Arm (ARM) выходит на рынок чипов. Вот почему я настроен оптимистично

Падение акций Arm Holdings’ ARM на -3.84% ▼ при выходе на рынок чипов знаменует собой существенное изменение бизнес-модели. Компанию долго знали как тихую движущую силу современного вычислительного мира: она лицензирует архитектуры центрального процессора (CPU), которые стоят внутри смартфонов, чипов для дата-центров, автомобилей и многого другого. Акции уже выросли примерно на 36% с начала года, но я по-прежнему настроен оптимистично по ARM, поскольку компания выходит за рамки простого сбора роялти за успехи других.

Распродажа в конце квартала — скидка 50% TipRanks

Забудьте про маржу или опционы. Вот как профессионалы торгуют IBM

Благодаря новому искусственному общему интеллекту (AGI) CPU Arm напрямую выходит на рынок дата-центровой кремниевой продукции, открывая гораздо более крупную возможность по выручке, связанную с инфраструктурой ИИ, агентными нагрузками и серверными CPU. Этот сдвиг дает компании более масштабную историю долгосрочной прибыли, чем рынок раньше закладывал в модели.

Arm больше не просто лицензиар

Долгие годы история Arm была простой: спроектировать архитектуру, широко ее лицензировать и зарабатывать высокомаржинальные роялти, когда клиенты отправляют чипы в производство. Эта модель давала отличную экономику, но при этом ограничивала то, сколько ценности Arm мог извлечь из каждой новой волны вычислений.

Теперь это меняется. На своем мероприятии “Arm Everywhere” компания официально запустила свой первый дата-центровый чип собственного производства — AGI CPU: 136-ядерный процессор, созданный на технологическом процессе TSMC’s (TSMC) TSM -0.72% ▼ 3nm и нацеленный на вычислительные рабочие нагрузки эпохи ИИ. Согласно прогнозам менеджмента, этот шаг может открыть общий адресуемый рынок (TAM) серверных CPU, ожидаемый к превышению $100 млрд к 2030 году, тогда как сегодня прямое роялти-экспонирование Arm в дата-центровых CPU составляет лишь несколько миллиардов долларов.

Именно поэтому этот момент важен. Вместо того чтобы получать только поток роялти, Arm теперь хочет захватить гораздо больше экономической выгоды непосредственно от самой аппаратной части. Долгосрочная рамочная модель менеджмента указывает примерно на $15 млрд выручки от чипов и около $25 млрд общей выручки к фискальному 2031 году. Даже если эти цифры выглядят агрессивно, они показывают, насколько масштабнее становится возможность, когда Arm начинает продавать кремний, а не только чертеж.

Почему этот шаг имеет стратегический смысл именно сейчас

Тайминг не случайный. CPU снова становятся более важными в ИИ-стеке, особенно для оркестрации, поддержки инференса и head-node нагрузок внутри крупных ИИ-кластеров. Презентация Arm в том, что ее архитектура по-прежнему выигрывает там, где больше всего ценится энергоэффективность, а агентный ИИ лишь усиливает спрос на высокопроизводительные, энергоэффективные CPU.

Это помогает объяснить, почему так важен список ранних клиентов. Meta META -0.82% ▼ — ведущий партнер и клиент по совместной разработке для AGI CPU, а OpenAI, Cloudflare NET +3.05% ▲ , SAP SAP +0.24% ▲ , и другие также упоминались как вовлеченные или взявшие обязательства клиенты. Эти инициативы не гарантируют успех, но они снижают привычный риск исполнения, связанный с выпуском совершенно нового чипа на устоявшийся рынок.

Главный момент в том, что Arm входит на этот рынок не с нуля, а с позиции силы экосистемы. Ее архитектура уже повсеместна. Это дает ей программное обеспечение, инструментарий и базу разработчиков, которых нет у большинства новых чиповых инициатив. Иными словами, Arm не пытается создать новый стандарт. Она пытается монетизировать уже существующий — более агрессивно.

Основной бизнес по-прежнему выглядит сильным

Бычий сценарий — это не только история про новый чип-бизнес. Наследуемые IP Arm и роялти-движок по-прежнему выглядят здорово, особенно в сегментах дата-центров и инфраструктуры, связанной с ИИ. Недавно Arm поделилась сотрудничеством с IBM IBM +2.06% ▲ , нацеленным на корпоративную инфраструктуру для ИИ-нагрузок. Это важно, потому что означает: новая чиповая стратегия накладывается поверх уже крепкого базового ядра.

Менеджмент ожидает рост роялти-выручки примерно на уровне 20% в год в течение ближайших нескольких лет. Дата-центры также на пути к тому, чтобы стать крупнейшим роялти-бизнесом Arm — благодаря процессорам Nvidia NVDA +0.93% ▲ Grace и Vera, кастомным гиперскейлерным чипам на базе Arm, а также растущему спросу на сетевые решения и связность внутри больших ИИ-кластеров.

Смартфоны тоже не умерли. Даже в более слабой среде по объемам устройств Arm по-прежнему выигрывает за счет более насыщенного контента на одно устройство благодаря дизайнам более высокой ценности. Так что, хотя рынок вполне закономерно сосредоточен на AGI CPU, инвесторам не стоит терять из виду сильный базовый бизнес Arm, который может нарастать параллельно с новой возможностью в области кремния.

Оценка высокая, но история изменилась

Вот где спор становится сложнее. ARM не выглядит дешевой по традиционным метрикам. Сейчас акции торгуются с коэффициентом P/E около 130.1, в то время как медиана по сектору — около 30, и примерно по 108.2x к операционному денежному потоку, тогда как медиана по сектору — около 17.

Только по этим цифрам легко утверждать, что акции уже заложили в цену много хороших новостей. Мои собственные расчеты справедливой стоимости тоже указывают на это напряжение. На основе 10 методов оценки, включая enterprise value-to-revenue (EV/revenue), дисконтированный денежный поток (DCF) и P/E, справедливая стоимость получается примерно $150, что означает, что акции оцениваются примерно справедливо, или даже немного выше справедливой стоимости, на текущих уровнях.

Именно поэтому так важен сдвиг бизнес-модели. Чистая компания по интеллектуальной собственности (IP) заслуживает определенный тип мультипликатора. Компания, которая может сочетать высокомаржинальный роялти-движок с убедительным дата-центровым чип-бизнесом, заслуживает другой рамочной оценки.

Хотя акции могут выглядеть дорогими, этот мультипликатор драматически сжимается по сравнению с долгосрочной прибылью, если исполнение будет держаться. Так что да, оценка “полная”. Но я думаю, что рынок платит за бизнес, который структурно становится более амбициозным — и потенциально гораздо более крупным.

Мнение Уолл-стрит

Согласно TipRanks, средняя оценка для ARM — Strong Buy: 21 Buy, три Hold и одна Sell. По данным 25 аналитиков Уолл-стрит, предлагающих 12-месячные целевые цены для Arm Holdings, средняя целевая цена составляет $174.68, что подразумевает около 17.15% потенциала роста относительно последней цены $149.11.

Вывод

Я настроен оптимистично по ARM, потому что переход компании к продаже чипов меняет историю значимым образом. Это уже не просто лицензирующий IP актив с премиальной оценкой, который едет на волне роста мобильного рынка и роялти. Компания превращается в более прямую ставку на ИИ-инфраструктуру с экспозицией к одному из самых важных рынков в полупроводниках: дата-центровым CPU для рабочих нагрузок эпохи ИИ.

Да, оценка по-прежнему требовательная, и да, математика справедливой стоимости предполагает, что акции торгуются рядом с внутренней стоимостью сегодня. Но я думаю, что рынок по-прежнему находится на ранней стадии понимания того, что этот сдвиг может означать в ближайшие три-пять лет. Если Arm сможет продолжать растить свой роялти-движок, одновременно выстраивая реальный бизнес по продаже кремния поверх него, тогда потенциал прибыли компании может выглядеть намного больше, чем когда-либо позволяла старая история про Arm. Поэтому я по-прежнему настроен оптимистично по ARM.

Отказ от ответственности и раскрытие информацииСообщить о проблеме