Shangyin фонд привлекает иностранных акционеров! А также за 46 государственными фондами скрываются иностранные инвесторы, и эти три публичных фонда с капиталом триллион yuan на самом деле тоже…

Вопрос AI · После того как в «Шанъиньский фонд» вошли иностранные инвесторы, как повысить конкурентоспособность продуктов фондов акций?

Ицюзюнь

«Иностранные инвесторы-учредители и доли иностранных инвесторов в паевых фондах совместного публичного размещения насчитывают примерно 47 компаний, занимая почти треть доли рынка в индустрии публичных фондов.»

В последнее время Комиссия по ценным бумагам и биржам (CSRC) своим решением перевела «Шанъиньский фонд» на новый этап в формате китайско-иностранного совместного предприятия. Испанский Santander Investment официально уступил 20% акций, этот банковский публичный фонд с объемом управляемых активов более 2500 млрд юаней тем самым стал последним участником в группе публичных фондов с долей иностранных инвесторов. По данным аналитических исследований, по состоянию на март 2026 года, публичные фонды с иностранными инвесторами-учредителями и долями иностранных инвесторов в совокупности составляют около 47 компаний, занимая почти треть доли рынка в индустрии публичных фондов.

Когда путь вхождения иностранных инвесторов на рынок китайских публичных фондов от «учреждения с нуля» расширяется до «вхождения через участие в капитале», уже сформировалась многоуровневая, разнообразная по форме структура долей иностранных инвесторов.

Сделка с акциями, занявшая три года

В марте 2026 года CSRC одобрила, что Santander Investment Holding Co., Ltd. становится акционером «Шанъиньского фонда», владеющим более 5% доли, и что ей законно уступают взнос в уставный капитал «Шанъиньского фонда» в размере 60 млн юаней (что составляет 20% от доли в зарегистрированном капитале), возражений нет. После завершения сделки, доля Shanghai Bank снизилась до 80%, доля Santander Investment — до 20%, а «Шанъиньский фонд» тем самым стал еще одной компанией фонда, связанной с совместным банковским капиталом.

Продвижение этой сделки заняло более 3 лет. Еще в ноябре 2022 года Shanghai Bank реализовал свое преимущественное право на покупку, когда исходный акционер China National Machinery Industry Group Co., Ltd. планировал уступить 10% акций «Шанъиньского фонда». В марте 2023 года Shanghai Bank выставил на биржевые торги (в открытом рынке) план уступки 20% акций, после чего последовали различные этапы, включая сбор заявок от потенциальных приобретателей и регуляторные согласования, и в итоге сделка была завершена в марте 2026 года.

Фонды акционеров-иностранцев весьма весомые. Santander Investment — важный участник банковской группы Banco Santander. Banco Santander был создан в 1857 году и является одним из глобально системно значимых банков. По состоянию на конец 2025 года общий объем средств достигал 1,4 трлн евро, банк обслуживает 180 млн клиентов и имеет 7100 филиалов.

Отдельно стоит отметить, что сам Banco Santander является третьим по величине акционером Shanghai Bank — крупнейшего акционера «Шанъиньского фонда», владея 6,54%. Стороны с 2014 года подписали несколько раундов стратегических соглашений о сотрудничестве; последний раунд был подписан в апреле 2025 года, и содержание сотрудничества охватывает корпоративные финансы, розничный банкинг, трансграничные платежи, зеленые финансы и т. д. Это «двойное закрепление» обеспечивает естественную основу доверия для привлечения акционера-иностранца в «Шанъиньский фонд».

«Шанъиньский фонд» был создан в августе 2013 года и развивался, опираясь на бэкграунд Shanghai Bank. По последним данным, его объем публичного управления активами составляет около 2523 млрд юаней, при этом продукты с фиксированной доходностью занимают абсолютное доминирование, а доля продуктов акций в структуре сравнительно низкая. После ввода акционера-иностранца сможет ли этот банковский публичный фонд, сохранив преимущества в фиксированной доходности, закрыть дефицит в сегменте акций — станет центром внимания рынка.

Трехуровневая структура публичных фондов с долей иностранных инвесторов

После того как «Шанъиньский фонд» завершил изменение структуры капитала, публичные компании паевых фондов в Китае с долей иностранных инвесторов уже сформировали полноценную матрицу из трех уровней и многообразных форм.

Среди них, публичных фондов с иностранными инвесторами-учредителями насчитывается 9, включая BlackRock, Fidelity, Лэмбор-мэй (Loomis?), а также новые структуры, и еще Morgan Asset Management, Morgan Stanley Funds, Manulife и т. д., которые перешли на формат полностью иностранного владения. Системы корпоративного управления здесь полноценны, но местный накопленный опыт пока сравнительно невелик.

Публичных фондов с долей иностранных инвесторов более 20% — около 34, включая такие ведущие компании, как Huaxia Fund, Фо(уц)го (Fuguo) Fund, Harvest Fund, а также старые совместные структуры, такие как BOC-SGS (Bank of Communications Schroder?), Invesco Great Wall, Huatai-Perry? и т. д. Доли иностранных инвесторов обычно находятся в диапазоне 20%-49%, при этом китайская сторона сохраняет контроль. Иностранные инвесторы имеют сильное влияние в корпоративном управлении и в инвестиционно-исследовательской работе.

Публичных фондов с долей иностранных инвесторов менее 20% — около 4, включая Ping An Fund, China Life Pension? Fund, BOC Fund, Xingzheng Global Fund; доля иностранных инвесторов невысока, в основном это финансовые инвестиции, а участие иностранцев в управлении и инвестиционно-исследовательской деятельности ограничено.

Публичные фонды с иностранными инвесторами-учредителями: пионеры, начавшие с нуля

С апреля 2020 года, когда CSRC отменила ограничения на долю иностранных акционеров в публичных фондах, иностранные гиганты ускорили размещение в Китае. По состоянию на сейчас, в материковом Китае есть 9 публичных фондов с иностранными инвесторами-учредителями, из них 6 — новые структуры, 3 — компании, которые перешли с китайско-иностранного совместного предприятия на полностью иностранное владение.

Новые структуры включают BlackRock Fund (одобрена в 2020 году, первая компания с иностранными инвесторами-учредителями), Лэмбор-мэй (Loomis) Fund, Fidelity Fund, Schroder Fund, AllianceBernstein? и Allianz Fund. За исключением Allianz Fund, остальные 5 уже ведут деятельность и запустили собственные публичные фонды. Эти компании с нуля строили команды, полностью копируя инвестиционно-исследовательскую модель и комплаенс-рамки иностранных игроков, но в части узнаваемости бренда и накопления каналов продвижения им пришлось начинать с нуля.

Переходные структуры включают Manulife Fund (ранее Teda Manulife), Morgan Asset Management (China) (ранее Invesco? Morgan, что было 上投摩根), Morgan Stanley Fund (ранее Morgan Stanley Huaxin), которые через изменение структуры капитала реализовали 100% контроль со стороны иностранных инвесторов.

С точки зрения продуктового размещения, публичные фонды с иностранными инвесторами-учредителями придерживаются устойчивой стратегии «сначала фиксированная доходность, затем акции». В этом году и ранее BlackRock, Loomis, Schroder и др. суммарно подали 6 фондов, все они — облигационные фонды. А AllianceBernstein? выпустила в марте свой первый продукт с перекосом в акции — смешанный фонд с приоритетом акций Lianbo Zhixuan.

С точки зрения показателей эффективности такие продукты, как BlackRock Advanced Manufacturing, Fidelity Inheritance, Fidelity Low-Carbon Growth, Allianz China Selected, Schroder China Momentum и др., с начала 2025 года показывали рост расчетной стоимости больше 50%. По структуре портфелей эти фонды в целом сосредоточены на китайском технологическом треке; бумаги вроде Midas? (中际旭创), Huan? (寒武纪), Tencent Holdings, Xin Yisheng и др. встречаются в топ-10 крупнейших позиций нескольких фондов.

Публичные фонды с иностранными инвесторами-учредителями в целом позитивно оценивают возможности для инвестиций в Китай. Loomis Fund считает, что трансформация экономической структуры уже идет, а смена старых и новых движущих сил будет катализировать новые инвестиционные возможности. Schroder Fund отмечает: «рост потребления формата “похоже, но дешевле” (“平替”) — одна из главных ярких точек потребительского рынка этого года», и соответствующие компании уже демонстрируют впечатляющий рост. В перспективе эти пионеры, начавшие с нуля, постепенно выходят из состояния «не прижилось на местном рынке» («水土不服») к «глубокой локализации», становясь незаменимой новой силой на китайском рынке публичных фондов.

Владение иностранными инвесторами более 20%: основная опорная сила

Это группа с наибольшим числом и крупнейшими масштабами среди публичных фондов с долей иностранных инвесторов; в нее входят Huaxia Fund, Fuguo Fund, Harvest Fund и другие ведущие компании, а также Invesco Great Wall Fund, Huatai-Perry Fund и прочие старые совместные структуры — всего около 34 компаний. Их доли иностранных инвесторов находятся в диапазоне 20%-49%, иностранные инвесторы имеют сильное слово в корпоративном управлении и инвестиционно-исследовательской работе, образуя опорную силу индустрии публичных фондов в Китае.

Эту ступень также можно разделить на три подтипа: старые совместные структуры, созданные на раннем этапе; совместные структуры банковского происхождения; а также «поздний приход, приводящий с собой иностранцев» (“后发引战”) структуры, которые в последние годы привлекали иностранных инвесторов через сделки по передаче доли.

Старые совместные структуры — ключевая сила этой группы. Такие ведущие компании, как Huaxia Fund, Fuguo Fund, Harvest Fund, Penghua Fund и т. д., еще на ранних стадиях развития отрасли привлекли акционеров-иностранцев, сформировав зрелую модель «инвест- и исследовательская работа иностранных инвесторов + местные каналы». Эти компании имеют большие масштабы и широкую продуктовую линейку, и накопления глубоки во всех областях — акции, фиксированная доходность, индексы и др.

Среди них, у Huaxia Fund суммарная доля иностранцев — 37,8% (Maikexi 27,8% + Qatar 10%); в 2025 году суверенный фонд Катара вошел в капитал этой компании, наполнив лидера региональным ближневосточным капиталом;

Fuguo Fund имеет структуру, где каждый держит по 27,775%: Haitong Securities, Shenwan Hongyuan Securities и Montreal Bank (Канада), и это первая группа фондовых компаний, реализовавшая участие иностранных инвесторов в капитале. В последние годы масштабы индексных фондов выросли с 644 млрд до 3255 млрд юаней, став ключевым «двигателем» роста масштаба;

В структуре капитала Harvest Fund доля иностранного акционера — Deutsche Asset Management — 30%, и эта компания особенно сильна в индексном усилении и пенсионном бизнесе;

У Penghua Fund иностранный акционер — Italian Olyse? (意大利欧利盛 капитал) — удерживает долю долгое время; структура развивается сбалансированно и в фиксированной доходности, и в акциях. Текущая структура акций Penghua Fund: Guosen Securities — 50%, Italian Olyse? Capital — 49%, Shenzhen Beirongxin Investment — 1%.

Invesco Great Wall Fund, Huatai-Perry Fund, China International Fund? (国投瑞银基金), Haitong? Ping? (海富通基金) — также представители старых совместных структур.

Среди них, у Invesco Great Wall Fund иностранный акционер Invesco Group владеет 49%, и это образец модели «инвест- и исследовательская работа иностранных инвесторов + местные каналы», а в абсолютной доходности по фондам акций за последние десять лет компания стабильно входит в лидеры;

у Huatai-Perry Fund иностранный акционер Bori Investment владеет 49%, а ее SSE/SZSE 300 ETF является эталонным продуктом в отрасли;

у China International Fund (国投瑞银基金) иностранный акционер UBS Group владеет 49%), опираясь на глобальные инвестиционно-исследовательские ресурсы UBS; у Haitong Fortune Fund иностранный акционер — Société Générale? (France Paris Bank?) владеет 49%; компания много лет углубляется в пенсионный бизнес и имеет квалификацию внешнего управляющего инвестициями для средств социального страхования.

Совместные структуры банковского происхождения — еще одна важная часть этой группы. Среди них, у кого доля иностранных инвесторов** 49%: Huabao Fund, Gohai Franklin Fund, **HSBC Jinxin Fund.

При этом China Everbright Prudential Fund держит 45% доли у иностранных инвесторов, Rongtong Fund — 40%. Pingyin Ansheng Fund — 39%, Xingda-Aoya Fund — 38%, Fangzheng Fubon Fund и Oriental? (东方汇理基金) — по 33,3%, Shiwang? Li? (申万菱信基金), Great Wall? (长盛基金), Eagle? (金鹰基金) — по 33%, а также BCOM Schroder Fund и Minsheng Galaxy Fund — по 30%.

Кроме того, у China-Canada Fund доля иностранцев — 28%, у Yongying Fund, China-Harbor Fund и Huachen Future Fund — по 25%, у Su Xin Fund — 24%, у Shangyin Fund — 20% и т. д., вместе формируя богатую картину этой группы.

Они либо фокусируются на акциях, либо сильны в фиксированной доходности, либо в отдельных нишах формируют характерные особенности — вместе они поддерживают многообразную экосистему китайского рынка публичных фондов.

В последние годы банковские фонды постепенно расширяют границы в сторону акций через «фиксированная доходность +» и индексные продукты. Например, Yongying Fund в 2025 году реализовал программу долевого участия сотрудников, став первой городским коммерческим банком по происхождению публичной фондовой компанией, внедрившей привязку интересов для основной команды. Масштаб продуктового направления акций за два года вырос более чем на 100 млрд юаней. А введение Santander Investment в Shangyin Fund — это новая тенденция к появлению акционера-иностранца в публичных фондах банковского происхождения. Тогда как China Europe Fund, где доля Huaping Asia Pacific Asset Management составляет 23,3%, нарушает традиционную классификацию этой группы: компания сильна в активном инвестиционном подходе в акциях и имеет известных фонд-менеджеров вроде Zhou Weiweng, Cao Mingchang и др.

Владение иностранными инвесторами менее 20%: стратегическое дополнение для финансовых инвестиций

Для этой категории доля иностранных инвесторов низкая — в диапазоне 10%-20%, в основном это финансовые инвестиции, поэтому участие иностранцев в управлении и инвестиционно-исследовательской деятельности ограничено. Хотя они не относятся к структурам с иностранным контролем, само включение иностранного акционера все равно приносит компании международный взгляд и ресурсы — это еще один способ участия иностранных инвесторов в рынке публичных фондов Китая. На данный момент примерно 4 компании относятся к этой категории.

Два представителя — страховые компании. Акционером-иностранцем Ping An Fund является компания по управлению активами Dahua Asset Management, дочерняя структура Dahua Bank (Сингапур), доля — 17,51%; компания делает акцент на размещение и в фиксированной доходности, и в акциях. Акционером-иностранцем Guoshou Anbao Fund является Anbao Capital Investment, доля — 14,97%; компания обладает преимуществами в бизнесе фиксированной доходности и пенсионном бизнесе.

У BOC Fund иностранный акционер — BlackRock, доля 16,5%. BlackRock — крупнейшая в мире компания по управлению активами; хотя доля меньше 20%, ее участие все равно привносит в компанию международную инвестиционно-управленческую перспективу, особенно обеспечивая глобальный опыт в индексных продуктах и инвестициях ESG.

У Xingzheng Global Fund иностранный акционер — Singapore Government Investment, доля 10%. Singapore Government Investment как суверенный фонд владеет долей длительное время, обеспечивая Xingzheng Global Fund стабильный международный взгляд; компания делает ставку на инвестиции в акции, а долгосрочные результаты устойчивы, что высоко ценят институциональные инвесторы.

Сравнение трех типов организаций и перспективы

С точки зрения маршрута входа, иностранные инвесторы-учредители в основном приходят через «учреждение» и «поглощение (acquisition)». Старт с нуля либо достижение 100% контроля через изменения в структуре капитала — это стратегические опорные точки для глубокого размещения иностранных инвесторов. Доли иностранных инвесторов более 20% чаще представляют собой либо «изначально совместное предприятие» (“天生合资”), либо «поздний приход, приводящий с собой иностранцев» (“后发引战”): при сохранении контроля со стороны китайской стороны в капитал вводятся иностранные инвесторы. Это включает как старые компании, созданные на раннем этапе отрасли, так и банковские публичные фонды, которые в последние годы привлекали иностранных инвесторов через сделки по передаче доли. Доли иностранных инвесторов менее 20% в большей степени — финансовые инвестиции, и более низкая доля иностранцев чаще отражает дополнение стратегических ресурсов.

С точки зрения распределения масштабов, учреждения с долей иностранных инвесторов более 20% формируют «нижнее основание» по масштабу. Например, Huaxia Fund — более 2,1 трлн юаней; Fuguo, Harvest, Penghua и др. — более 1 трлн; Yongying Fund — 6275 млрд юаней; BCOM Schroder, Invesco Great Wall и др. также нередко находятся на уровне нескольких сотен миллиардов юаней — это опорная сила индустрии публичных фондов. Компании с долей иностранных инвесторов менее 20% различаются по масштабам: Ping An, Guoshou Anbao и др. — на уровне нескольких сотен миллиардов, BOC и Xingzheng Global — также свыше 1 трлн. Публичные фонды с иностранными инвесторами-учредителями начали позже, и их масштабы обычно меньше: Morgan Asset Management (China) — около 206,5 млрд? (约2065亿元), а у большинства прочих — ниже триллиона; у Loomis и BlackRock — в диапазоне сотен миллиардов.

С точки зрения бизнес-акцентов, публичные фонды с полностью иностранным капиталом в целом применяют устойчивую стратегию «сначала фиксированная доходность, затем акции». Ранние продукты в основном облигационные фонды; после того как команда проходит этап притирки и настройки, они постепенно расширяют направление акций, при этом в портфелях в целом фокус на китайской технологической повестке. Среди компаний с долей иностранных инвесторов более 20% старые совместные структуры накопили значительный опыт во всех сегментах — акции, фиксированная доходность, индексы; а банковские совместные структуры выделяются преимуществами в сегменте фиксированной доходности, опираясь на каналы материнского банка; в последние годы они также постепенно расширяют границы акций через «фиксированная доходность +» и индексные продукты. У организаций с долей иностранных инвесторов менее 20% — разная специализация: некоторые сильны в акционных инвестициях, у других заметные преимущества в пенсионном бизнесе; участие иностранцев чаще служит «приятным дополнением».

Иностранные публичные фонды смещаются от продуктов с фиксированной доходностью к продуктам акций. Например, Lianbo Fund уже выпустила продукт с перекосом в акции в форме смешанного фонда. Организации с долей иностранных инвесторов более 20% продолжают углублять свои сильные треки: Huaxia, Fuguo и др. активно размещаются в индексах, ETF и др.; банковские совместные публичные фонды постепенно расширяют границы в сторону акций через «фиксированная доходность +» и индексные продукты.

Иностранные публичные фонды создают дифференциацию через специализированные продуктовые линейки. Например, BlackRock, Morgan Asset Management, Fidelity и др. уже выпустили индексные фонды зеленых облигаций или ESG-тематические акционные фонды; они объединяют глобальный опыт устойчивого инвестирования с китайскими целями в рамках подхода «двойного углерода», формируя специализированные продуктовые линейки и создавая конкурентоспособность за счет различий.

**Иностранные публичные фонды нацелены на «**вторую кривую роста». Для таких компаний, как Shangyin Fund, BCOM Schroder, Agricultural Bank? (农银汇理) и других банковских совместных публичных фондов, которые сильны в фиксированной доходности, вопрос в том, как после ввода акционера-иностранца, сохранив устойчивую основу, закрыть дефицит в сегменте акций, станет ключевым фактором того, какой будет у них «вторая кривая роста».

**Но также есть и общие вызовы, с которыми сталкиваются **иностранные публичные фонды. Например, как превратить внешние ресурсы во внутренние способности, как дополнить дефицит в сегменте акций, опираясь на преимущества фиксированной доходности, как построить по-настоящему независимый рыночный механизм? Все это — вопросы, на которые должны ответить иностранные публичные фонды сообща.

Если рассматривать общую картину иностранных публичных фондов с долями иностранных инвесторов, изменение структуры капитала в банковско-совместном фонде вроде Shangyin Fund — это и единичный случай, и одновременно тенденция — маршрут входа иностранных инвесторов на рынок китайских публичных фондов продолжает расширяться. А реальное создание ценности — предстоит подтвердить временем.

Источник: институциональные исследования