CITIC Securities: Продолжает положительно оценивать тенденцию роста инновационных решений в области хранения

中信证券研报称，Agent AI时代存力为核心，驱动存储行业迎长周期范式转移。供需方面，AI推理带动Token消耗剧增，KV Cache随之线性激增，需求爆发与原厂扩产错位致使缺货常态化，预计供不应求将持续至2027年，涨价贯穿2026全年。技术方面，在HBM及DRAM极度缺货及成本高企背景下，厂商分享NAND创新方案，分担显存容量需求压力。中信证券持续看好存储创新成长趋势。

全文如下

Хранилище | Тенденции развития хранения по итогам саммита рынка флеш-памяти

В эпоху Agent AI основным является мощность хранения, которая стимулирует отрасль хранения к переходу к парадигме на длинном цикле. Со стороны спроса: AI-инференс вызывает резкий рост потребления Token, вслед за чем линейно растет и KV Cache; взрывной рост спроса и несоответствие по времени между наращиванием мощностей у производителей приводят к тому, что дефицит становится нормой. Ожидается, что дефицит предложения при сохранении спроса будет продолжаться до 2027 года, а повышение цен пройдет через весь 2026 год. С технической стороны: на фоне крайне дефицитных поставок HBM и DRAM и высокой себестоимости производители делятся инновационными решениями NAND, чтобы частично снять нагрузку по потребности в объеме видеопамяти. Мы продолжаем положительно оценивать тренд на рост за счет инноваций в области хранения.

▍ В 2026 году проводится саммит китайского рынка флеш-памяти, ориентированный на инновации хранения в эпоху AI и возможности модернизации отраслевой цепочки поставок.

27 марта 2026 года в Шэньчжэне пройдет ежегодное мероприятие мирового отраслевого уровня в сфере хранения CFMS MemoryS 2026. Как саммит уровня отраслевого барометра, в этом году ключевой темой станет «Преодоление цикла, раскрытие ценности»: мероприятие глубоко фокусируется на технологических инновациях и синхронном обновлении цепочки поставок, привлекая десятки глобальных ведущих компаний, включая Samsung Electronics, Hightligbt? (慧荣科技), Kioxia, Solidigm, Intel, Tencent Cloud и др.; охват включает все звенья полной цепочки поставок — от производителей микросхем хранения, проектирования контроллеров, производства модулей до облачных сервисов. Саммит идет по двум параллельным направлениям — высококлассные форумы и технологические выставки; в ходе обсуждений затрагиваются прогнозы по рыночной конъюнктуре. Особое внимание уделяется взрыву потребности в мощности хранения на фоне резкого роста token/KV Cache в эпоху Agent AI, обсуждаются передовые направления в хранении, включая прорывы для PCIe 5.0/6.0 SSD, технологий QLC сверхбольшой емкости и других инноваций, стимулируемых AI, а также одновременно демонстрируется более 100 инновационных продуктов.

▍ AI-инференс приводит к взрыву спроса на хранение; структурные перекосы становятся постоянными. Ожидается, что дефицит предложения при спросе как минимум продлится до 2027 года, а повышение цен будет идти на протяжении всего 2026 года.

Со стороны спроса: согласно данным CFMS по китайскому рынку флеш-памяти, в 2026 году отгрузки серверов по сравнению с годом ранее вырастут на +15%, а доля AI-серверов в общем объеме отгрузок серверов превысит 20%. Поскольку большие модели переходят из этапа обучения в этап инференса, взрыв приложений Agent вызывает резкий рост потребления Token. Когда длина последовательности повышается с 1k до 128k token, использование KV Cache увеличивается с 0.5GB до 64GB (BF/FP16, на один запрос). В условиях длинного контекста + высокой параллельности потребность в хранении взрывообразно растет линейно вместе с количеством token/параллельных запросов. Прогноз CFМS: мощности HBM в 2025/2026 годах вырастут соответственно на +90%/+35% и более по сравнению с годом ранее. Одновременно децентрализация KV Cache (опускание на нижние уровни) в сочетании с дефицитом поставок HDD приводит к «переливу» спроса, который делает eSSD крупнейшим downstream-рынком NAND в 2026 году (доля увеличится до 37%).

Со стороны предложения: сдвиг циклов наращивания мощностей; дефицит и рост цен будут сохраняться надолго. Производители хранения в целом применяют стратегию удержания цен. Передовые мощности в первую очередь направляются на высокомаржинальные AI-решения хранения. По данным CFM: доля довольно более «продвинутых» мощностей DRAM, включающих HBM/DDR5/LP5X/6, увеличится с менее чем 50% в 2024 году до 85%+ в 2026 году. При этом зрелые техпроцессы и потребительские мощности постоянно выдавливаются; отраслевая складская запаса в 2023 году составлял 10~12 недель, в 2024 — 8~10 недель, а в 2026 он сократится до 4 недель, опустившись ниже исторического «безопасного» уровня. Цикл наращивания мощностей в хранении длится 18~24 месяца; в 26H2 невозможно ожидать перелом в сторону предложения. Компания慧荣科技 считает, что лишь в 2027 году наступит «самый темный момент» дефицита в отрасли хранения. С 25H2 цены на хранение начнутся «эпохальным» ростом; CFМS ожидает, что DRAM и NAND ASP будут продолжать расти в течение всего 2026 года. В эпоху AI-инференса основным является мощность хранения, а хранение переходит к парадигме на длинном цикле; для «суперроста» это не циклический отскок.

▍ Цепочка поставок отрасли хранения ускоряет реинжиниринг ценности.

На недавней конференции GTC NVIDIA особо подчеркнула «экономику Token Factory». Ее ключевой смысл заключается в укреплении стратегического положения хранения в AI-инфраструктуре, что также означает, что «потолок» прибыльности отрасли хранения будет вскрыт на длительное время. По данным CFM: ASP продуктов eSSD в 26Q1 уже в 2 раза превышает ASP потребительского NAND. Для производителей хранения ключевое — выполнить модернизацию носителя и перестройку архитектуры уровня системы. В докладах на этом форуме основное внимание уделяется рынку enterprise. Для производителей решений хранения отраслевой фокус смещается с «кто дешевле» на «кто может получить поставки». При этом такие ведущие компании, как Phison, ускоряют переход к «кастомизированным высокомаржинальным модулям», которые получают функциональную поддержку за счет разработки собственных контроллеров, и расширяют линейку enterprise SSD, чтобы заново определить ценность хранения и уйти от модели прежней зависимости от дешевого складского запасa.

▍ Тренд хранения в AI-облаке (enterprise): взрыв QLC большой емкости и быстрое развитие интерфейсов — перестройка вычислительного двигателя.

AI ускоряет переход от «обучения» к «инференсу». В будущем доля серверов инференса и обучения, как ожидается, составит до 10:1–50:1. Сейчас, из-за узкого места по пропускной способности хранения, доступность GPU-кластеров (коэффициент использования) составляет лишь около 46%–50%. Модернизация видеопамяти является ключевой потребностью. Одновременно на этом саммите несколько компаний поделились функциями, связанными с кооперацией хранения и вычислений, и перераспределением ресурсов. Роль eSSD переходит от «пассивного контейнера данных» к ключевому «вычислительному двигателю» и «расширенному уровню памяти»: в части обучения благодаря сверхбольшой емкости QLC eSSD для хранения Checkpoint можно существенно повысить эффективность работы GPU; в части инференса eSSD, используя многоуровневое кэширование KV Cache, берет на себя задачи управления массивным состоянием контекста, запросами к векторным базам данных, загрузкой сегментов моделей и т.п. Данные реального тестирования показывают: при выгрузке KV Cache на SSD, за счет устранения вычислений на предварительную подготовку, время генерации первого token (TTFT) можно снизить в 41 раз. Enterprise-хранение демонстрирует следующие технологические тенденции:

Перед лицом потребности в кэшировании «переливов» огромных объемов AI-данных и KV Cache критически важным носителем становится QLC высокой плотности. Решения QLC сверхбольшой емкости уровня сотен TB являются приоритетным выбором. Kioxia (245.76TB), HGST? (大普微) (245TB) и SanDisk (решение SN670 вплоть до 256TB) также представили продукты QLC сверхбольшой емкости уровня более двухсот TB, существенно оптимизируя эффективность по пространству и TCO.

Контроллеры микросхем движутся к «софтово-аппаратному согласованию», заполняя разрыв в возможностях носителя. Для сценариев инференса, где KV Cache создает высокочастотные случайные операции чтения/записи и давление по пропускной способности, контроллеры активно обновляются. PingTouGe YueZhen? (平头哥镇岳510) через нативную поддержку протокола ZNS и системную кооперацию помогает QLC перейти к массовому коммерческому применению;累计出货超50万片; (累计出货超50万片;) 联芸科技 внедряет KV acceleration engine, предиктивный prefetch и другие технологии, позволяя контроллеру перестать быть «перевозчиком данных» и стать активным «интеллектуальным диспетчером ресурсов».

Быстрая эволюция интерфейсов и инновации с жидкостным охлаждением, чтобы адаптировать сверхкрупные кластеры GPU из сотен тысяч карт. Нацеленность на огромные задачи по пропусканию данных и проблемы сильного тепловыделения в кластерах от тысяч и десятков тысяч до сотен тысяч. Samsung показала 16-канальный PCIe 6.0 твердотельный накопитель PM1763: входная/выходная производительность повышается скачкообразно в 2.0 раза; PCIe Gen6 контроллер FADU «Lhotse» уже выпущен в производство (流片), последовательная скорость чтения достигнет 28.5GB/s.

▍ Тренд хранения в AI-устройствах (consumer): внедрение AI на стороне устройства ускоряется, а слияние хранения и вычислений решает узкое место по использованию памяти.

Требования на стороне устройства к стоимости BOM по аппаратуре, энергопотреблению системы и объему DRAM-памяти крайне жесткие. Поэтому, через «слияние хранения и вычислений», интеллектуальную диспетчеризацию программного/аппаратного обеспечения и технологии advanced кэширования, перенос вычислительной нагрузки с памяти (DRAM) на флеш (NAND) становится важным дополнением для преодоления узкого места развертывания больших моделей на стороне устройства.

AI PC и локальные большие модели: Hybrid смешанная технология снижает скачок потребности в DRAM. При запуске на стороне устройства больших моделей на десятки или сотни миллиардов параметров требования к памяти — огромная проверка. JiangboLong (江波龙) представила хранилищный processing unit с SPU на 5nm и хранилищного интеллектуального агента iSA; в совместной настройке и верификации на ПК было достигнуто локальное развертывание модели 397B, а в сценариях контекста около 256K — снижение потребления DRAM почти на 40%. Phison (群联电子) представила Phison Hybrid AI SSD и технологию aiDAPTIV+: ожидается снижение использования DRAM более чем на 50%, что обеспечивает контролируемую стоимость и безопасный локальный инференс.

Умные автомобили и edge computing: переход к центральной архитектуре пулирования и унифицированной базовой платформе. Воплощенная интеллектуальность и продвинутый интеллект вождения требуют глобальной согласованности на уровне базовой архитектуры. Xpeng Motors четко указала: при вычислительных мощностях до 2250 TOPS пропускная способность DRAM уже становится ключевым узким местом для задержки инференса; эпоха автомобильной LPDDR6 уже приближается, и автомобильное NAND-хранилище движется от изолированных доменов к центральному пуллингу и программно-определяемости.

Смартфоны и AIoT (Интернет вещей): глубокое проникновение высокоскоростных интерфейсов и технологий advanced кэширования. Для требований к скорости реакции и автономности мобильных устройств и новых носимых гаджетов, компания慧荣科技 уже готовится представить новое поколение UFS 4.1 контроллера SM 2755 и ускоряет построение продуктовой линейки для рынка AIoT, включая умные часы/очки. SanDisk применяет SmartSLC caching technology, достигая высокопроизводительной работы UFS 4.1 при энергопотреблении лишь около 2W. JiangboLong продвигает технологию HLC advanced кэширования для внедрения на встраиваемой стороне, чтобы снизить стоимость BOM терминала.

▍ Факторы риска：

Риск слабой глобальной макроэкономики；спрос со стороны нижнего уровня окажется ниже ожиданий；инновации окажутся ниже ожиданий；риск изменений международной промышленной среды и усиления торговых трений；риск того, что сроки модернизации вычислительных мощностей не соответствуют ожиданиям；и т.п., включая то, что капитальные расходы облачных провайдеров окажутся ниже ожиданий.

▍ Инвестиционная стратегия：

Мы считаем, что повышение мощности хранения в эпоху Agent AI будет стимулировать тенденции в индустрии «хранение + вычисления». В сегменте near-memory computing — высокая благоприятность конъюнктуры; мы положительно оцениваем цепочку HBM и CUBE. При этом на фоне дефицита хранения весь мейнстрим и нишевые сегменты сталкиваются с дефицитом и ростом цен. По отзывам ряда компаний, рост в 26Q2 по сравнению с предыдущим кварталом остается примерно таким же. Мы ожидаем, что дефицит предложения при сохранении спроса в отрасли продлится как минимум до конца 2027 года. Ключевые рекомендации: компании по модулям хранения — сильная способность к всплеску результатов в краткосрочном периоде；производители изначального оборудования хранения (original manufacturers) и проектные компании, максимально близкие к original manufacturers.

（Источник: JieMian News）