Конфликт на Ближнем Востоке в сочетании с паникой вокруг ИИ привел к тому, что коэффициент P/E NVIDIA опустился до семилетнего минимума!

Глобальный рынок испытывает двойное давление из-за обострения военных действий на Ближнем Востоке и опасений относительно перспектив ИИ: оценка компании №1 по рыночной капитализации в мире — NVIDIA — уже снизилась до уровня, который был до того, как ChatGPT разжег волну ажиотажа вокруг ИИ. Это может означать как редкую возможность для покупки, так и отражать глубокие сомнения рынка в логике инвестиций в ИИ.

Акции NVIDIA с момента закрытия торгов в прошлом октябре на историческом пике суммарно упали почти на 20%; рыночная капитализация испарилась более чем на 8000 млрд долларов и сейчас составляет около 4 трлн долларов. В первом квартале ожидается падение примерно на 10%. Его 12-месячный прогнозный P/E уже снизился примерно до 19,6x — это самый низкий уровень с начала 2019 года.

Примечательно, что эта оценка даже ниже общего P/E индекса S&P 500 примерно в 20 раз. Обычно рынки дают компаниям с высокой динамикой роста более высокую премию в мультипликаторах, но при ожидаемом темпе роста прибыли NVIDIA до более чем 70% — что намного выше среднего уровня компонентов S&P 500 около 19% — ситуация с «перевернутыми ожиданиями» встречается редко.

Двойные негативные факторы обрушили оценку

Быстрое сжатие оценки NVIDIA связано с двумя линиями негативных факторов, которые накладываются друг на друга.

Во-первых, геополитические риски доминируют над макроэкономическими настроениями в последнее время. Военные действия США и Израиля против Ирана вызвали у рынка опасения относительно того, что цены на нефть продолжат удерживаться на устойчиво высоком уровне; инвесторы опасаются возвращения инфляции, что затем вынуждает центральные банки вновь ужесточать денежно-кредитную политику. Эти ожидания тянут вниз весь массив рискованных активов; NVIDIA также не удается остаться в стороне и оказывается втянутой в общее снижение на всем рынке.

Во-вторых, сомнения в том, сможет ли инвестиции в AI-инфраструктуру конвертироваться в выручку, продолжают усиливаться. Microsoft, Alphabet, Amazon и другие ключевые клиенты NVIDIA, которые делают гигантские вложения в AI-инфраструктуру, по мнению рынка, столкнутся с периодом конвертации в доходы, более долгим, чем ожидалось ранее; ясного графика того, когда соответствующие отдачи будут материализованы, пока нет, что давит на уверенность инвесторов.

Риск «переворота» заставляет рынок сомневаться

Помимо опасений на макроуровне, риск технологических сбоев и ускоренной смены поколений становится еще одной скрытой угрозой для оценки NVIDIA. В последнее время котировки софтверных компаний в целом откатываются назад; рынок опасается, что быстрое развитие AI-технологий усилит конкуренцию в отрасли и будет размывать пространство для прибыли. Эта логика применима и к сегменту оборудования.

Triple D Trading, проп-трейдер Dennis Dick, заявил:

“Любая технология, независимо от того, какая именно, включая NVIDIA, может быть подвергнута «перевороту». Именно в этом сейчас и состоит ключевой риск. Сейчас все работает на чипах NVIDIA, но это не означает, что через два-три года все будет так же. Слишком быстро происходят изменения, и я думаю, что это — главная причина сомнений у всего рынка.”

Стоит отметить: с момента появления ChatGPT акции NVIDIA суммарно выросли более чем на 1000%. До этого ее основной бизнес долгое время был сосредоточен на рынке игровых видеокарт, а переход к доминирующим позициям в AI-чипах — это история лишь последних нескольких лет. Сама эта предыстория также подтверждает вероятность того, что расстановка сил в отрасли может быстро перестраиваться.

Фундаментальные показатели по-прежнему остаются устойчивыми

Несмотря на давление на оценку, у NVIDIA не наблюдается реального ухудшения фундаментальных показателей. Как сообщает Reuters, компания на протяжении нескольких кварталов подряд фиксирует рост валовой маржи; сейчас она достигла 75%. Параллельно аналитики продолжают повышать прогнозы роста ее будущей прибыли.

Согласно данным LSEG, средний прогноз аналитиков по росту прибыли NVIDIA в текущем финансовом году превышает 70%, что намного выше совокупного ожидаемого темпа роста 2026 года для компонентов S&P 500 примерно на 19%. Снижение оценки обусловлено прежде всего «ножницами» между падением акций и повышением прогнозов аналитиков.

Если сравнить по горизонтали, мультипликатор P/E у Microsoft уже снизился с примерно 35 раз в августе прошлого года до примерно 20 раз сейчас; аналогично, Alphabet также откатилась с почти 30 раз в январе до примерно 24 раз. Это показывает, что в данном цикле переоценка AI-сектора носит общий характер.

Покупать на просадках? Институционалы по-прежнему придерживаются позитивной позиции

Хотя рыночные настроения становятся более осторожными, некоторые институты по-прежнему придерживаются конструктивного взгляда на NVIDIA. Главный рыночный стратег B. Riley Wealth Арт Хоган (Art Hogan) заявил, что их компания по-прежнему рекомендует NVIDIA клиентам.

“Торговля с P/E ниже, чем у S&P 500, — я думаю, это легко принять как решение”, — сказал Hogan.

Вопрос о том, является ли текущий уровень оценки, ниже среднего по рынку, редким окном для покупки со скидкой, или же это отражает реальные сомнения рынка в ее долгосрочной конкурентной позиции, пока не имеет однозначного ответа — а ответ, вероятнее всего, в значительной степени будет зависеть от дальнейшей эволюции технологической картины в сфере AI.