Пекинская фондовая биржа возобновляет процедуру оценки стоимости и выпуска, ожидания растут. Кто является главным фаворитом?

За последние 3 года на биржу BЕXЦЗАО (Северная биржа) вышло более 100 новых компаний, и все размещения были завершены с использованием прямого ценообразования. Однако, похоже, эта ситуация может измениться.

Корреспондент «Ежедневных экономических новостей» обратил внимание, что в последнее время в рынке звучит все больше призывов к тому, чтобы среди новых акций на BЕXЦЗАО компания ZhongKeYi могла использовать размещение через андеррайтерский (андеррайтерский) ценовой запрос для размещения среди заявок (offering price discovery). Причины включают, в частности, выдающиеся темпы роста компании в последние годы и наличие собственных контролируемых тем для разработки и продуктов.

（Фото: Чэнь Мэнъюй, база медиаматериалов «Ежедневных экономических новостей»）

Есть мнение, что если новые акции BЕXЦЗАО постоянно будут размещаться по прямому ценообразованию, то для тех «качественных» новых компаний это может быть несправедливо. По итогам прошлого года и с тех пор некоторые более качественные новые акции, после выхода на вторичный рынок, на протяжении длительного времени показывали котировки, которые были в 10 раз выше цены размещения и более, что указывает на то, что соответствующий механизм ценообразования является не вполне рациональным.

Однако в ходе интервью некоторые участники отрасли также считают, что восстановление процедур ценового запроса (询价) на BЕXЦЗАО после возобновления должно стать неизбежной тенденцией, но текущий момент для перезапуска ценового запроса, возможно, не является оптимальным временем.

На вопрос о вышеуказанных моментах, связанных с вниманием рынка, представители ZhongKeYi ответили, что сейчас не могут раскрывать конкретный способ размещения; в дальнейшем следует следить за соответствующими объявлениями.

Восстановление размещений с ценовым запросом на BЕXЦЗАО: «первый выпуск» уже на подходе?

Судя по наблюдениям корреспондента, в последнее время на рынке появилось много точек зрения, что среди новых компаний, близких к листингу на BЕXЦЗАО, ZhongKeYi может выйти на BЕXЦЗАО посредством размещения через ценовой запрос. Некоторые опрошенные участники отрасли BЕXЦЗАО придерживаются схожих взглядов.

Согласно проспекту эмиссии, фундаментальные показатели ZhongKeYi имеют типичные признаки «жестких технологий» (hard tech). Компания является ведущим поставщиком ключевых компонентов для оборудования для полупроводникового производства в Китае, а также поставщиком оборудования для вакуумной науки и техники. Ее инновационные особенности в основном проявляются в следующих аспектах:

Во-первых, компания — крупнейшее в отрасли по объему отгрузок отечественное предприятие по производству сухих вакуумных насосов в сфере интегральных схем. Также она является единственной отечественной компанией, которая реализует массовое применение в передовых технологических процессах, и единственной, которая охватывает отечественными решениями весь спектр чистых/средних/жестких технологических процессов.

Во-вторых, в области сухих вакуумных насосов инновации и разработки компании разрушили многолетнюю монополию компаний из Европы и Америки, а также Японии: продукты сухих вакуумных насосов удовлетворяют потребности производства для таких процессов, как 14nm передовые логические чипы и технологические процессы памяти, такие как 128-слойная и более 3D NAND. Эти решения уже реализуют крупномасштабное массовое применение на ведущих китайских заводах по производству кремниевых пластин.

В-третьих, будучи дочерним предприятием Китайской академии наук, компания располагает тремя государственными научно-исследовательскими платформами уровня государства, включая, в частности, Национальный инженерный исследовательский центр по вакуумным технологиям и оборудованию.

Кроме того, в последние годы операционные результаты компании стабильно растут. В период 2021–2025 годов чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, выросла с 0.65 млрд юаней до 8.4 млрд юаней, а среднегодовой темп роста — почти 90%. В первом квартале 2026 года прибыль и результаты компании вновь резко увеличились.

Стоит отметить, что исходя из хода IPO (первичного публичного размещения) ZhongKeYi, некоторые моменты выглядят весьма необычно: во-первых, в рамках этого IPO компания выбрала 4-й комплект стандартов листинга на BЕXЦЗАО; это также впервые за период начиная с июня 2023 года, когда новые акции BЕXЦЗАО применили 4-й набор стандартов (ожидаемая рыночная стоимость не ниже 15 млрд юаней; суммарные расходы на НИОКР за последние два года — не ниже 50 млн юаней); во-вторых, 16 января этого года Комитет по листингу BЕXЦЗАО провел 4-е совещание 2026 года по рассмотрению, утвердив заявку ZhongKeYi на листинг, а 10 февраля она была зарегистрирована в Комиссии по регулированию ценных бумаг. При этом такие компании, как SaiYing Electronic, которые завершили регистрацию IPO одновременно, уже завершили размещение в последнее время.

Однако, по мнению некоторых участников отрасли, эти явления — лишь базовые факты, но не достаточные условия для перезапуска размещения через ценовой запрос.

Основатель исследовательской компании Zimu Research Liu Zimu считает, что из-за того, что при прямом размещении BЕXЦЗАО оценка обычно бывает ниже, для качественных компаний это может быть недостаточно справедливым: «Например, новые акции BЕXЦЗАО, завершившие IPO в прошлом году, такие как Xingtu Measurement & Control и Hengdong Guang, после листинга на вторичном рынке в течение длительного времени торговались по ценам, превышающим цену размещения в 10 раз и более. Это показывает, что подобные компании, возможно, не подходят для размещения по фиксированной цене и должны использовать размещение через ценовой запрос».

Стоит отметить, что с начала этого года темпы размещения новых акций на BЕXЦЗАО заметно ускорились по сравнению с 2024 и 2025 годами. По данным Choice, в первом квартале 2026 года на BЕXЦЗАО уже вышли 16 новых акций. Если экстраполировать этот темп на весь год, количество новых выпусков может значительно превысить показатели 2024 и 2025 годов. В эти два года число листинговых новых акций составило 23 и 26 соответственно.

В связи с вышеуказанным шумом рынка, в недавнем интервью корреспондент позвонил в ZhongKeYi; представители компании заявили, что не могут раскрывать конкретный способ размещения, и рекомендовали следить за соответствующими объявлениями.

Время перезапуска размещений с ценовым запросом вызвало оживленные обсуждения среди участников отрасли

Судя по открытой информации, после IPO на BЕXЦЗАО компании Yinuowei в апреле 2023 года в течение последующих 3 лет для новых акций BЕXЦЗАО не было изменений в способе ценообразования.

Тогда Yinuowei на этапе IPO использовала размещение через ценовой запрос среди заявок (网下询价发行).

После IPO Yinuowei в течение 3 лет на BЕXЦЗАО вышло уже более 100 новых акций, и все они использовали способ прямого ценообразования, при котором коэффициент P/E при размещении обычно устанавливался около 15 раз. Если будет восстановлена процедура ценообразования через ценовой запрос среди заявок, диапазон P/E на размещение может быть расширен.

Однако в последних интервью некоторые участники отрасли BЕXЦЗАО высказывались по поводу новости о скором восстановлении размещения через ценовой запрос без определенной позиции. Ветеран комментатор рынка XinSanBan Zhou Yun Nan заявил: «Пока это только слух на рынке. Конкретно какая компания и когда восстановит размещение через ценовой запрос — пока еще следует дождаться официального объявления от компании-эмитента».

Аналитик одного из брокеров по BЕXЦЗАО отметил: «Восстановление размещения через ценовой запрос после BЕXЦЗАО — неизбежная тенденция, но сейчас перезапуск ценообразования через ценовой запрос может быть не самым оптимальным моментом. Во-первых, рынок BЕXЦЗАО сейчас находится на этапе снижения. Во-вторых, в этом году темпы размещения новых акций на BЕXЦЗАО ускорились. Кроме того, есть споры вокруг ZhongKeYi: у нее большие прочие/непериодические прибыли и убытки, при этом маржа валовой прибыли относительно низкая».

Согласно годовой отчетности ZhongKeYi за 2025 год, чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, в 2025 году составила 8.4 млрд юаней. Но при этом в ней содержится 7.4 млрд юаней непериодических прибылей и убытков. Эти «плюс» свыше 7 млрд юаней непериодических прибылей и убытков в основном связаны с изменениями справедливой стоимости прибылей/убытков по имеющимся финансовым активам и финансовым обязательствам. Учитывая информацию, раскрытую в проспекте, в прошлом году доход от изменения справедливой стоимости составил 7.52 млрд юаней, и в основном он был обусловлен резким ростом цены акций listed company TuoJing Technology, которыми владела компания.

Если смотреть с точки зрения чистой прибыли, исключающей разовые (扣非) показатели, чистая прибыль ZhongKeYi за 2022–2025 годы имеет среднегодовой темп роста всего 18.4%.

Кроме того, в последние годы соответствие движения денежных средств компании и прибыли было не очень высоким. В течение некоторых отчетных периодов между чистой прибылью, относящейся к акционерам материнской компании, и чистым денежным потоком от операционной деятельности наблюдалась значительная разница, что в определенной степени отражает необходимость повышения «качества» (достоверности) прибыли.

Фактически, размещение с ценовым запросом, прямое ценообразование и ценовые торги (竞价发行) — все это признанные BЕXЦЗАО способы ценообразования IPO. Однако, с момента официального открытия BЕXЦЗАО в ноябре 2021 года лишь 5 новых выпусков на BЕXЦЗАО использовали размещение через ценовой запрос, доля составляет менее 3%. При этом в отрасли есть мнение, что высокая доля прямого ценообразования связана с тем, что прямое ценообразование более эффективно и лучше соответствует особенностям малых и средних компаний на BЕXЦЗАО.

По мнению вышеупомянутого аналитика, «не поздно будет перезапустить размещение через ценовой запрос, когда будут соблюдены эти условия: во-первых, рынок находится в стабильной фазе; во-вторых, темпы выпуска новых акций не такие быстрые; в-третьих, у отраслевого направления компании-эмитента хороший бизнес-путь (赛道), и нет крупных споров».

«Нельзя делать ценовой запрос просто потому что надо делать ценовой запрос. Раньше некоторые довольно качественные компании тоже (при прямом ценообразовании) устанавливали цену размещения довольно низко, но затем на вторичном рынке росли, и у компаний не было особых претензий. Если реально сделают ценовой запрос, то в итоге компания может привлечь (сверхподписка) больше средств, но после листинга будет риск пробоя поддержки цен (破发)». Он также добавил: «Ключевое — повысить привлекательность рынка для инвесторов. Как сейчас при подаче заявок на BЕXЦЗАО (打新): никого специально не приглашают — просто эффект прибыльности. Заморозка 7000 млрд юаней ~ 1 0000 млрд юаней — это нормальная ситуация».

（Редактор: Чжан Ян HN080）

     【Дисклеймер】Настоящая статья отражает только личные взгляды автора и не имеет отношения к Hexun. Сайт Hexun сохраняет нейтралитет в отношении заявлений, мнений и суждений, содержащихся в тексте, и не дает никаких явных или подразумеваемых гарантий относительно точности, надежности или полноты содержащегося материала. Пожалуйста, читателям используйте информацию только как справочную, и несите всю ответственность самостоятельно. news_center@staff.hexun.com