0329 недельный отчет, в этом году рынок повторяет 2025? Та же весенняя коррекция, но другой сценарий рисков

（Источник：昆仑侠）

提示 к чтению: Настоящая статья предназначена только для моих личных инвестиций и исследовательских целей. Акции или фонды, упомянутые в тексте, не являются какой-либо инвестиционной рекомендацией или намёком. Покупайте и продавайте на свой риск.

Давайте сначала разберёмся с динамикой ключевых индексов рынка и нескольких отраслевых индексов, за которыми я слежу.

На фоне продолжающегося ближневосточного конфликта в марте глобальные рынки капитала направляли средства на военные расходы, и основные индексы США и Китая показали падение в разной степени. Среди них наибольшее падение — у科创50: оно снизилось на 12.6%. При этом S&P 500 и Nasdaq 100, которые часто называют “浓眉大眼”, в этом месяце тоже упали более чем на 7%.

По росту с начала года многие индексы перешли от роста к падению. В лидерах по росту находятся 港股通高股息 и индекс中证红利: рост составил 7.9% и 4.3% соответственно, что ещё раз подтверждает их устойчивость в медвежьем рынке. А вот Nasdaq, S&P 500 и индекс恒生 — в лидерах по падению: −9.9%, −7% и −5.3% соответственно.

По уровню безрисковой ставки: доходность по 10-летним китайским гособлигациям держится относительно стабильно на уровне 1.8X%, в целом находясь на исторически минимальном уровне. Денежные условия относительно мягкие, и ближневосточный конфликт не оказал влияния на внутренние процентные ставки.

Из-за недавнего ближневосточного конфликта ходят слухи о том, что Федеральная резервная система может приостановить снижение ставок и даже повысить их. Поэтому в этом месяце доходность U.S. Treasuries на 10 лет продолжала расти, достигнув 4.43%. Это напрямую усилило давление на оценку акций в США (美股估值), а затем повлияло на индекс恒生 в Гонконге.

В отраслевом разрезе: из-за ближневосточного конфликта для подавляющего большинства отраслей ситуация стала негативной, но энергетические сектора, такие как нефть и газ, уголь и солнечная энергетика (光伏), выиграли — в них наблюдался рост.

Та же логика “кризис — поворот” на рынке недвижимости: в этом году в январе и феврале цены акций сектора недвижимости тоже после многолетнего боковика/сползания показали признаки стабилизации и последующего восстановления. Однако в первой половине марта снова началась волна падения — возможно, потому что на совещании (大会) не было объявлено существенных мер политики?

Самое мрачное по показателям в феврале — у гонконгских акций: индекс恒生科技 и中概互联. В марте падение продолжилось. Основные причины — то, что снижение ставки ФРС оказалось хуже ожиданий, и то, что ближневосточная обстановка привела к снижению склонности рынка к риску: инвесторы покупали защитные активы ради хеджирования, и под давлением оказались сегменты технологического роста. При этом у中概互联 его PE и PB процентиль находятся в однозначных значениях, то есть в недооценённой зоне низких оценок.

А после периодического сильного роста сектора недвижимости, белого алкоголя (白酒) и потребления они продолжили откатываться. Прирост с начала года снова перешёл в падение; динамика похожа на сектор недвижимости: восстановление требует времени.

На этой неделе рынок продолжает “притираться” в режиме бокового колебания. Если посмотреть на общую траекторию с начала этого года, складывается ощущение, что текущий темп и ритм рынка очень похожи на 2025 год: будто история повторяет созвучные рифмы, только внешняя “сценарная” угроза сменила главного актёра.

Фондовый рынок в 2025 году и в начале 2026 года практически нарисовал одну и ту же кривую “сначала рост, затем откат”. В обоих случаях в начале года пришла жёсткая волна подъёма: рыночные настроения быстро восстановились, у средств появилась сильная готовность заходить на рынок, капитал непрерывно поднимал крупные индексы, а ожидания инвесторов относительно динамики в течение всего года были в среднем высокими.

Но похожий сценарий в ключевой точке — в период с марта по апрель — вдруг резко развернулся. На фоне внешнего внезапного шока рынок быстро пошёл вниз: прежние приросты быстро отыграли назад, а настроения в пользу хеджирования и избегания рисков резко усилились — “агрессия” быстро сменилась “обороной”.

Точка перелома на рынке в 2025 году была вызвана эскалацией торговых трений.

В начале апреля Соединённые Штаты внезапно объявили о введении взаимных дополнительных тарифов. Опасения глобальной торговой войны быстро распространились, рынок переживал, что перестройка цепочек поставок и ущерб прибыли компаний ударят по реальному сектору. В итоге рисковые активы подверглись коллективной распродаже, а на A-акциях наблюдалась серьёзная корректировка. Больше всего упали растущие сегменты и отрасли, связанные с экспортом: рынок быстро переключился от оптимистичных ожиданий к пессимистичным.

А “спусковым крючком” корректировки в 2026 году стало усиление ближневосточного геополитического конфликта.

С марта ближневосточный конфликт продолжил расширяться: цена на нефть сильно колебалась, а ожидания по глобальной инфляции снова пошли вверх. Наложившись на снижение склонности капитала к риску, доминирующим на рынке стало настроение избегания рисков. На A-акциях тоже произошли быстрые падения: корректировка таких индексов роста, как科创 50, была заметной, и “эффект зарабатывания” быстро сошёл на нет.

Хотя две корректировки по траектории похожи, по сути — природа риска и логика влияния — заметно различаются.

Тарифная война в 2025 году — это удар по долгосрочным фундаментальным показателям: она напрямую влияет на ожидания прибыли компаний и на глобальную структуру торговли, поэтому её давление на рынок более устойчивое и длительное.

А в нынешнем году ближневосточный конфликт больше похож на краткосрочное геополитическое возмущение: он в основном передаётся через каналы настроений и цены на энергоресурсы и оказывает относительно ограниченный прямой удар по базовым показателям экономики внутри страны; это скорее “волна” распродаж на фоне настроений на определённом этапе.

В целом две волны рынка подтверждают правило: “когда рынок вырос слишком сильно, он начнёт корректироваться”, а внешние события лишь ускоряют наступление точки перелома — выступая катализатором.

Послушав последние мнения нескольких брокерских компаний, я почти всё слышал одно и то же: “отслеживать события, связанные с рисками, следить за динамикой инфляции и ждать, пока станет ясно основное направление”.

В этом есть смысл. Но если перевести это в практику: каждый день листать ленту, смотреть что сказал老特, гадать, как ФРС будет действовать в следующем месяце, и ждать, пока поднимется какой-то сектор, чтобы потом гнаться за ним — это мало чем отличается от бросания дротиков.

Как инвестор, ориентированный на стоимость, главное — внимательно следить за фундаментальными показателями компаний. В последнее время, после публикации многими компаниями отчётов о прибылях, даже если результаты соответствовали ожиданиям или лишь немного не дотягивали, цена акций при этом всё равно резко падала. По сути, это распродажа, доминируемая паническими рыночными настроениями, а не реальное ухудшение фундаментальных показателей компаний.

Если у компании базовые показатели не получили заметного удара, краткосрочные колебания чаще всего являются просто рыночным шумом.

Даже если в краткосрочном периоде возможны колебания в результатах, пока “главный ров” (核心護城河) не стал мельче, многие возмущения, которые сейчас не удаётся разглядеть, в горизонте 3–5 лет, наоборот, станут более ясными.

Это ещё раз напоминает мне: при покупке стараться покупать дешевле, держать достаточный запас прочности (safety margin) — тогда будет гораздо спокойнее, собраннее и с большим запасом манёвра.

Огромный объём информации и точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP