“День освобождения” — первый год, и звучит тревожный звонок! На фоне крушения идеи «исключительности США» капитал обращает свой взор за пределы американского рынка

Год назад, то есть 2 апреля 2025 года по местному времени в США, президент США Дональд Трамп появился в Розовом саду Белого дома и объявил одну из самых знаковых политик, которая затем стала частью его второго срока. Этот американский президент обнародовал длинную вереницу списков тарифов, сгруппированных по странам, и назвал это своей глобальной тарифной торговой политикой «День освобождения» — тогда этот шаг вызвал в мировых финансовых рынках резкую волну паники от распродаж и сильную волатильность. Среди особенно пристально наблюдавшихся списков тарифов в тот момент были высокие тарифы на импорт товаров от многих торговых партнеров, включая 34% на товары из Китая, 20% — на страны ЕС и 46% — на Вьетнам.

Вслед за этим рекордная по масштабу волна распродаж охватила самые разные классы активов по всему миру — под удар попали и американские акции, и американские гособлигации, и доллар, что позже переросло в так называемую риторику «американского рыночного исключения» на пороге завершения, а также в сюжет торговой темы «продавай американские активы» (Sell America).

В течение 12 месяцев с момента объявления «Дня освобождения» американские активы пережили еще больше резких колебаний, тесно связанных с набором политик Трампа, который трудно предсказать, — что породило целый ряд торговых стратегий, от ABUSA(Anywhere But the USA, то есть «где угодно, кроме США») до TACO(Trump Always Chickens Out, то есть «Трамп всегда в последний момент отступает») и других.

Торговая стратегия TACO, которая по-прежнему остается чрезвычайно популярной на данный момент, как раз и родилась в период, когда в апреле 2025 года Трамп развернул против всего мира беспрецедентную кампанию «взаимных тарифов». Сегодня стратегия TACO уже широко используется трейдерами и является одной из самых горячих торговых стратегий: каждый раз, когда Трамп выпускает новые, еще более агрессивные тарифные угрозы или выдвигает другие крупные угрозы, которые вызывают обвальное падение рынков, инвесторы делают ставку, что в итоге он отступит или фактически реализованная политика будет намного слабее его словесных тарифных угроз. Это, в свою очередь, подталкивает их к масштабным покупкам на подходящем моменте уныния — с крупными ставками на скорое мощное восстановление фондового рынка.

С момента объявления «Дня освобождения» некоторые международные рынки, включая бразильский, британский и японский базовые фондовые индексы, демонстрировали заметно лучшую доходность по сравнению с S&P 500. Это объясняется тем, что инвесторы — особенно инвесторы за пределами американского рынка — крайне стремятся обеспечить диверсификацию и уйти от чрезмерной зависимости от отдачи инвестиций в американский рынок.

Спустя некоторое время Вашингтон заключил ряд торговых соглашений и снизил ставки тарифов, применяемых к некоторым ключевым торговым партнерам, например ЕС, Великобритании, Индии и Швейцарии.

Но в феврале этого года нижележащая логика этой тарифной системы была опровергнута: Верховный суд США постановил, что она является незаконной; затем один из судей приказал администрации Трампа подготовить к выплате импортерам, уже уплатившим эти тарифы, компенсаций на десятки миллиардов долларов, однако то, как именно это будет реализовано, и какие именно юридические критерии будут применяться, пока не были обнародованы.

В прошлом месяце Трамп запустил расследования по 301-й статье по отношению к более чем десяти торговым партнерам, включая Китай, ЕС, Японию, Швейцарию и Индию. Это проложило Белому дому путь для дальнейшего введения импортных тарифов на эти экономики. Ранее он уже установил 10%-ные «универсальные» тарифы на импортные товары, а недавно правительство США заявило, что в ближайшее время эта ставка будет повышена до 15%.

Официальное начало конца риторики «американского исключения» в 2025 году?

В понедельник инвестиционный директор AJ Bell Russ Mould в своем отчете заявил, что инвесторы продолжают заново оценивать свою подверженность американскому рынку. Он сказал: «Тарифная политика и жесткие торговые рычаги, вызов независимости денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы, а также военные действия в Латинской Америке и на Ближнем Востоке — плюс угрозы силой вокруг Гренландии — все это, наряду с высокими оценками американского фондового рынка и ростом федерального дефицита, побуждает инвесторов пересматривать нарратив “американского исключения”.»

Mould добавил, что «взаимные тарифы», о которых Трамп объявил в прошлом апреле, «подняли торговую политику на абсолютно новый уровень». Хотя он отметил, что ни фондовый рынок, ни рынок облигаций не приветствуют эту политику, Mould также заявил, что когда Трамп отменял часть тарифной политики, рынок быстро отскакивал.

Mould сказал: «Однако похоже, инвесторы действительно серьезно задумались о том, где размещать капитал в мире после “Дня освобождения” — и это мир, где социальный медиапост президента имеет существенный вес на политическом, экономическом и военном уровнях».

«Американский фондовый рынок, возможно, уже сильно отскочил от минимумов после “Дня освобождения”, но теперь он больше не является предпочтительной целью для некоторых международных инвестиционных организаций — ведь с конца глобального финансового кризиса 2009 года большую часть времени США были сосредоточением мирового капитала. Другими словами, теперь уже нет ситуации “США — приоритет, а все остальное — не важно”.»

По данным AJ Bell, начиная с «Дня освобождения» инвестиционная доходность по китайскому Shanghai Composite, корейскому Kospi и японскому Nikkei 225 превзошла доходность трех основных индексов Уолл-стрит, а базовые индексы развивающихся рынков «шли впереди всех».

В прошлом году статистика AJ Bell указала на одну тенденцию: по мере роста привлекательности глобальных фондов без США некоторые инвесторы при поиске новых инвестиционных фондов «намеренно исключают США».

В четверг партнер по инвестиционной стратегии лондонской Evelyn Partners Daniel Casali заявил, что если считать в фунтах стерлингов, то с момента “Дня освобождения” 2 апреля прошлого года MSCI США вырос на 14% — при этом он отстает от всех глобальных индексов MSCI по странам, которые прибавили 18%.

Он сказал: «Такая относительная слабость фондового рынка США может отражать эффект политики президента Дональда Трампа “США прежде всего”: эти меры побуждают Европу увеличивать расходы на оборону и инфраструктуру — как часть более широкой программы фискального стимулирования. Рынок также ожидает, что премия роста США относительно Европы будет сужаться, и это поддерживает оценки европейского рынка — особенно по сравнению с более дорогим по оценкам американским рынком, — и это особенно актуально на фоне того, что решения Белого дома становятся все более непоследовательными и непредсказуемыми».

Старший рыночный стратег Ron Temple из международного управляющего гиганта Lazard заявил, что 2025 год уже сам по себе ознаменовал «официальное начало конца» риторики «американского рыночного исключения». Temple отметил, что среди событий с очень высокой вероятностью будут: по мере того как глобальные инвесторы пересматривают американские активы, постоянное и длительное ослабление доллара, а также то, что кривая доходности становится более крутой из-за устойчивых распродаж американских гособлигаций со стороны международного капитала.

Перспективы Ron Temple относительно будущего инвестиционных стратегий часто вызывают бурные обсуждения на финансовых рынках; он ранее точно предсказал момент завершения отрицательных ставок при повышении ставки Банком Японии в 2024 году и в 2025 году успешно спрогнозировал существенное опережение развивающимися рынками американского фондового рынка, а также развитых рынков.

В недавнем интервью СМИ Temple предупредил, что инвесторам следует рассмотреть возможность существенно сократить долю размещения/фактическую экспозицию к американским акциям и вместо этого увеличить долю тех фондовых рынков, которые раньше падали сильнее, например Японии, а также акций на некоторых развивающихся рынках с высокой экономической устойчивостью.

Temple ожидает, что из-за продолжающегося роста фискального давления кривая доходности станет более крутой. Это давление включает более высокие расходы на оборону в США и в других странах — членах НАТО, более вероятное усиление расходов на оборонные и военно-промышленные нужды в регионе Ближнего Востока, а также сохраняющийся высокий федеральный дефицит и растущие процентные расходы в США. «По моим личным ожиданиям, в ближайшие десять лет фискальный дефицит США будет каждый год находиться в диапазоне от 6.5% до 8% ВВП», — подчеркнул он, добавив, что в итоге это станет долгосрочным негативным катализатором для фондового рынка.

На протяжении более чем десяти лет «американское исключение» накрывало мир, а инвесторы на рынке США долго наслаждались глобально наилучшей отдачей. Но начиная с 2025 года у «американского исключения» появились заметные трещины: администрация Трампа с тяжелым весом запустила или собиралась проводить целый ряд агрессивных торговых тарифных мер по обложению извне дополнительными тарифами и часто вызывала обострения геополитических конфликтов — из-за чего все больше инвесторов опасаются, что экономика США может столкнуться с рисками «стагфляции» или даже «глубокой рецессии». Именно это является ключевой логикой продолжающегося ослабления активов в американских гособлигациях с 2025 года.

Соединенные Штаты больше не единственный ответ! После первой годовщины “Дня освобождения” глобальные инвесторы переоценивают, куда направлять капитал

Однако Casali из Evelyn Partners добавил, что хотя в прошлом году недовес в американских акциях был благоприятным, это не обязательно означает, что в будущем доходность инвестиций в США будет плохой.

Он сказал: «Экономика США в долгосрочной перспективе на протяжении многих лет демонстрировала историю сильного и устойчивого расширения с более быстрыми темпами роста, чем у других ключевых развитых экономик. Это дает местным компаниям больше возможностей для расширения выручки», — и добавил, что США по-прежнему являются лидером в глобальной сфере инноваций.

Он сказал: «В конечном счете ключ к инвестициям — это диверсификация: сохранять сбалансированную экспозицию между акциями США и другими глобальными рынками».

Глава deVere Group Nigel Green в четверг заявил, что после прошедшего года с момента “Дня освобождения” S&P 500 «по-прежнему выдал относительно впечатляющие результаты», но структура потоков капитала уже изменилась.

Хотя он указал, что капитал не ушел из США полностью, Green добавил, что «направление новых потоков капитала — это действительно важно», и отметил, что доля капитала, направляемого в Индию, Японию и некоторые части Юго-Восточной Азии, заметно выросла.

Green также подчеркнул, что движение средств институциональных инвесторов тоже отражает их желание хеджировать риск концентрации политики в США. Он сказал: «Инвесторы больше не воспринимают США как однородную возможность; они выбирают те сегменты, которые совпадают с “попутным ветром” политических решений, а те области, которые подвержены влиянию торговых сбоев, они обходят стороной».

«“День освобождения” ускорил разделение рынков. С одной стороны — компании, которые соответствуют внутреннему производству, инфраструктуре ИИ и энергетической безопасности, притягивают приток капитала; с другой — американские компании с высокой долей экспозиции к бизнесу на глобальных рынках и со сложными цепочками поставок сталкиваются с более пристальным вниманием, а в некоторых случаях — с сжатием оценок».

Green добавил, что «в некоторых институциональных стратегиях “американское исключение” все еще присутствует, но теперь оно больше не является чем-то автоматически работающим». Он сказал: «Распределители активов ведут более строгий сравнительный анализ; они рассматривают управление в разных регионах, ясность политики и риск по валютам. США по-прежнему остаются в центре, но теперь им нужно приложить больше усилий, чтобы конкурировать за капитал».

Schroders руководитель направления по доходности мультиактивов Dorian Carrell, в свою очередь, подчеркнул, что неопределенность вокруг войны с Ираном, давление в секторе частного кредитования и высокие капитальные расходы на ИИ — это дополнительные новые изменения, которые в последнее время заставляют международных инвесторов пересматривать распределение капитала.

Он сказал: «После прошлого года с момента “Дня освобождения” та среда, которая раньше была синхронной и задавалась политикой, уступает место среде, которая формируется больше внутренними приоритетами, геополитическими трениями и координацией политики, которая теперь сложнее поддается прогнозированию».

Carrell отметил, что некоторые данные указывают: «набор возможностей, кажется, больше смещается в сторону секторов и регионов за пределами американского рынка», а с чисто оценочной точки зрения особенно выделяются Европа и Япония. Он сказал: «Смотрим вперед: опасения по поводу частного кредитования, чрезмерной концентрации капитализации в технологических гигантах, быстро меняющихся бизнес-моделей и того, что кривая доходности становится круче, указывают на то, что разумная инвестиционная стратегия — это умеренная диверсификация с уходом от американского рынка. Хотя США все еще предоставляют крайне привлекательные возможности, мы полагаем, что во многих других регионах заранее учтено больше неопределенности — и особенно там неопределенность политики намного меньше».