: самое приятное для акционеров — это высокий уровень дивидендов

Автор | Вэньчжэ

Редактор | Чэнь Цю

Another Mirror ID: DMS-012

Рывок бычьего рынка 2025 года подтолкнул результаты East Money Securities к существенному росту, а также меры по оптимизации структуры филиалов и другие управленческие инициативы: чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, достигла максимума за десять лет, а коэффициент дивидендов также синхронно повысился.

Однако часть направлений деятельности тянет общие показатели вниз: конкурентоспособность и доля рынка в сегменте инвестбанкинга на рынке HK имеют некоторый потенциал для улучшения. В настоящее время оценка компании относительно невысока, поэтому высокий уровень дивидендов значительно повысит уверенность акционеров.

Чистая прибыль — максимум за 10 лет

Сегмент биржевого капитала на рынке HK — нужно прорываться

Сценарий бычьего рынка на рынке HK в 2025 году наконец позволил брокерам пережить «сытый год», а результаты резко выросли. East Money Securities в 2025 году достигла выручки 5.63B юаней, что на 26,18% больше, чем годом ранее; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 5.51B юаней, что на 68,16% больше; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании и исключающая разовые (не повторяющиеся) доходы и расходы, составила 6.99B юаней, рост на 69,85%. Чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, достигла нового максимума с момента окончания «большого бычьего рынка» 2015 года.

По отдельным направлениям: сегмент wealth management и управления активами обеспечил операционный доход 1.61B юаней, рост на 31,32%. Выручка инвестиционного банкинга и альтернативных инвестиций составила 1.95B юаней, рост на 18%. Но выручка по международным и прочим направлениям составила 19,5 млрд юаней, снизившись на 36% в годовом выражении. Годовой отчет также показывает, что «доходы по международной экспансии и другим направлениям выросли в годовом выражении», поэтому «прочие направления» могут быть главным фактором, тянущим показатели назад.

East Money International — это платформа East Money Securities для международного бизнеса; под ней находятся дочерние компании с лицензиями, выданными HK Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам. Согласно годовому отчету, в 2025 году компания завершила IPO по акциям на рынке HK в рамках equity-инвестбанкинга — «沪上阿姨» (Shanghainese Auntie); общий объем андеррайтинга листингов на рынке HK вырос в 1,2 раза год к году. Нужно пояснить, что объем привлеченных средств в IPO на рынке HK в 2024 году составил 881,47 млрд гонконгских долларов, а в 2025 году вырос до 273M гонконгских долларов — на 224% по сравнению с 2024 годом. Темп роста андеррайтингового масштаба IPO на рынке HK у East Money International отстает от среднерыночного.

Годовой отчет за 2025 год

Кроме того, «沪上阿姨» как компания в новой нише потребительского рынка (чайные напитки) привлекла на IPO на рынке HK около 2,73 млрд гонконгских долларов, и на горячем рынке HK IPO 2025 года это не выглядит особенно выдающимся.

В то же время у многих брокеров доходы по бизнесу на рынке HK выросли. Одна из основных международных платформ — Guotai Junan International, которая принадлежит брокеру Guotai Junan (Guotai Huarong? в тексте: 国泰海通) — головная компания которого находится в Шанхае. В 2025 году ее выручка выросла на 115% год к году; чистая прибыль увеличилась с 3,2 млрд юаней до 320M юаней, рост составил более 280%.

6 лет смена председателя

Вечером 20 марта Восточная биржа ценных бумаг (East Money Securities) объявила, что Чжоу Лэй официально вступил в должность исполнительного директора и председателя East Money Securities (законный представитель), а также стал членом Комитета по вознаграждениям и номинациям и др.

Чжоу Лэй, родившийся в 1978 году, находится в самом рабочем возрасте; ожидается, что он внесет новые идеи в операционное управление East Money Securities.

Нужно отметить, что публичная информация показывает: Чжоу Лэй занял пост генерального менеджера Ai Jian Trust еще в 2014 году, когда ему было лишь 36 лет; он был одним из самых молодых генеральных менеджеров в отрасли trust.

Годовой отчет за 2025 год

Это уже четвертый председатель East Money Securities с 2020 года: по очереди это были Пань Сзюньцзюнь (Пань Синьцзюнь), Цзинь Вэньчжун, Гун Дэсуо (Гун ДэСюн), Чжоу Лэй. Для сравнения: в Guotai Huarong (в тексте: 国泰海通), тоже базирующемся в Шанхае, с 2015 года сменилось 4 председателя — Вань Цзяньхуа (万建华), Ян Дэхун (杨德红), Хэ Цин (贺青), Чжу Цзянь (朱健). Относительно более стабильная организационная система позволяет брокеру лучше сохранять стабильность стратегии и операционных решений и снижать издержки на «притирку» менеджмента.

Что касается генерального директора (CEO): в 2022 году действующий генеральный директор East Money Securities — Цзинь Вэньчжун — совмещал пост председателя, то есть исполнял обязанности только председателя. Ранее он также занимал должность председателя совета директоров по андеррайтингу и сопровождению (承销保荐) East Money Securities, имея более глубокий опыт работы и управления в инвестиционно-банковском бизнесе. На смену ему генеральным директором стал Лу Вэймин, который долгое время занимался бизнесом с фиксированным доходом; в декабре 2024 года он прекратил исполнять обязанности генерального директора. В конце 2024 года вице-президент Лу Дайин (卢大印) начал исполнять обязанности генерального директора: он долго отвечает за информационно-ИТ строительство East Money Securities; в период с ноября 2021 года по январь 2025 года занимал должность главного информационного директора компании. Также он был заместителем генерального менеджера по брокерскому бизнесу головного офиса, что является относительно редким случаем, когда руководитель ИТ-направления становится главным руководителем брокера.

Далее фокус внимания сторон будет сосредоточен на официальном вступлении нового генерального директора в должность. В настоящее время вице-президент Лу Дайин исполняет обязанности более года: сможет ли Лу «закрепиться» на посту, или есть кто-то другой?

Сокращение числа филиалов на 9

Ускорение оптимизации стратегии «крупного богатства»

В части брокерского бизнеса в прошлом году East Money Securities провела крупные изменения в подразделениях и филиалах. Согласно годовому отчету за 2024 год: на конец 2024 года у East Money Securities было 179 филиалов; к концу 2025 года их количество сократилось до 170. Масштаб оптимизации довольно значительный. В предыдущие несколько лет East Money Securities удерживала масштаб филиалов на уровне 179, поэтому в 2025 году активное упразднение филиалов подчеркивает явный смысл стратегической корректировки.

В разрезе по провинциям и городам: с одной стороны, в прошлом году East Money Securities сократила филиалы на рынках Северо-Востока, Северного Китая, Юго-Запада и др. Количество филиалов в провинции Ляонин снизилось с 10 до 9, в Шаньдуне — с 9 до 8, в Шаньси — с 7 до 6. В автономном районе Гуанси филиалы были урезаны на 1/3: 6 стало 4. В Тяньцзине 2 филиала: один был ликвидирован, осталось 1. Филиалы в Цзилине тоже сократились с 2 до 1.

С другой стороны, в прошлом году East Money Securities увеличила число филиалов в Гуандуне и Чжэцзяне с 14 до 15; в Пекине — с 4 до 5; на базе пяти филиалов в Фуцзяни был добавлен еще один филиал.

Главная линия перестройки филиалов East Money Securities — перераспределение ресурсов, включая персонал, организацию и финансовые средства, в сторону высокоценных экономических провинций Восточного Китая и городов первого уровня. В 2025 году East Money Securities учредила филиалы-компании в Шанхае, Пекине, Фуцзяни и Шэньчжэне, а также продвигала подготовку других филиалов, усиливая размещение региональных рынков. Помимо этого, компания начала работать по нескольким направлениям: сокращать и уменьшать арендную плату у филиалов, усиливать контроль расходов и т.д., выдавливая неэффективные и бесполезные траты; это эффективно улучшило показатели прибыльности филиалов и укрепило ROE-ориентированный подход.

Распределение филиалов East Money Securities на конец 2024 года

Распределение филиалов East Money Securities на конец 2025 года

Стоять на пороге «ниже балансовой стоимости» (PB<1)

Высокие дивиденды радуют акционеров

Помимо высокого роста прибыли, больше всего акционеров радуют высокие дивиденды. Компания планирует выплачивать 2 юаня на каждые 10 акций; всего будет выплачено денежными дивидендами 1.23B юаней. Если добавить промежуточные дивиденды за 2025 год в размере 10,12 млрд юаней, то общие дивиденды за весь 2025 год составят 1.69B юаней — это соответствует 47,91% чистой прибыли, относящейся к материнской компании. Общий объем дивидендов за год более чем на 80% превышает 14,78 млрд юаней за 2024 год; доля денежных дивидендов также достигла нового максимума с 2021 года.

Более высокие дивиденды помогают восстановить доверие акционеров. Движение котировок East Money Securities на вторичном рынке и ее оценка не выглядят особенно яркими. После пересчета A-акций East Money Securities по коэффициенту непрерывности (ex-dividend) рост за 2025 год составил 5,4%; с 2026 года по 27 марта падение — 16,4%. Текущая оценка PB (LF) составляет всего 0,99: по месту среди A-брокеров это 1/5 нижнего диапазона, а также один из 12 среди 50 с лишним A-брокеров, у кого оценка ниже балансовой стоимости.

По сравнению с «братьями»-листинговыми компаниями, подконтрольными крупнейшему акционеру — Sheneng Group (申能集团) — у East Money Securities и цена акций, и оценка также слабее. Sheneng Group — все еще крупнейший акционер China Pacific Insurance (太保) и Sheneng Shares (申能股份). В период 2025 год — 27 марта 2026 года посчитанный по коэффициенту непрерывности рост China Pacific Insurance и Sheneng Shares составляет соответственно 12% и 2%; на этапе с 2026 года по 27 марта рост составляет соответственно -11,4% и 18,4%. Текущий PB по A-акциям China Pacific Insurance равен 1,18, а PB по Sheneng Shares — 1,23, что выше, чем у East Money Securities.

Колебания цены акций на низком уровне лишают многих инвесторов, которые держат бумаги долго, радости от нереализованной прибыли. В 2017 году East Money Securities реализовала дополнительное размещение с привлечением средств в размере 1.01B юаней; цена размещения — 14,21 юаня. Zhejiang Energy Capital Co., Ltd. (в тексте: 浙能资本控股有限公司) вложила почти 3 млрд юаней, подписалась на 209 млн акций — крупнейший покупатель данного дополнительного размещения. Zhejiang Energy Capital — дочерняя компания, полностью принадлежащая Zhejiang Provincial Energy Group.

Согласно wind: Zhejiang Energy Capital уменьшила долю до 139 млн акций во второй половине 2021 года; в 2022 году участвовала в размещении с преимущественным правом и получила более 1.48B акций, а совокупная доля выросла до 177 млн акций. Цена размещения с преимущественным правом составляла 8,46 юаня за акцию, суммарная стоимость — около 330 млн юаней. Сейчас это 6-й крупнейший акционер East Money Securities. Генеральный директор Zhejiang Energy Capital Жэнь Чжсянъянь (任志祥) также является действующим директором East Money Securities.

Даже если учесть, что после участия в преимущественном размещении по низкой цене в 2022 году совокупная стоимость удерживаемых акций была «размазана» на более низкий уровень, инвестиционная прибыль Zhejiang Energy Capital от вложений в East Money Securities за более чем 8 лет также не выглядит выдающейся.

Согласно годовому отчету, в последние годы наблюдается устойчивый отток акционеров: число держателей обыкновенных акций на конец 2022 года составляло 236,6 тыс.; на конец 2024 года — 200 тыс.; на конец 2025 года — лишь 171,6 тыс.; а по состоянию на конец февраля 2026 года число новых акционеров (держателей) — 182,5 тыс.

Поэтому в 2025 году East Money Securities щедро направит 236.6k юаней на дивиденды; Zhejiang Energy Capital получит более 200k юаней дивидендов. Это существенно улучшит опыт долгосрочных инвесторов в части удержания акций и повысит инвестиционную доходность. East Money Securities также обязалась придерживаться ценностного ориентира «ставить интересы инвесторов на первое место», сделав возврат акционерам ключевой целью, и продолжать политику стабильных и предсказуемых денежных дивидендов. Поэтому в будущем размер дивидендных выплат заслуживает ожиданий.

Огромный поток информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP