a16z Crypto операционный партнер: Уолл-стрит осуществляет крупнейшее за 30 лет обновление своей инфраструктуры

Автор: Джейсон Розенталь, операционный партнер a16z

Перевод: Ху Тао, ChainCatcher

Уолл-стрит больше не просто исследует блокчейн — она уже переходит на него.

В течение многих лет институты, составляющие опору глобальных рынков капитала — биржи, клиринговые организации и электронные торговые платформы — наблюдали со стороны, а теперь они начинают переходить в ончейн.

То, что происходит сейчас, — это крупнейшее за последние тридцать лет обновление инфраструктуры рынков капитала.

Но большинство людей поймут это только после завершения изменений.

Почему сейчас: скорость меняет всё

Все организации, движущиеся в этом направлении, уверены в одном: ончейн-инфраструктура значительно ускорит движение капитала. История уже ясно это доказала.

Вспомните развитие электронных торгов в 1990-х: до появления ECN и онлайн-брокеров одна сделка занимала несколько минут, спреды измерялись долями пункта, а торговые права ограничивались географией и капиталом. Затем инфраструктура изменилась. Спреды резко сократились. Комиссии снизились с 150 долларов до 9,95 долларов, а в конечном итоге — до нуля. Объемы выросли в разы. Доля розничных инвесторов значительно увеличилась. Рынки 2000-х и 1990-х — это совершенно разные миры: цены ниже, масштабы больше.

Токенизация применяет ту же логику к всей глобальной финансовой системе: круглосуточные рынки, мгновенные расчеты, бесшовное трансграничное распределение, разрушение ограничений по минимальным суммам в шесть цифр, а также движение залогов в реальном времени вместо их простого хранения до следующей ночи. Более высокая скорость сделок. Более широкое участие. Больший «кусок пирога» рынка.

Но что именно означает токенизация? Токенизированные активы — это цифровое представление реальных активов (RWA): например, государственные облигации, акции Apple, договоры на недвижимость — записанные в блокчейне в виде программируемых токенов. В отличие от прошлых методов, когда право собственности отслеживалось централизованными базами данных в рабочие часы, токенизированные активы существуют в сети: их можно передавать, управлять ими программно, а расчет — мгновенно в любой точке мира.

Это не деривативы, а реальные активы — и с более развитой базовой архитектурой.

Некоторые организации уже начали действовать.

В декабре 2025 года DTCC получила одобрение от SEC на токенизацию реальных активов на одобренных блокчейнах. В 2024 году DTCC обработала сделок на сумму 3,7 трлн долларов. Сейчас она планирует запустить услуги по токенизации казначейских облигаций США во второй половине 2026 года.

19 января 2026 года NYSE объявила о запуске платформы для круглосуточной (24/7) ончейн-торговли и расчетов американских акций и ETF — включая дробные акции, мгновенные расчеты и финансирование за счет стейблкоинов — в партнерстве с Bank of New York и Citigroup для поддержки токенизированных депозитов ICE. Самая крупная фондовая биржа мира движется к ончейн-торговле.

Tradeweb в августе 2025 завершила первую сделку по ончейн-финансированию казначейских облигаций США с USDC в качестве встречного — сделка прошла в субботу, минуя традиционные окна расчетов; участвовали Bank of America, Citadel Securities, DTCC и Virtu Financial. С тех пор эта модель расширяется каждый квартал и уже включает трансграничные и внутридневные расчеты. В сентябре 2025 Nasdaq подала в SEC проект изменений правил.

Всё больше похоже на миграцию, а не на серию изолированных экспериментов.

Скрытые издержки текущей системы

Еще один фактор, подпитывающий этот процесс, — это то, что существующие рынки построены вокруг посредников, а не вокруг рынка.

Рассмотрим типичную сделку с ценными бумагами: трейдер платит спред брокеру. В институциональной торговле основной брокер взимает плату за финансирование. Биржи и клиринговые агенты берут комиссию. Кастодиальные организации взимают плату за хранение. DTCC взимает плату за клиринг, нетто-расчеты и финализацию. Даже если США в 2024 году внедрили расчет T+1 — что заняло десятилетия, поскольку раньше требовались несколько дней — деньги все равно «запираются» на ночь, что по сути — структурный налог для всех участников.

Смарт-контракты и атомарные расчеты разрушают этот тупик. Теперь стороны могут мгновенно завершить сделку в сети, а результат — иметь окончательную юридическую силу.

Прибыльность существующей системы — ее маржа — не исчезла… она стала возможностью для новых участников. Иными словами, их маржа — это шанс построить новую систему.

Ключевым прорывом станет ясность регулирования — и этот процесс уже запущен. Если текущий импульс сохранится, влияние «Закона CLARITY» на традиционные финансы будет таким же значительным, как успех «Закона GeniUS» в распространении и ускорении развития стейблкоинов.

Обеспечительные меры, необходимые крупным институтам, уже начинают формироваться. Что это значит для строителей?

Глобальная финансовая инфраструктура, переходящая в ончейн, создаст спрос на новые категории продуктов и услуг.

Самые быстрые в действиях компании — не ваши конкуренты, а ваши клиенты. DTCC не хочет строить промежуточное программное обеспечение. NYSE не хочет создавать инструменты для соблюдения нормативов. Tradeweb не хочет строить слой трансграничного распределения.

Эти компании создают регулируемую инфраструктуру институционального уровня. А основатели отвечают за создание всех продуктов, которые на ней работают.

Это повторяет модель 1990-х. Биржи не создавали E*TRADE. Они не создавали терминал Bloomberg. Они не создавали системы управления ордерами и платформы для основных брокеров, определяющие следующий век. Эти платформы создавали основатели, предвидевшие будущие тренды.

Больше участников, более быстрая циркуляция, меньше трений.

Более высокая ликвидность, больший рынок.

История уже ясно показывает, куда всё движется.

Окно для построения базовой инфраструктуры токенизированных финансовых рынков уже открыто. Используйте момент и развивайтесь постепенно.