Когда речь идет о тарифах, это не закончится, пока не закончится

Отрывок из эпизода от 23 февраля The Morning Filter, в котором Дэвид Секера и Сьюзен Дзиубински обсуждают решение Верховного суда по экстренным тарифам администрации Трампа и то, что может последовать дальше. Ниже — отрывок из выпуска.

Что означает тарифный проигрыш Трампа для рынков

Susan Dziubinski: В прошлую пятницу решение Верховного суда отменило часть тарифов администрации Трампа. Дэйв, что это может значить для рынков в дальнейшем?

**David Sekera: **Доброе утро, Сьюзен. Думаю, это был Йоги Берра, который однажды сказал: «Это не закончится, пока не закончится». И на данный момент это еще не закончено. На самом деле, президент Трамп уже объявил о некоторых новых тарифах по Разделу 122 Закона о торговле. И они могут действовать следующие 150 дней без какой-либо иной формы юридической авторизации. Мое предположение: он будет искать другие альтернативные юридические форматы или рамки, чтобы иметь возможность вводить новые тарифы. И, разумеется, когда они появятся, они повлияют на переговоры о торговле в дальнейшем. Но пока — с широкой точки зрения — я думаю, инвесторам просто нужно спросить себя: насколько это значимо для будущего роста прибыли тех компаний, в которые они инвестируют? За последний год, я думаю, нам нужно посмотреть на то, что происходило, пока действовали существующие тарифы, или предыдущие тарифы. И, конечно, во время переговоров часть из них приостанавливали, затем возвращали обратно, и так далее — туда-сюда.

Но в любом случае — с экономической точки зрения — реальный ВВП США в 2025 году был гораздо сильнее, чем ожидали экономисты, когда в самом начале были впервые объявлены тарифы «День освобождения». Если просто пробежаться по цифрам, во 2 квартале у нас было 3% роста ВВП. В 3 квартале — 4,4% роста ВВП. А затем в четвертом квартале — это объявили как рост на 1,4%. Однако если бы не было остановки работы правительства, то в четвертом квартале рост ВВП был бы более 2,4%. Сейчас в первом квартале показатель ВВП по данным Atlanta Fed идет на уровне 3,1%. Так что, опять же, это намного выше, чем любые ожидания экономистов в начале прошлого года. Если быстро посмотреть на инфляцию, она никогда не взлетала так, как боялись экономисты. Фактически, если смотреть на цифры, я думаю, что она находилась в относительно узком диапазоне: CPI был 2,4% в прошлом марте в годовом выражении, затем поднимался до 3,0% к прошлому сентябрю и в последний раз составил 2,4% в январе.

По моему мнению, это означает, что есть множество других факторов, которые гораздо важнее и имеют гораздо большее значение для экономики, чем сами тарифы. Например, бум развертывания инфраструктуры для ИИ и связанный с ним мультипликаторный эффект на экономику, который мы видели; поддержка, которую мы получили благодаря росту чистого экспорта; а также то, что потребительские расходы оказались намного выше ожиданий. И все это прямо сейчас, в ближайшей перспективе, продолжает влиять на экономику. Так что «итого-итого» — мы внесли очень мало изменений в наши справедливые стоимости после того, как тарифы «День освобождения» были впервые объявлены. Я по-прежнему предполагаю, что мы внесем очень мало изменений в справедливые стоимости и в дальнейшем — в зависимости от тарифов.

Не переоценивайте ситуацию: тарифы отменили, но базовые факторы по-прежнему решают

Верховный суд отменяет использование президентом IEEPA для введения тарифов.

Могут ли тарифы стать еще выше, несмотря на решение Верховного суда?

У администрации Трампа есть другие способы удерживать тарифы высокими — если у президента хватит терпения на бюрократическую процедуру.

Не реагируйте излишне на тарифный хаос

**Dziubinski: **Дэйв, с учетом того, что произошло на рынке, а также с ВВП и инфляцией, пока эти тарифы были в силе в течение примерно последнего года, как инвесторам на самом деле следует думать о влиянии этого на сегодняшний день?

**Sekera: **Я на прошлой неделе выпустил заметку, она есть на Morningstar.com. И, по сути, я думаю, самый главный вывод для инвесторов — не переоценивать ситуацию. В конечном итоге все равно дело в фундаментальных показателях и оценках. И у меня есть несколько разных примеров, которые на самом деле идут вразрез с тем, чего вы ожидаете, глядя на все новости. Так, если взять акции Nike NKE: сначала они подскочили после решения Верховного суда, но затем быстро «сдали» эти приросты. Я думаю, возможно, в день новости они даже были в минусе. С точки зрения инвестора, я по-прежнему считаю, что здесь гораздо важнее способность компании защищаться от конкурентных угроз со стороны других брендов, чем то, что тарифы делают с их маржами в краткосрочной перспективе.

Еще один пример — Walmart WMT. После объявления акции на самом деле снизились на 1,5%. Как крупный импортер — и, возможно, даже крупнейший импортер в Соединенных Штатах — это должно было быть очень позитивно для Walmart. Но Walmart торгуется с коэффициентом 45х к прибыли. Поэтому я думаю, люди гораздо больше обеспокоены тем, является ли 45х к прибыли — кстати, мы не считаем, что это правильный мультипликатор для такой компании — слишком высоким, и смогут ли они соответствовать такой оценке. Apple AAPL — это акция, которая сильно пострадала после того, как в первый раз объявили тарифы «День освобождения». Я думаю, она довольно быстро просела примерно на 9% в течение следующих пары дней после первоначального объявления в прошлом году. Но при этом в прошлую пятницу эта акция была вверх всего на 1,5%. С точки зрения инвестирования я по-прежнему думаю, что попытка оценить долгосрочную внутреннюю стоимость этой компании куда больше связана с искусственным интеллектом — с тем, будет ли Apple успешной в том, как она будет внедрять ИИ в свои продукты и услуги в дальнейшем, — чем с тем, как тарифы могут повлиять на их маржи в ближайшие пару кварталов или в следующем году.

Подпишитесь на The Morning Filter в Apple Podcasts__ или там, где вы слушаете подкасты, и следите за последними исследованиями ведущих Susan Dziubinski и David Sekera на Morningstar.com._

		5 переоцененных акций, которые стоит купить до того, как они отскочат

		Плюс — правда ли, что опасения фондового рынка из-за ИИ сильно преувеличены.
	





			39m 52s
		 Feb 23, 2026

Смотреть