Только что я копался в данных по рынку облигаций, и честно говоря, давление в корпоративном кредитовании становится все труднее игнорировать. JPMorgan опубликовал свой последний анализ, и цифры довольно впечатляющие — у нас около $63 миллиардов облигаций, которые фактически висят на волоске. Это технически инвестиционный уровень, но по рейтингу хотя бы одного агентства они считаются мусором, с негативными прогнозами. Это почти вдвое больше, чем в конце прошлого года.

Что удивительно, так это то, что в прошлом году $55 миллиардов корпоративных облигаций были понижены прямо до мусорного уровня. В то время как только $10 миллиардов было повышено в рейтинге. Картина ясна, если посмотреть на динамику. Компании рефинансируют долги под более высокие ставки, а их доходы не растут так быстро, поэтому риск понижения рейтинга реально увеличивается. Мы также наблюдаем волну расходов на ИИ и активность по слияниям и поглощениям, что ускоряет рост долговых обязательств быстрее, чем доходы.

Однако рынок все еще ведет себя спокойно — спреды на этой неделе держатся около 78 базисных пунктов, что далеко от уровня стрессовых условий. Но меня особенно поразило: облигации с рейтингом BBB- сейчас составляют всего 7,7% от индекса высококлассных облигаций, что является минимальным показателем зафиксированным на рекордном уровне. Это фактически тревожный сигнал, потому что это означает меньшую подушку перед тем, как активы перейдут в мусорную категорию. Когда происходят понижения рейтинга, спреды обычно расширяются, поскольку меньшая база инвесторов покупает мусорные облигации.

Некоторые крупные управляющие активами уже начинают проявлять избирательность, избегая компаний, которые слишком сильно растягивают свои балансы. А по прогнозам JPMorgan на 2026 год, темпы повышения рейтинга замедлятся, а давление на понижение, вероятно, продолжится. Особенно технологические компании могут взять на себя больше долгов, чтобы оставаться конкурентоспособными в гонке за ИИ, что может привести к увеличению числа мусорных облигаций.

Пока что паники нет, но кажется, что именно сейчас происходит ускорение ухудшения качества кредитов — и большинство людей этого не замечают. Стоит держать это под контролем.