До какой цены на нефть может дойти, чтобы вызвать системный риск на рынке?

UBS считает, что как только международные цены на нефть превысят 150 долларов за баррель и сохранятся на этом уровне, США и глобальные рынки столкнутся со значительными системными рисками, а вероятность рецессии и резких рыночных корректировок существенно возрастет.

Автор: Босюйцин

Источник: Wall Street Insights

На фоне продолжающейся эскалации геополитического конфликта на Ближнем Востоке каждое очередное повышение международных цен на нефть проверяет пределы устойчивости глобальных рынков. В своем последнем аналитическом отчете UBS проводит четкую красную линию: 150 долларов за баррель.

По данным Follow the Trend Trading Desk, глобальный макроаналитический отчет UBS, опубликованный недавно его аналитиками, указывает: если международная нефть преодолеет 150 долларов за баррель и будет удерживаться на этом уровне, США и глобальные рынки столкнутся со значительными системными рисками, а вероятность рецессии и резких корректировок рынка заметно увеличится.

Компания подчеркивает, что опасность этой критической точки заключается в том, что она запустит полный отрицательный цикл «высокие цены на нефть → инфляционный отскок → ужесточение денежно-кредитной политики → ухудшение финансовых условий → обрушение спроса → паника на рынке».

На момент подготовки материала международный базовый Brent взлетел почти на 8%, вновь атаковав отметку 110 долларов. UBS предупреждает, что в текущем ценообразовании рынок все еще в основном линейно экстраполирует нефтяные риски и серьезно недооценивает обрывистый риск в районе 150 долларов за баррель. В условиях нефтяного тумана у рынка уже не так много запаса прочности; удерживать нижнюю границу рисков и избегать высокочувствительных активов важнее, чем гнаться за доходностью.

От ударной силы зависит исходная уязвимость

В аналитическом отчете UBS разрушается распространенное в течение долгого времени линейное представление о том, что «каждый рост цен на нефть на 10 долларов означает фиксированную долю ущерба для экономики». Отмечается, что разрушительная сила энергетического шока во многом зависит от исходного состояния экономики.

В настоящее время глобальная экономика находится в среде высоких ставок, слабого восстановления и относительно жестких кредитных условий; исходная вероятность рецессии и так невысокой не является, поэтому эффект передачи нефтяного шока усиливается многократно.

UBS выстраивает трехмерную аналитическую рамку: вероятность рецессии в США, рост цен на нефть и глубину спада в экономическом цикле — по трем измерениям, результаты наглядно демонстрируют нелинейный характер рисков:

• при вероятности рецессии 20% и нефти на уровне 100 долларов за баррель снижение экономического показателя составляет лишь 0.28 стандартного отклонения — шок умеренный;
• если вероятность рецессии растет до 40%, а нефть сохраняется на уровне 100 долларов за баррель, амплитуда снижения увеличивается до 0.81 стандартного отклонения — почти в 3 раза больше базового уровня;
• а когда вероятность рецессии составляет 40%, а нефть прорывает отметку 150 долларов за баррель, снижение взлетает до 1.4 стандартного отклонения — сила шока почти в 5 раз больше базовой.

Это означает: чем более уязчима экономика, тем смертельнее удар высоких цен на нефть. В текущих условиях рост нефти со 100 долларов до 150 долларов приносит не просто повышение давления на 50%, а накопление рисков в несколько раз.

150 долларов: разграничение критических значений в двух сценариях

На основе примерно 30% вероятности рецессии в США до эскалации ближневосточного конфликта UBS приводит критические значения в двух ключевых сценариях; разница между ними раскрывает основную роль реакции финансовых рынков.

В идеальном сценарии устойчивого состояния, если финансовые рынки остаются стабильными и не происходит дополнительного «разогрева» рисков, экономика США теоретически может выдержать рост цен на нефть примерно до 200 долларов за баррель, прежде чем она реально перейдет в рецессию. Однако в сценарии реальных рисков, как только из-за высоких цен на нефть на фондовом рынке происходит существенная коррекция и быстро ухудшается склонность к риску, критическая точка рецессии напрямую сдвигается вниз до 150 долларов за баррель.

UBS отмечает, что как только будет достигнут уровень 150 долларов за баррель, глобальные рынки столкнутся с тройным пакетом системного давления:

• на макроуровне — инфляция получает вторичный всплеск; цикл снижения ставок центробанком вынужденно прерывается и даже перезапускается, а экономика быстро скатывается в стагфляцию;
• на уровне рынков — пересматриваются вниз ожидания по прибыли, происходит сжатие оценок; кредитные спреды по высокодоходным облигациям расширяются; ужесточение ликвидности провоцирует распродажи по разным классам активов;
• на уровне реального сектора — у компаний резко растут издержки, прибыль сжимается, падает покупательная способность населения; потребление и инвестиции одновременно остывают, формируя синхронное снижение экономики и рынка.

В отчете также приводятся исторические сопоставления: более масштабные шоки цен на нефть до 2000 года, благодаря более сильной устойчивости экономики на старте, оказывали меньший эффект, чем шок периода войны в Персидском заливе 1990 года. Сегодня глобальная среда с высокими ставками не исчезла; финансовая система становится еще более чувствительной к росту издержек, а интенсивность удара в 150 долларов за баррель будет лишь выше.

Нелинейные риски: «слепая зона» рыночного ценообразования

UBS особо предупреждает: текущее ценообразование нефтяных рисков на рынке системно занижает оценку, особенно игнорируя эффект порога вблизи 150 долларов за баррель.

По данным исследований UBS, в диапазоне 100–130 долларов за баррель в основном наблюдаются шоки локальных отраслей: под давлением оказываются такие сегменты, как авиация, логистика, химическая промышленность, однако в целом рынок остается контролируемым; но как только нефть закрепится на уровне 150 долларов за баррель, риски распространятся с локального уровня на глобальный — от отраслевых проблем к системным финансовым рискам.

Этот тип нелинейных рисков проявляется в трех измерениях:

• во-первых, передача рисков ускоряется: высокие цены на нефть быстро «пробивают» буферные зоны корпоративной прибыльности, потребления населения и государственных финансов;
• во-вторых, сжимается пространство для политики: инфляция идет вверх, ставя центробанк в дилемму «борьба с инфляцией vs. поддержание роста», из-за чего невозможно своевременно подстраховать рынок;
• в-третьих, быстрее рушится доверие: резкая корректировка на фондовом рынке и проявление кредитных рисков накладываются друг на друга, образуя отрицательную обратную связь «падение → дефицит плеча (девереджинг) → еще большее падение».