Объявления подряд содержат «низкокачественные ошибки» — пробелы в качестве раскрытия информации требуют устранения

证券时报记者 卓泳

Недавно Shenzhen Angel Mother Fund запустил меры по «всеобъемлющему ослаблению требований по возвратным инвестициям», сделав первый залп в реформе механизма возвратных инвестиций местных фондов, направляемых правительством, по всей стране. Обзор отрасли за 2025 год показывает, что в ключевых звеньях — от условий возвратных инвестиций, сроков фондов, допущения убытков и ошибок до ограничений по месту регистрации — направляемые правительством фонды активно корректируют свою позицию и постепенно прощаются с прежней операционной моделью, в основе которой лежала работа по привлечению инвестиций; они действительно возвращаются к роли платформы по развитию отрасли.

Коренное изменение политической направленности и операционной модели также ведет к сокращению масштабов. На днях Центр исследований материнских фондов опубликовал «Обзор панорамы материнских фондов Китая за 2025 год», который показывает: по состоянию на конец 2025 года в стране 472 материнских фонда с общим объемом управления примерно 4,02 трлн юаней, что на 11,92% меньше в годовом исчислении; общий объем инвестиций за год составил 560,1 млрд юаней, что на 15,47% меньше в годовом исчислении. Это отражает тонкие, но заметные изменения в отрасли после выхода «Руководящих указаний по содействию высококачественному развитию инвестиционных фондов, финансируемых государственными инвестициями» (далее «документ Госсовета №1»). Реформа, движимая политикой и начатая на местах, переписывает фундаментальную логику венчурного инвестиционного сектора.

Ослабление возвратных инвестиций

Направляемые фонды возвращаются к промышленной первооснове

На протяжении многих лет «фондовый инвесторский маркетинг» был ключевой логикой работы местных направляемых правительством фондов: через требования по возвратным инвестициям в высокой доле и ограничения по месту регистрации привлекались фонды и проекты на территорию. Но со временем под воздействием административного вмешательства усиливались проблемы, связанные с давлением по возвратным инвестициям, а также искажения инвестиционных стратегий.

На состоявшемся недавно семинаре по материнским фондам новой эпохи генеральный директор Nansha Industrial Investment and Development Li Yutong отметил: в ранней модели правительства-1.0 рынок страдал — от нее мучились рыночные обычные генеральные партнеры (GP). Комплексные услуги по привлечению инвестиций, которые направляемые правительством фонды требовали от рыночных управляющих фондов, вмешивались в их нормальную инвестиционную стратегию, и им даже приходилось инвестировать в местные проекты, которые были не столь качественными.

Эта модель в 2025 году претерпела поворот. «Документ Госсовета №1» четко указал на трансформацию функций направляемых фондов; регионы быстро последовали, скорректировав подход. Shenzhen Angel Mother Fund первым полностью отменил обязательные возвратные инвестиции: жесткое ограничение переместили с «переднего» этапа на «последующий», заменив его последующим стимулированием — при достижении определенных результатов по размещению можно получать условия по уступкам и преимущества по выкупу, а при недостижении — дополнительные стимулы не предоставляются.

«На фоне единого национального рынка традиционная логика привлечения инвестиций фондами уже не может устойчиво продолжаться», — заявил генеральный директор Shenzhen Angel Mother Fund Li Xinji. «Направляемые правительством фонды должны возвращаться к позиции “направления”, а не доминирования на рынке. В период спада экономики направляемые правительством фонды могут поэтапно поддерживать, но в долгосрочной перспективе необходимо задействовать социальный капитал, сосредоточиться на технологических инновациях и развитии отрасли, а не просто на привлечении инвестиций и оснований».

По данным и наблюдениям репортера, в соответствии с политической направленностью «документа Госсовета №1» правила возвратных инвестиций для местных фондов, направляемых правительством, претерпели три крупных изменения: во‑первых, в некоторых регионах жесткие коэффициенты возвратных инвестиций в среднем снизились с уровня около 2х до около 1х; во‑вторых, некоторые местности больше не используют место регистрации предприятия как единственный критерий, а включают в статистику такие факторы, как размещение отраслевого сотрудничества, создание исследовательских центров, координация по цепочкам поставок; в‑третьих, отменены ограничения по местной регистрации GP, а управляющих выбирают по лучшим показателям по всей стране.

Li Yutong также сообщил: Guangzhou Nansha перестроил логику сотрудничества с материнскими фондами — больше нет обязательств по регистрации, уплате налогов и размещению штаб‑квартиры; фокус теперь на оптимизации распределения производственных факторов в Greater Bay Area. «Мы возвращаем право выбора предприятиям и рынку: от “размещения юридического лица” к “слиянию факторов”. Направляемые фонды и GP возвращаются к простым и чистым партнерским отношениям — цели согласованы, взаимное уважение, потребности ясны».

По данным Центра исследований материнских фондов, по результатам деятельности сохраняется разрыв между направляемыми правительством фондами и рыночными материнскими фондами. По состоянию на конец 2025 года у направляемых правительством фондов показатель возврата капитала (MOC) составил 1,45, дивидендный мультипликатор на вложенный капитал (DPI) — 0,78, внутренняя норма доходности (IRR) — 7,26%, что несколько ниже, чем у рыночных материнских фондов. Профессионалы отрасли считают, что по мере ослабления возвратных инвестиций и роста рыночных возможностей разрыв между ними, вероятно, будет постепенно сокращаться.

Сроки существования в целом удлиняются — терпеливый капитал пускает корни

Параллельно реформе возвратных инвестиций в отрасли материнских фондов в 2025 году наметилась еще одна крупная тенденция: фонды переходят к всесторонне удлиненным срокам. Проектирование коротких циклов в 5—7 лет не соответствует особенностям долгосрочного развития в сфере хард‑теха, что вынуждает отрасль двигаться к модели «длинных денег и длинных инвестиций».

Например, государственный инвестиционный фонд‑ориентир по венчурному инвестированию, который только что введен в прошлом году, имеет срок существования 20 лет; а фонд Guochuang — Guangdong‑Hong Kong‑Macao Greater Bay Area, размещенный в Greater Bay Area, имеет срок существования также 16 лет и может быть продлен до 20. 70% инвестиций — «в ранней стадии, в малых объемах», полностью отказываясь от ориентации «быстро и легко».

По статистике Центра исследований материнских фондов, среди вновь созданных в 2025 году направляемых фондов уже 53% позволяют срок существования субфондов быть более 10 лет, а часть достигает 15—20 лет. Генеральный директор направляемого фонда Futian города Shenzhen Wang Yunzhan заявил: «Сейчас сроки существования вновь создаваемых фондов в основном — более 10 лет, то есть нужно дать ранним технологическим компаниям достаточно времени для роста».

Li Xinji более глубоко понимает «терпеливый капитал»: «Терпеливый капитал — это не только изменение срока фонда с 10 лет на 20 лет, но и создание механизма циклических инвестиций: выходные средства снова пускаются в оборот, превращаясь в непрерывный поток, который стабильно поддерживает инновации». По сообщению, в последнее время Shenzhen Angel Mother Fund также запустил механизм обратного выкупа: субфонд может выкупить долю, внесенную правительством, по себестоимости плюс годовой процент 2% — средства будут возвращены в фонд и использованы для нового раунда ранних инвестиций; таким образом реализуется оборот денежных средств, поддерживающий несколько раундов субфондов, что обеспечивает большую устойчивость по сравнению с одним долгосрочным фондом.

Местные направляемые фонды: “стратегия игры” демонстрирует три изменения

Под влиянием политического руководства и рыночного принуждения операционная модель местных направляемых фондов претерпевает системные изменения и проявляет три характеристики:

Во‑первых, повышение уровня позиционирования. Направляемые правительством фонды переходят от роли площадки для привлечения инвестиций к платформе развития отрасли и построения экосистемы. Например, Shenzhen Angel Mother Fund: по имеющимся данным, за 8 лет он вложил почти 8,5 млрд юаней, учредив 83 angel‑фонда и 17 seed‑фондов; инвестировал примерно в 1200 проектов в сфере хард‑теха, взрастил несколько публичных компаний и единорогов; ключевое — формирование экосистемы ранних инноваций.

Во‑вторых, координация структуры. «Документ Госсовета №1» передал право утверждения фондов на уровень провинций, строго ограничив неупорядоченное создание фондов на уровне округов и уездов. Это означает, что ранее «столпотворение» уездных фондов будет координироваться на уровне провинций, что позволит избежать гомогенизации и распыления ресурсов, а также повысить эффективность использования средств.

В‑третьих, ослабление допущения ошибок (контеймент провалов). Судя по местной практике, механизм допуска убытков постепенно уходит от общих формулировок к более конкретным операционным стандартам, и при этом масштабы, предлагаемые многими регионами, заметно больше, чем раньше. По мнению Li Xinji, у венчурных инвестиций есть риски, а доходность и риски должны быть симметричны. Пока соблюдаются нормы и исполняются обязанности, без передачи личной выгоды, следует выстроить эффективные механизмы допуска ошибок и освобождения от ответственности за добросовестное исполнение обязанностей, чтобы государственные активы осмеливались инвестировать в ранние стадии и допускали провалы.

От постоянных изменений в системе к оптимизации структуры отрасли, 2026 год, вероятно, станет водоразделом в развитии местных материнских фондов. Wang Yunzhan считает: сейчас внешняя среда сталкивается с изменениями раз в сто лет и технологической конкуренцией, а внутри — переходом к драйву со стороны потребления и модернизацией отрасли. Материнские фонды должны идти в ногу с планом «пятнадцать пятилеток», сосредотачиваться на хард‑техе и стратегически развивающихся отраслях, делать долгосрочный капитал и терпеливый капитал, обслуживая новую производительность.

(Редактор: Dong Pingping)

     【Отказ от ответственности】 Эта статья выражает только личные взгляды автора и не имеет отношения к Hexun.com. Сайт Hexun сохраняет нейтралитет относительно заявлений и суждений, представленных в тексте, и не предоставляет каких‑либо явных или подразумеваемых гарантий относительно точности, надежности или полноты содержащегося материала. Просим читателей использовать данную информацию только в качестве справки и самостоятельно нести все риски и ответственность. news_center@staff.hexun.com

Жалоба