Чанъаньская фьючерсная компания Лю Линь: Давление со стороны спроса и предложения, фьючерсы и спотовые цены, вероятно, останутся под давлением

Горячие разделы

Выбор акций Центр данных Центр котировок Потоки капитала Симуляционная торговля

        Клиентское приложение

一、Обзор рынка

Поскольку фьючерсы торгуются с премией к спот-рынку, на фоне слабости спотового рынка с марта продолжается нисходящий тренд по фьючерсам на свиней для откорма. Основной контракт LH2605 с уровня около 11150 опустился ниже 10000, а величина снижения расчетной цены превысила 13%. Для дальних контрактов после LH2607, из-за более высоких оценок, пришлось «отыгрывать» премию; при этом по контракту LH2607 снижение расчетной цены также превысило 10%. В дальнейшем по остальным контрактам, поскольку ожидания по сокращению мощностей по-прежнему сохраняются, величина снижения по очереди уменьшается. Со стороны спота на фоне высокой мощности запасов удерживается слабость: по всей стране цена рынка стандартных свиней снизилась с 10.8 юаня/кг до 9.38 юаня/кг, падение около 13%; цена рынка жирных свиней по всей стране снизилась с 11.56 юаня/кг до 10.03 юаня/кг, падение около 8.91%. В настоящее время логика «ослабленного фундамента» продолжает развиваться; если контракт LH2605 и близкие месяцы торгуются по-прежнему в основном под влиянием фундаментальной логики, то логика торговли для дальних фьючерсов может иметь определённые различия.

二、Анализ фундаментальных факторов

（一）Усиление убытков может «подтолкнуть» отрасль к сокращению мощностей

В последнее время цены на спотовом рынке ускоренно падают, рыночные настроения постоянно слабеют. Закупочная цена стандартных свиней в Хэнани снизилась с 11.13 юаня/кг до 9.48 юаня/кг, падение примерно на 1.65 юаня/кг, снижение на 14.8%; рыночная цена жирных свиней снизилась с 11.9 юаня/кг до 10.3 юаня/кг, падение примерно на 1.6 юаня/кг, снижение на 13.4%. Быстрое падение спота усилило убытки в отрасли разведения; параллельно цены на комбикорма продолжали расти, из-за чего убытки расширились ещё сильнее. Даже лидирующим свиноводческим компаниям не удаётся избежать денежных трудностей, и им приходится увеличивать капитал, чтобы «продлить жизнь». В частности, убыток при собственном воспроизводстве вырос с 97.76 юаня/гол. до 310.56 юаня/гол.; при покупке поросят убыток вырос с 34 юаня/гол. до 201.99 юаня/гол. А согласно данным других организаций, средний убыток по модели откорма свиней в расчете на голову уже превышает 400 юаней; вся отрасль попала в ситуацию глубоких убытков. На этом фоне рыночные ожидания, что сокращение мощностей ускорится, усиливаются, однако фактические поставки на убой всё ещё в основном растут.

（二）Поступление существующих объемов свиней на убой в дальнейшем нарастает; в среднесрочной и краткосрочной перспективе предложение на рынке сохраняется достаточным

С одной стороны — это имеющиеся складские запасы свиней, которых можно поставить на убой. Объемы свиней, доступные к убою в 3-4 месяцах, соответствуют объему поголовья маток, находящихся в состоянии размножения, 10 месяцев назад (то есть примерно май-июнь 2025 года), а также состоянию рождения поросят 5-6 месяцев назад (октябрь-ноябрь 2025 года). По данным: поголовье размножающихся маток в мае-июне 2025 года составляет 4042, 4043 млн голов, что находится на этапе фазового пика. Количество родившихся поросят в октябре-ноябре 2025 года составляет 578.13, 570.51 млн голов, также остаётся на фазово высоком уровне. Поэтому предложение свиней в 3-4 месяцах всё ещё находится на высоком уровне. 3-4 месяца приходятся на сезон низкого спроса; при этом несоответствие спроса и предложения ведёт к слабости цен, и многие свиноводы «отрезают» лишнее, чтобы выжить: сейчас многие частные фермеры вынуждены выбирать выбывание и выход из бизнеса, напрямую прекращая откорм и полностью отсоединяя вложения в тяжелые активы. Отсюда видно, что сигналы ускоренного сокращения мощностей уже появились. Но до завершения сокращения мощностей сначала нужно провести расчистку для поглощения складских производственных мощностей. В настоящее время при этом коэффициент рождаемости поросят всё ещё удерживается на высоком уровне, что намекает: в последующие 5-6 месяцев и до августа-сентября рынок будет по-прежнему держать предложение на высоком уровне. Далее нужно следить за конкретной ситуацией по сокращению мощностей.

С другой стороны — сокращение поголовья маток, находящихся в состоянии размножения. После того как с сентября прошлого года возникли убытки, с этого момента началось увеличение выбраковки маток. В прошлом октябре выбраковка маток, находящихся в состоянии размножения, составила 128850 голов; в январе текущего года объем выбраковки достиг 196000 голов, рост более 50%. Но в феврале этого года выбраковка маток снизилась, что отражает возможное ощущение поддержки цены на рынке товара. Однако после расширения убытков в марте на рынке возникли настроения распродажи, что может привести к увеличению в марте объема выбраковки маток, находящихся в состоянии размножения. Далее нужно отслеживать степень реализации данных и ожиданий.

Кроме того, рост средней массы при убое свиней с одной стороны намекает на активность на стороне убоя, а также означает увеличение рыночного предложения. Средняя масса при убое свиней увеличилась с 123.06 кг до 123.46 кг, при этом третий подряд неделю подряд рост продолжается. Разница в ценах между жирной и «стандартной» свининой сократилась с -0.74 юаня/кг до -0.65 юаня/кг, что подразумевает рост активности со стороны поставок на убой.

（三）Спрос конечных потребителей вялый; накопление запасов у среднего и нижнего звена

Со стороны конечного потребления: в настоящее время цена свиней в разделанном виде («бай-тай») снизилась с 14.67 юаня/кг до 12.5 юаня/кг, падение 14.8%; разница в цене на белое мясо снизилась с 3.88 юаня/кг до 3.12 юаня/кг, что означает, что падение цены на разделанную свинину ещё больше, а спрос конечных потребителей вялый. Со стороны переработчиков (мясокомбинатов): во-первых, коэффициент запуска линий по убою вырос с 26.04% до 33.18%, поднявшись до уровня близкого к максимуму за последние годы, что означает реальное увеличение предложения в среднем и нижнем звене. Но по направлению движения после убоя: объем свежих продаж снизился с 84.62% до 78.55%, коэффициент вместимости повысился с 17.31% до 21.52%, что указывает, что предприятия по убою в основном вынуждены пополнять запасы; следовательно, запасы среднего и нижнего звена находятся в фазе восстановления. Кроме того, цена поросят упала ниже линии себестоимости, что подразумевает, что сезон активного комплектования новых партий (пополнения) не очень сильный. На фоне падения цен, откормщики второго этапа (二育) проявляют крайнюю осторожность, что отражает более пессимистичные настроения в дальнейшем и ограниченную поддержку для ценового движения.

（四）Контракты до LH2609 постепенно «привязываются» к спот-рынку

Из приведенного анализа спроса и предложения следует: логика формирования цены в основном определяется избытком предложения. Со стороны предложения: до августа этого года объем рождения поросят указывает, что предложение свиней по-прежнему остаётся на высоком уровне; тогда LH2605–LA2609 будут испытывать давление со стороны предложения. Поэтому их можно рассматривать пока как режим бокового движения в поисках дна, и они будут постепенно следовать колебаниям спот-цен. При этом текущий базис по контракту LH2605 продолжает ослабевать до -400 юаней/тонна, что намекает: у фьючерса сохраняется пространство для дальнейшего падения. Однако в целом остаётся ограниченной возможность продолжения резкого снижения; с высокой вероятностью основной сценарий — это логика восстановления базиса. Фьючерс будет следовать споту; поэтому предпочтительны краткосрочные операции. Что касается LH2607 и LH2609, относительно текущих спот-цен по-прежнему сохраняется премия 1600 юаней/тонна и 2000 юаней/тонна соответственно; при фундаментальной логике «спрос/предложение в целом расслаблены» в будущем всё ещё возможна коррекция базиса. С высокой вероятностью фьючерсы будут помесячно «отдавать» премию вниз; при этом ключевое внимание следует уделять тому, как на разных стадиях поддержат рынок откормщики второго этапа и пополнение поросят. Контракты LH2611 и LH2701 — это те, в которых есть надежда на появление растущего тренда, но всё ещё нужно следить за текущей ситуацией с накопленными избыточными мощностями и за тем, будет ли происходить расчистка поголовья маток, находящихся в состоянии размножения; именно это определит высоту трендового движения.

С точки зрения структуры по срокам: сейчас рынок фьючерсов и спота по свиньям всё ещё находится в стандартной структуре contango, то есть основная логика «в ближайших месяцах спрос/предложение расслаблены» не изменилась. Если смотреть на текущие основные контракты LH2605 и LH2703, то текущая разница между ближайшим и дальним сроками всё ещё расширяется; поэтому, пока не произойдет разжижение давления предложения, ожидается, что отскок дальних контрактов будет слабым — и в большей степени их будут «тащить вниз» ближайшие месяцы.

三、Итоги и перспективы

В целом, в ближайшее время рыночные настроения рухнули: это привело к тому, что фьючерсы по всей линии сильно упали и «отыграли» премии. Кроме того, при давлении со стороны предложения контракты, относящиеся к срокам до LH2609, с высокой вероятностью продолжат работать под давлением. На фундаментальном уровне происходит постепенный перенос запасов по цепочке от верхнего звена к нижнему звену, то есть запасы замороженной продукции; другими словами, вся цепочка отрасли всё ещё находится в состоянии высоких запасов. В будущем при наличии фона сокращения мощностей необходимо, чтобы спрос со стороны конечных потребителей получил импульс к усилению. Разница в том, что контракт LH2605 будет постепенно следовать колебаниям спот-рынка, а значит ценность для торговли снижается; при этом всё ещё можно краткосрочно участвовать, опираясь на логику восстановления базиса. Продажа опционов колл для получения премии за опцион по соотношению цена/качество всё ещё относительно высокая. Для контрактов LH2607 и LH2609 есть двусторонность. С одной стороны: на фоне ожиданий сокращения мощностей в дальние сроки, если денежные средства начнут поднимать цену (разгон), эти два контракта будут следовать росту. С другой стороны: до начала расхождения запасов вверх будет ограничено, и тогда рост можно рассматривать лишь как отскок. Поэтому по данным двум контрактам рекомендуется в основном стратегию продажи на отскоке (反弹沽空). Что касается более дальних по сроку LH2611 и LH2701, нужно дождаться возможностей для коррекции и выходить в долгие позиции, если цена будет ниже (逢低布局). Только для справки.

Лю Линь, исследователь в Чанъань фьючерс, магистр статистики Северо-Западного университета; с момента входа на фьючерсный рынок постоянно сосредоточен на исследованиях фьючерсов на кукурузу и свиней, имеет системное понимание спотового рынка сельхозпродуктов, умеет сочетать теоретическую базу статистики для анализа цепочки поставок сельхозпродуктов и прогнозировать направление движения рынка на основе фундаментальной информации и политических ориентиров.

Отказ от ответственности

Настоящий отчет составлен на основе опубликованной информации. Мы стремимся к тому, чтобы содержание отчета было объективным, справедливым и точным, однако не гарантируем абсолютную точность и полноту информации. Точки зрения, выводы и рекомендации, изложенные в настоящем отчете, предназначены только для справки и не составляют индивидуальную инвестиционную рекомендацию. Инвесторам следует всесторонне учитывать собственный инвестиционный опыт и привычки, способность принимать риски и другие реальные обстоятельства, а также полностью понимать и использовать содержание данного отчета; нельзя полагаться на этот отчет, чтобы заменить самостоятельное суждение. За любые последствия, вызванные действиями инвесторов на основе или при использовании настоящего отчета, наша компания и автор не несут никакой юридической ответственности.

Только мнения, заключения и прогнозы, содержащиеся в настоящем отчете, отражают точку зрения и оценку на дату публикации. В разные периоды наша компания может выпускать исследовательские отчеты, которые не совпадают с мнениями, оценками и прогнозами, представленными в настоящем отчете. Наша компания не гарантирует, что информация, содержащаяся в настоящем отчете, будет оставаться актуальной. Наша компания может вносить изменения в информацию, содержащуюся в настоящем отчете, без предварительного уведомления; инвесторам следует самостоятельно отслеживать соответствующие обновления или изменения.

Чанъань фьючерсы (有限公司) сохраняет авторские права и все права. Без письменного разрешения нашей компании ни одна организация или частное лицо не вправе нарушать наши авторские права в любой форме, например путем перепечатки, копирования, публикации, цитирования или повторного распространения третьим лицам. Если цитирование и публикация осуществляются с согласия нашей компании, их нужно выполнять в пределах разрешенного объема, с указанием источника «Отдел инвестиционных консультаций Чанъань фьючерс», и нельзя осуществлять цитирование, урезание и модификации, противоречащие первоначальному смыслу отчета. Наша компания сохраняет право привлекать к ответственности за соответствующие нарушения. Все товарные знаки, знаки обслуживания и обозначения, использованные во всех отчетах, являются товарными знаками, знаками обслуживания и обозначениями нашей компании.

 Сотрудничество с Sina — крупная платформа; открытие фьючерсного счета: безопасно, быстро и с гарантиями

Огромный объем информации и точная интерпретация — все в Sina Finance APP

Ответственный: Ли Тиемин