Рост на 1000%, рыночная капитализация превзошла Ханьвучи и почти догнала Мацзю, чем же крупный производитель световых чипов заслужил такой успех?

（Автор статьи — 新质动能，опубликовано по лицензии “钛媒体”）

Статья | 新质动能

В последние дни на A-сцене развернулась поистине захватывающая сцена:

Компания под названием «源杰科技» (Юаньцзе Технолоджи) в ходе торгов за один раз преодолела порог в 1140 юаней, а ее максимальная цена достигла 1212,49 юаня. Она стала восьмой «тысячной» акцией на A-сцене и второй «тысячной» акцией на 科创板 (Секции для инновационных технологий).

Это означает, что «源杰科技» обошла «Ханьского короля» 寒武纪 (Ханьвэйцзи) и поднялась на второе место по цене на A-сцене — сразу после 贵州茅台, стоимостью более 1400 юаней. А с момента своих минимумов в 2025 году «源杰科技» суммарно выросла более чем на 1000%, а ее общая капитализация вплотную приблизилась к отметке в 1 трлн юаней.

На самом деле, за стремительным ростом капитализации «源杰科技» стоит поддержка со стороны результатов деятельности. Кто бы мог подумать: эта компания, которая в 2024 году имела убыток более 600 тыс. юаней, в 2025 году смогла заработать почти 200M юаней!

И ее «мужчина за кадром» — Чжан Синьган (张欣刚) — тем самым завершил переход от учебного отличника к богачу: с состоянием 8,5 млрд юаней он вошел в список 《2026胡润全球富豪榜》.

Теперь же «源杰科技» подала заявку в Гонконгскую фондовую биржу на IPO, чтобы реализовать двойной листинг «A+H». Так за счет чего именно «源杰科技» совершает разворот и выходит вперед? Сможет ли Чжан Синьган принять этот поток богатства?

Представитель поколения 70-х, который упорно бьется 10 лет

В технологической отрасли есть те, кто получает финансирование, рассказывая истории, а есть те, кто выживает, создавая продукты.

Чжан Синьган, очевидно, относится ко второй категории.

Чжан Синьган родился в 1970 году, окончил бакалавриат факультета материалов Университета Циньхуа и получил докторскую степень по материаловедению в Университете Южной Калифорнии. До того как он вернулся в страну и начал бизнес, он уже накопил за рубежом более десяти лет исследовательского опыта в компаниях из сферы оптоволоконной связи; у него была очень ясная картина технологического пути и разделения труда в отраслевой цепочке поставок.

В 2013 году Чжан Синьган основал «源杰科技» в Сяньяне, провинция Шэньси. Тогда рынок оптоэлектронных чипов в Китае почти полностью контролировали зарубежные производители. Большинство отечественных компаний в основном оставались на этапах упаковки и контрактного производства (代工), а по-настоящему ключевые технологии находились не у них.

В такой обстановке выбор большинства предпринимателей был довольно прагматичным: либо заниматься контрактным производством, либо делать прикладные решения — сначала занять в цепочке поставок позицию, на которой можно выжить, а затем постепенно подниматься вверх.

Но Чжан Синьган не выбрал такой путь. С самого начала он нацелился на самое сложное направление — на ключевой чип: мало было лишь проектировать, нужно было держать в своих руках всю цепочку целиком — от проектирования чипа до производства на уровне пластин, от упаковки и тестирования до выпуска готовой продукции, все делалось собственными силами.

Позже этот путь стали называть моделью IDM. Ее преимущества очевидны: если все наладить, можно контролировать технологии, затраты и качество. Но цена этого тоже велика: на раннем этапе нужны огромные вложения, долгий период окупаемости, а если на каком-то участке посредине что-то пойдет не так, это потянет за собой весь прогресс.

Иными словами, это не дорога, по которой легко увидеть отдачу — скорее, это жесткая схватка, требующая долгого терпения.

Следующие несколько лет у «源杰科技» почти не было заметности. Не было хитов, не было внимания со стороны капитала — больше времени уходило на лабораторные эксперименты и многократные итерации: от 2,5G до 10G, шаг за шагом.

Начать бизнес в Китае не так просто. Поскольку Чжан Синьган — китайский эмигрант с гражданством США, он изначально не был знаком с процедурами регистрации внутри страны. Поэтому на раннем этапе доли компании какое-то время оформлялись на его сестру по доверенности.

Настоящая точка перелома наступила в 2018 году. «源杰科技» совершила прорыв в чипах на 25G, сломала монополию зарубежных поставщиков — и только тогда по-настоящему получила билет на вход в рыночный «ядро» (core tier).

После этого путь начал постепенно проясняться. В 2022 году компания вышла на 科创板 и официально вошла в рынок капитала. Когда громко заговорили о больших моделях и вычислительные мощности стали дефицитным ресурсом, оптическая связь выдвинулась на передний план.

Если первые 10 лет «源杰科技» была занята тем, что «укрепляла свои внутренние силы», то реальный взрыв обеспечила волна AI.

Многие понимают AI, фокусируясь только на GPU и больших моделях. Но когда масштаб вычислительных мощностей продолжает расти, на поверхность выходит более реалистичный вопрос — как передавать данные? Когда обмен данными между серверами растет экспоненциально, если передача не поспевает, даже самые мощные вычислительные ресурсы окажутся «зажатыми».

Именно тогда по-настоящему проявилась важность оптических чипов. Проще говоря: GPU отвечает за «считать», а оптический чип отвечает за «соединять» — он определяет, смогут ли данные эффективно течь. Как только возникают проблемы с соединением, вычислительные мощности превращаются в набор разрозненных «островов».

Именно поэтому, когда вычислительные мощности для AI начали стремительно расти, вся цепочка индустрии оптической связи была быстро выдвинута в центр внимания. А «源杰科技» как раз оказалась в ключевой позиции.

Убыток 6 млн → почти 2 млрд прибыли

В 2025 году «源杰科技» провела очень удачную «кампанию» по развороту результатов деятельности.

В прошлом году компания все еще имела убыток более 600 тыс. юаней, но в 2025 году выручка достигла 200M юаней, увеличившись на 138,50% в годовом выражении; чистая прибыль составила 1,91 млрд юаней, то есть произошло изменение с минуса на плюс. Темпы роста чистой прибыли в первых трех кварталах доходили до более чем 19000%; такая экспоненциальная динамика сделала из прежде малоизвестной «源杰科技» «горячую звезду».

А если считать по выручке за 2025 год, «源杰科技» уже стала шестым в мире поставщиком чипов лазеров; в передовой области высокоскоростных силикон-фотонных (silicon photonics) межсоединений — и вовсе заняла второе место в мире, а доля рынка достигла 23,6%.

Реакция рынка капитала была еще более прямой. С момента минимумов в 2025 году цена акций «源杰科技» суммарно выросла более чем на 1000%, а однажды поднималась до 1200 юаней. Компания стала второй «тысячной» акцией 科创板, а ее рыночная капитализация приблизилась к 1 трлн юаней.

На самом деле «源杰科技» не только «попала в ветер AI», но ключевым является то, что была перестроена структура ее бизнеса.

Раньше «源杰科技» в основном обслуживала телеком-операторов, а в центре ее ключевых применений были оптические чипы, связанные с базовыми станциями 5G. Этот рынок хотя и устойчив, но имеет ограниченный «верхний предел», а конкуренция там жесткая; пространства для прибыли немного.

Но в 2025 году бизнес дата-центров компании начал быстро набирать объем: выручка в годовом выражении выросла более чем на 700%. Впервые она обогнала телеком-бизнес и стала источником №1 по выручке.

Это означает, что ее клиенты изменились: вместо операторов, которые строят сети, теперь это дата-центры, накапливающие вычислительные мощности, и облачные провайдеры. Сила спроса и логика роста у двух этих групп клиентов совершенно не сопоставимы по измерению.

И именно в этом процессе роль «源杰科技» изменилась: из компании по производству телеком-компонентов — в один из элементов AI-инфраструктуры.

И модель IDM, которую Чжан Синьган выбрал много лет назад «в лоб», именно в этот момент раскрыла свою истинную ценность. В таких сценариях AI — быстрых итерациях и требованиях к высокой производительности и стабильности — downstream-клиенты требуют не только надежную производительность продуктов, но и чтобы цепочка поставок могла быстро реагировать на изменения.

Когда отрасль начала переходить на более высокие скорости вроде 800G и 1,6T, кто сможет стабильно выпускать серийно высокопроизводительные оптические чипы, тот будет иметь более сильную переговорную позицию. «源杰科技» как раз благодаря этому в короткий срок смогла совершить прыжок.

После того как цена акций превысила 1000 юаней, «源杰科技» не остановилась, а быстро запустила план выхода на Гонконгскую биржу, продвигая двойной листинг «A+H». По сути, это попытка в «окне возможностей» максимально нарастить финансовые резервы.

Потому что дальше конкуренция в отрасли — это будет уже не только спор на уровне технологий, но и гонка за мощности, скорость и масштаб. У кого получится быстрее расширять мощности и занять рынок — у того будет шанс закрепиться в этой гонке AI-инфраструктуры.

Скрытые риски ралли по мощностям

Как «продавец лопаты» в эпоху вычислительных мощностей, «源杰科技» блистает на виду, но за кулисами тоже есть скрытые опасения.

В 2025 году топ-5 клиентов «源杰科技» обеспечили более 70% всей выручки. Среди них есть некий загадочный «клиент F» с штаб-квартирой в Шаньдуне — компания, которая является публичной на A-сцене. В 2024 году «клиент F» принес «源杰» 41,30 млн юаней дохода, а в 2025 году напрямую дал 320 млн юаней, фактически поддержав «源杰科技» половину выручки.

И в этот момент на рынок начала накатывать внешняя нагрузка. Нвидиа только что объявила, что инвестирует по 191M долларов в Lumentum и Coherent и зафиксировала мощности на будущие лазерные компоненты.

А на конференции GTC 2026 Rенди Hуан? (黄仁勋) представил новое поколение чипов Feynman, где впервые напрямую ввел оптическую связь в межсоединения между чипами. Это означает, что Нвидиа больше не удовлетворяется ролью поставщика для пользователей — она начинает протягивать руку вверх по цепочке.

Внутренняя конкуренция также не останавливается: 中际旭创, 新易盛, 长光华芯 и другие игроки вкладывают деньги в оптические чипы и расширяют мощности. Начинается новая волна «битвы мощностей».

А «源杰科技» в высококлассных продуктах на 100G, 200G и выше пока еще находится на этапе верификации клиентов, а разрыв с зарубежными лидерами еще не заполнен. Если волна расширения мощностей совпадет с колебаниями спроса, компания может столкнуться с жесткой реальностью: высвобождение мощностей обернется ценовой войной.

В такой момент «源杰科技» должна вкладывать деньги в расширение мощностей. От инвестиций в дочернюю компанию в Сингапуре и строительства производственной базы в США до вложения 1,251 млрд юаней в строительство второй очереди проекта — расширение мощностей уже включило ускорение.

Этот выход на IPO в Гонконге по сути означает: «源杰科技» использует высокую оценку на A-сцене, чтобы усилить отечественные производственные мощности, и опирается на платформу Гонконга для глобального расширения — проведение гонки, где время покупается для пространства.

Но рынок капитала жесток. Текущий коэффициент P/E «源杰科技» намного выше среднего по отрасли: цена акций на уровне «тысяч юаней» в большой степени является предварительным «списыванием» уверенности в AI.

Если оглянуться на историю A-сцены, то бывали случаи: 石头科技 и 爱美客 когда-то пробили отметку в тысячу юаней и блистали в период высокой рыночной конъюнктуры. Но с усилением конкуренции в отрасли и/или когда результаты не могли устойчиво подтверждаться, в итоге их цены акций сильно сокращались.

Тогда сможет ли «源杰科技», будучи новым «тысячным» эмитентом, сломать проклятие «растет быстро, а падает еще быстрее»?