Только что наткнулся на мысль, которая крутится у меня в голове. Guy Spier, управляющий Aquamarine Capital и успешно выступающий в роли инвестора-стоимостника уже десятилетия, в общем, сделал сенсационное заявление в Bloomberg, сказав, что золотая эпоха инвестирования в стоимость завершилась. И честно говоря, его аргументация кажется очень логичной.

Spier управляет около 500 миллионов долларов с 1997 года, стабильно показывая доходность выше S&P 500 при этом снижая волатильность. Он настоящий профессионал — в 2007 году он даже обедал с Баффетом (заплатил за это 650 тысяч долларов вместе с Mohnish Pabrai). Но вот что меня зацепило: он утверждает, что весь тот преимущественный фактор, который раньше отделял успешных управляющих фондов от остальных, практически исчез.

Раньше быть хорошим управляющим означало иметь информационное преимущество. Вы проводили недели, копаясь в исследованиях, делая звонки, читая годовые отчеты. Это было сложно, поэтому если вы были готовы вкалывать, то могли находить вещи, которые другие пропускали. Spier даже ездил на собрания Berkshire и летал в Лондон специально, чтобы пообщаться с другими инвесторами и набраться идей. Такой уровень усилий создавал реальное преимущество.

Но сейчас такого мира больше нет. ИИ, прямые трансляции, твиты, подкасты, LLM — информация сейчас практически бесплатна и мгновенна. То, что раньше требовало дней на исследование, занимает секунды. Разрыв в знаниях между разными управляющими фондов сократился до минимума. Это даже не сравнимо.

Это означает, что вся игра для активных управляющих изменилась. Когда у всех есть доступ к одним и тем же данным, инструментам и аналитическим рамкам, появляется перенасыщенность сделками, усиленная волатильность и однородная конкуренция. Доходность активного управления сжимается к уровню индексных доходов. Преимущество исчезло.

А теперь самое интересное. Spier не говорит, что инвестирование в стоимость умерло — он говорит, что его старый формат ушел. Будущее не в том, кто первым или глубже увидит информацию. Оно в чем-то другом. В том, кто сможет мыслить яснее, кто заметит слепые зоны в моделях, которые используют все остальные, кто сможет противостоять иллюзии консенсуса.

Настоящая конкурентная крепость для управляющих в эпоху ИИ, вероятно, заключается в мягких навыках: дисциплине, эмоциональном контроле, терпении, способности идти против толпы, когда это важно. Эти вещи гораздо сложнее воспроизвести, чем информационные преимущества. Невозможно автоматизировать уверенность.

Так что мы не прощаемся с инвестированием в стоимость. Мы просто переходим в новую фазу, где конкуренция смещается с сырого интеллекта и сбора информации на структурное мышление, долгосрочную перспективу и организационную дисциплину. Управляющие, которые адаптируются к этой реальности, скорее всего, и будут следующими победителями.