Только что пришла в голову мысль, которая не выходит из головы: если буквально все крупные страны планеты тонут в долгах, то кто, черт возьми, на самом деле им эти деньги дает? Звучит как загадка, правда? Но вот где начинается безумие — ответ вовсе не какой-то таинственный иностранный игрок или теневой кредитор. Это мы. Все мы.

Давайте разберемся, потому что как только увидишь это, уже не сможешь развернуть обратно. Возьмем США с их $38 триллионами федерального долга. Можно подумать, что основными кредиторами являются иностранные инвесторы, но нет. Самый крупный кредитор? Федеральная резервная система. Правительство буквально занимает деньги у собственного центрального банка. Потом есть еще один $7 триллион, который государство должно себе через такие вещи, как социальное обеспечение и пенсионные фонды для военных. Это как если бы ваш левый карман одалживал деньги правому.

Но есть часть, которая бьет по мозгам по-другому: обычные американцы — настоящие кредиторы. Та учительница, которая копит на пенсию? Ее пенсионный фонд покупает государственные облигации. Страховой полис ваших родителей? Вероятно, тоже вложен в государственный долг. Взаимные фонды, муниципальные пенсии, банковские резервы — все это в сумме около $24 триллиона внутренних владений. То есть граждане одновременно и получают выгоду от государственных расходов, и финансируют их своими сбережениями. Мы и заемщики, и кредиторы одновременно.

Подумайте об этой учительнице на секунду. Она волнуется о национальном долге, видит страшные заголовки о $38 триллионах и чувствует тревогу. Но ее пенсия буквально зависит от того, чтобы правительство продолжало занимать и платить проценты по этим облигациям. Если бы США вдруг погасили весь долг завтра, ее пенсия потеряла бы один из своих самых надежных активов. Вот такая умопомрачительная реальность.

А теперь — иностранные инвесторы. Япония владеет более чем $1 триллионами казначейских облигаций США, Великобритания — $723 миллиардами. Но зачем? Это не благотворительность. Япония экспортирует автомобили и электронику в Америку, американцы платят в долларах, и японские компании в итоге держат огромные долларовые резервы. Если все они одновременно попытаются обменять эти доллары на йены, курс взлетит, и японский экспорт станет слишком дорогим. Поэтому Банк Японии покупает эти доллары и инвестирует их в казначейские облигации США. Это действительно гениальная система — США получают товары, Япония — финансовые активы, деньги циркулируют. Государственный долг — это просто бухгалтерский учет этого обращения.

Что меня поражает: государственный долг США — это не бремя, навязанное неохотным кредиторам. Это актив, которым все хотят владеть. Когда мир становится нестабильным — войны, пандемии, финансовые кризисы — деньги устремляются в казначейские облигации США, потому что их считают самым безопасным активом на планете. Вот и происходит бег к безопасности.

Япония — крайний случай. Их долг составляет 230% ВВП. Если бы вы зарабатывали £50 000 в год, но были должны £115 000, вы бы разорились. Но Япония продолжает работать. Почему? Потому что 90% японского государственного долга держится внутри страны — японскими банками, пенсионными фондами, страховыми компаниями и домохозяйствами. Японцы бережно копят, вкладывают эти сбережения в государственные облигации, потому что они считаются безопасными, а правительство использует заемные деньги для школ и больниц, которые приносят пользу тем же сберегателям. Это замкнутый круг.

Теперь поговорим о печатном станке. Когда наступают кризисы — финансовый кризис 2008 года, пандемия COVID — центральные банки делают что-то безумное: создают деньги, буквально набирая цифры в счетах. ФРС создала $3,5 трлн именно так после 2008. Они покупают государственные облигации на эти новые деньги, удерживая ставки низкими, чтобы правительства могли занимать дешево. В теории эти деньги идут в экономику, стимулируя расходы, кризис заканчивается, центральный банк продает облигации обратно и выводит деньги. Чисто.

Но реальность гораздо сложнее. Все эти новые деньги в основном оказались в руках банков и финансовых институтов, которые использовали их для покупки акций, облигаций и недвижимости, а не для кредитования малого бизнеса. В результате богатые, уже владеющие большинством финансовых активов, стали еще богаче. Оценка Банка Англии показывает, что количественное смягчение повысило цены на акции и облигации примерно на 20%, при этом самые богатые 5% домохозяйств Великобритании увидели рост богатства примерно на £128 000, а люди без финансовых активов почти не заметили. Вот и темная ирония современной денежной политики: мы создаем деньги, чтобы спасти экономику, но в итоге это в основном обогащает уже богатых. Система работает, но усугубляет неравенство.

А теперь о стоимости. В 2025 году США потратят $1 триллиона только на выплаты по процентам. Это больше, чем весь военный бюджет. Проценты — это сейчас второй по величине федеральный расход после социального обеспечения. За три года он почти удвоился — с $497 миллиарда в 2022 до $909 миллиарда в 2024. К 2035 году ожидается, что он достигнет $1,8 трлн в год. За следующее десятилетие — $13,8 трлн только на проценты. Деньги, которые могли бы пойти на инфраструктуру, исследования, помощь людям — просто исчезают в виде процентов.

Это порочный круг: долг растет, выплаты по процентам растут, дефициты увеличиваются, нужно брать еще займы. Офис Конгресс-бюджетного управления прогнозирует, что к 2034 году расходы на проценты займут 22% всех федеральных доходов. Более одной пятой налоговых долларов просто уходят кредиторам.

И это не только Америка. Страны ОЭСР в среднем тратят 3,3% ВВП на проценты — больше, чем на оборону. Более 3,4 миллиарда человек живут в странах, где выплаты по долгам превышают расходы на образование или здравоохранение. Некоторые правительства буквально платят больше кредиторам, чем школам или больницам.

Для развивающихся стран это особенно жестко. Бедные страны в прошлом году выплатили $96 миллиардов по внешнему долгу. Расходы на проценты достигли $34,6 миллиарда, в четыре раза больше, чем десять лет назад. В некоторых странах только проценты составляют 38% экспортных доходов. Деньги, которые могли бы модернизировать инфраструктуру или обучать детей, просто уходят иностранным кредиторам. 61 страна с развивающейся экономикой тратит более 10% доходов только на проценты. Они тонут, балансируя на грани.

Почему же страны просто не дефолтируют? Могли бы, но последствия были бы катастрофическими — исключение из мировых кредитных рынков, обвал валюты, недоступные импортные товары, уничтожение пенсий. Аргентина девять раз объявляла дефолт. Россия — в 1998. Греция почти рухнула в 2010. Для крупных экономик дефолт — немыслимо. Они контролируют свои валюты и могут печатать деньги, но это вызывает инфляцию, что тоже катастрофа.

Что держит всю эту систему в рабочем состоянии? Четыре вещи. Первое — демография: стареющее население нуждается в безопасных местах для хранения пенсионных сбережений, а государственные облигации идеально подходят. Второе — глобальные торговые дисбалансы: страны с профицитом накапливают требования к странам с дефицитом через облигации. Третье — центральные банки используют государственный долг как инструмент политики для управления денежной массой. Четвертое — в мире с рисками безопасность ценна. Облигации от стабильных стран — редкий и ценный актив.

Но самое тревожное — эта система стабильна до тех пор, пока не перестанет быть. Исторически кризисы возникают, когда исчезает доверие. Лендоры внезапно решают, что не доверяют заемщикам, паника распространяется, ставки скачут вверх, правительства не могут платить, все рушится. Так было с Грецией в 2010, с азиатским кризисом 1997, с Латинской Америкой в 80-х. Один и тот же сценарий — все кажется в порядке, и вдруг — нет.

Может ли это случиться с крупной экономикой? Общепринятое мнение — нет: США и Япония контролируют свои валюты, имеют глубокие рынки, слишком велики, чтобы их сломать глобально. Но история показывает, что общепринятые мнения ошибаются. В 2007 эксперты уверяли, что цены на дома никогда не упадут. В 2010 говорили, что евро — непобедим. В 2019 никто не предвидел пандемию, которая закрыла весь мир на два года.

Риски накапливаются. Глобальный долг на уровне мирного времени. Процентные ставки выросли после лет почти нулевых, делая долг гораздо дороже. Политическая поляризация усложняет проведение согласованной фискальной политики. Климатические изменения требуют огромных инвестиций, которые придется занимать. Стареющее население — меньше рабочих, поддерживающих пенсионеров, — давит на бюджеты. И под всем этим — доверие: вся система зависит от веры в то, что правительства будут платить, деньги сохранят ценность, инфляция останется в разумных пределах. Если это доверие разрушится, все рухнет.

Итак, возвращаясь к первоначальному вопросу: все ли страны в долгах, и если да, то кто им на самом деле дает? Ответ — все мы. Через пенсионные фонды, страховые полисы, сбережения, через создание денег центральными банками, через перераспределение торговых излишков в облигации — мы коллективно даем деньги сами себе. Это огромная взаимосвязанная сеть обязательств.

Эта система финансировала невероятное процветание, строила инфраструктуру, позволяла правительствам реагировать на кризисы без ограничений налоговыми поступлениями, создавала финансовые активы для поддержки пенсий. Но она также чрезвычайно хрупка, особенно сейчас, когда долг достиг исторических уровней в мирное время. Мы находимся в совершенно неизведанных условиях.

Настоящий вопрос — не продолжится ли это вечно — ведь ничего в истории не продолжается вечно. Вопрос в том, как это изменится. Постепенно, когда правительства научатся контролировать дефициты и рост превысит долг? Или внезапно, в кризис, когда вся боль ляжет на плечи сразу? Никто не знает, но я могу сказать одно: чем дольше это продолжается, тем уже становится путь между этими сценариями. Запас для ошибок сокращается.

Мы создали что-то мощное, сложное и хрупкое. Все друг другу должны. Центральные банки создают деньги для покупки облигаций. Текущие расходы оплачиваются будущими налогоплательщиками. Богатые получают наибольшую выгоду от мер, предназначенных для всех. Бедные страны платят большие проценты богатым кредиторам. Это не может продолжаться вечно. Нужно принимать решения.

Когда все в долгах, вопрос «кто дает деньги» — уже не загадка — это зеркало. Мы на самом деле спрашиваем, куда движется все это и кто на самом деле управляет. И неприятная правда? Никто по-настоящему. Система обладает своей логикой и импульсом. Мы ее построили, а теперь все мы пытаемся ее направить.