Последние колебания драгоценных металлов действительно привлекли много внимания. Золото упало почти на 10%, серебро — примерно на 27%, что на первый взгляд кажется крупным событием, но при более внимательном анализе логики, эта торговля, основанная на девальвации валюты, еще далека от завершения.

Ключевая проблема — изменение политики Федеральной резервной системы. С тех пор как на конференции в Jackson Hole Пауэлл дал сигнал о смягчении, рынок начал делать ставку на следующую логику: при огромных государственных долгах и политическом давлении ФРС будет вынуждена перейти от борьбы с инфляцией к поддержке экономики и занятости, снижая ставки и тем самым косвенно размывая стоимость доллара. Это так называемая «торговля на девальвацию валюты».

Обвал в прошлую пятницу действительно был пугающим, но если посмотреть на дневной график, то станет ясно, что падение серебра на 27% — это всего лишь возвращение цены к уровню 9 января, а падение золота на 10% — к уровню 20 января. Иными словами, эта коррекция — лишь небольшая часть предыдущего роста, которая не способна кардинально изменить всю логику.

Интересно, что после назначения Кевина Уорша в прошлую пятницу рынок фактически воспринял его как «мягкого» кандидата. Хотя некоторые думали, что это что-то изменит, реакция фьючерсного рынка была ясной — ожидается дальнейшее снижение ставок. Для торговли на девальвацию валюты это — кардинальное положительное событие. И подумайте, Уорш боится в основном того, что его могут разочаровать, как Пауэлла — Трамп, — единственный выход — быстрое снижение ставок.

С фундаментальной точки зрения, высокий и растущий долг государства, а также рост долгосрочных доходностей, неизбежно увеличивают политическое давление на ФРС. Кто бы ни стал следующим председателем, эта логика торговли, основанная на поиске убежища в долговых инструментах и валюте, еще долго будет оставаться актуальной.

Итак, хотя цены на драгоценные металлы недавно скорректировались, это не меняет общего настроя рынка на долгосрочную мягкую политику ФРС и доверие к доллару. Волна торговли, сформировавшаяся после конференции в Jackson Hole,, скорее всего, продолжит поддерживать долгосрочный рост таких активов, как золото. Коррекция в прошлую пятницу — это, возможно, лишь временный передых, после которого цены снова могут взлететь.