На этой неделе центральный банк значительно сократил чистое поглощение ликвидности на сумму 3548 миллиардов юаней, финансовый рынок на межсезонье остается относительно мягким, а долгосрочные векселя растут вопреки тенденции.

Спросите у AI · Как влияет движение вверх долгосрочных векселей вопреки рынку на стратегию банков по кредитованию?

Caixin (财联社) — 25 марта, новости от 3月25日讯（редактор Ли Сян） В последнее время, на фоне того что Народный банк Китая (НБК) осуществлял частичное изъятие ликвидности, ставки на рынке векселей несколько разошлись: крупные банки на фоне стыковки кварталов (на межквартальные даты) при приёме 1M-векселей показывали слабую активность, а ставки по долгосрочным векселям пошли вверх вопреки тенденции.

За первые три рабочих дня текущей недели НБК разместил 104 млрд юаней посредством недельного обратного РЕПО (7 дней), при этом объём погашения по недельному обратному РЕПО составил 2088 млрд юаней; в сумме чистое изъятие ликвидности составило 1048 млрд юаней. Кроме того, сегодня НБК провёл пролонгацию MLF на 5000 млрд юаней, а размер чистого размещения составил 500 млрд юаней, что меньше, чем в прошлом месяце (3000 млрд юаней). Параллельно, из-за чистого изъятия на 3000 млрд юаней по двум сценарным продуктам с выкупом (buyout/выкупные обратные РЕПО) в марте, в середине месяца ликвидность также показала чистое изъятие на 2500 млрд юаней; суммарно по неделе чистое изъятие достигло 3548 млрд юаней.

«Однако сейчас предложение средств на рынке по-прежнему весьма достаточное; с начала марта DR007 достигла средней отметки 1.44%, что на 5BPs ниже, чем в феврале. Это является ключевым фактором сокращения среднесрочного размещения со стороны НБК», — заявили в департаменте финансовых рынков CCB.

Стоит отметить, что при наличии более мягких условий по средствам, которые передаются на рынок векселей, можно увидеть ограниченную интенсивность повышения цены крупными банками при приёме векселей: больше наблюдается подход «выдать/продать ближе к сроку и одновременно принимать по длинным выпускам».

С точки зрения рынка переучёта/передачи (转贴市场), в последние дни короткосрочные инструменты демонстрировали существенное «отставание вниз» (補跌), однако 6M-долгосрочные выпуски при этом показали отскок вопреки рынку; настроения заметно разделились.

По рыночной сводке переучёта от 24 марта: утром крупные банки в основном принимали краткосрочные векселя; по векселям сроком 4–8 месяцев ставки снижались в разной степени. Так, ставка по апрельским векселям опускалась до 1.54%. После обеда крупные банки применяли стратегию «выдача/продажа на границе и параллельный приём» по 6M-долгосрочным инструментам, а небанковские финансовые институты усиливали приём 6M-долгосрочных векселей в меньшей степени; к закрытию 6M-векселя находились на уровне 1.12%, что соответствует росту на 1bp за день. По остальным срокам ставки снижались полностью, а 1M-векселя — особенно заметно: они упали на 12bp и закрылись на уровне 1.53%.

Caixin (财联社) отмечает, что сегодня на платформе торговли векселями переучёта по-прежнему много котировщиков, ищущих по 9-месячным векселям векселя по высокой цене; независимо от того, государственные ценные бумаги (国股) или крупные коммерческие банки (大商), а также векселя со слабой ликвидностью — городские сельскохозяйственные кооперативные банки (城农) и иностранный капитал. Однако часть заявок по некоторым срокам по спросу со стороны покупателей выглядит слабой. По итогам торгов: векселя, погашающиеся в апреле, — +4BP до 1.45%; погашение в июле — +2BP до 1.29%; погашение в августе — небольшой рост на 1BP до 1.30%; погашение в сентябре — без изменений, на уровне 1.13%.

Один из участников, указавших со стороны брокеров, отметил: в условиях текущих ожиданий дефицита ликвидности волатильность по короткому сегменту на рынке переучёта усиливается; при этом он сталкивается с концентрированным давлением распродаж. Длинный сегмент, напротив, демонстрирует устойчивость, поскольку возвращается интерес со стороны тех, кто формирует портфель. Эта тенденция, как ожидается, сохранится до конца месяца.

Стоит отметить, что с марта рынок векселей демонстрирует структуру спроса и предложения «короткий сегмент — избыток предложения, длинный сегмент — дефицит предложения», что дополнительно усиливает институциональное предпочтение по срокам. Указанный брокер отметил: государственные крупные банки обычно не испытывают сильного спроса на краткосрочные векселя; это может означать, что общий объём кредитного размещения банковской системы за текущий месяц в целом достигает плановых показателей. Особенно сильным является размещение высокодоходных корпоративных кредитов для нефинансового сектора (实体对公) и розничных кредитов; поэтому крупным банкам не нужно полагаться на финансирование через векселя, чтобы «нарастить» кредитные объёмы. У крупных банков нет мотива покупать низкодоходные векселя ради финишного рывка по кредитным показателям на конец месяца.

Аналитик отдела фиксированного дохода (固收) из CICC/华创 — Сун Ци (宋琦) — также отметил: исходя из данных о финансовой статистике за февраль, когда внутрибанковские инструменты в виде векселей не дали заметного эффекта (не «запустились»), кредитное размещение в феврале выглядело неплохо и в целом было близко к уровню роста прошлого года. Кроме того, после погашения 1M краткосрочных векселей объём кредитов быстро возвращается вниз, и это не может удовлетворить требования к проверке ежедневного среднедневного темпа прироста. В то же время 6M долгосрочные векселя позволяют однократно зафиксировать использование лимита под кредитные объёмы на последующие 6 месяцев, стабилизируя темпы роста банковского кредитования и продолжая соответствовать жёстким требованиям регулятора по балансу размещения.

По данным финансового рынка за январь–февраль 2026 года видно, что размещение долгосрочных кредитов компаниям также имело «опережение» (前置) — в январе объём финансирования векселями сократился на 8739 млрд юаней, а после входа в март резерв проектов по корпоративным кредитам быстро истощался. Особенно слабым было кредитное спросование со стороны региональных банков для малых городов и сельских кредитных кооперативов (城农商行) и региональных субъектов. В такой ситуации остро требуется дальнейшее пополнение кредитных разрывов именно за счёт долгосрочных векселей, а не за счёт разового «подкачивания» краткосрочными векселями.

«„Записки о стиле векселей“ (票风笔记) — ведущий аккаунт/паблик — Тан Чжипэн (唐志鹏) — также отметил: судя по текущей картине, траектория ставок по векселям к концу марта, вероятно, будет похожа на январь. Ожидания по кредитному размещению пока приемлемые, рост предложения векселей — общий/умеренный. При этом у торгового сегмента в конце месяца потенциальный спрос на покупки остаётся относительно высоким, и это, возможно, всё ещё будет поддерживать боковое снижение ставок по векселям с колебаниями».

（Caixin (财联社) Ли Сян）