Сосредоточение усилий на «возврате к A» — укрепление промышленной координации и повышение эффективности финансирования

Сотрудник «Цзэнчжэн-ши бао» Ван Цзюнь Чжу Юн

Недавно лидер в гонконгском секторе вакцин компания AiMei Vaccine опубликовала объявление о намерении подать заявку на листинг на A-акции в системе Биржи Пекина. В соответствии с соответствующими правилами, ее доли в национальной валюте должны сначала быть размещены на Новой третьей доске. Если инициатива по возвращению на A-акции пройдет успешно, AiMei Vaccine станет первой компанией, осуществившей «возврат» с Гонконгской биржи на Биржу Пекина среди эмитентов, котирующихся в Гонконге.

С тех пор как в июне прошлого года документы канцелярии ЦК КПК и Госсовета четко подтвердили поддержку при соблюдении условий для компаний из Гонконга в зоне Гуандун-Гонконг-Макао Большого залива для листинга на Шэньчжэньской фондовой бирже, на фоне продолжающегося повышения степени допуска со стороны КЭСК и GEM для неприбыльных компаний в области биомедицины и «жестких технологий» процесс «возврата на A-акции» со стороны компаний Гонконга стартовал особенно активно.

От BaiAoyuan Picture, уже вышедшего на STAR Market, до компании Ying’en Bio, Guangda Environment, FanShi Intelligent, Yuejiang Technology и других, которые в последнее время продвигали «возврат» через объявления, «H-возврат на A-акции» имеет потенциал добавить больше новых показательных кейсов, а «A+H» все более являет собой историю «двустороннего сближения».

Лидеры в сегментах Гонконга

Скопом запускают листинг на A-акциях

В то время как значительное число компаний A-акций «идет на юг» для листинга в Гонконге, все больше компаний Гонконга выбирают «идти на север», чтобы начать формирование двуплатформенной конструкции капитала «A+H».

Ранее объявленная AiMei Vaccine, которая намерена подать заявку на листинг на A-акциях, — это лидер в сфере вакцин. Согласно проспекту эмитента на Гонконгской бирже и финансовой отчетности за прошедшие годы, компания является второй по величине в Китае и первой среди частных компаний во всем цепочечном бизнесе по выпуску вакцин, одновременно занимая первое место в мире по вакцине от гепатита B и второе — по вакцине от бешенства; в сфере разработки вакцин на основе mRNA компания также находится в первой тройке внутри страны.

Такой «возврат» лидеров не является единичным случаем. Не так давно гонконгский лидер в сфере ИИ (искусственного интеллекта) FanShi Intelligent раскрыл, что он уже получил подтверждение и поставлен на запись в Пекинском надзорном органе за ценными бумагами, а также планирует выйти на Шэньчжэньскую биржу; лидер в кооперационных роботах (300024) Yuejiang Technology в мартовском объявлении сообщил о планах выйти на GEM Шэньчжэньской биржи с привлечением около 1,2 млрд юаней, средства будут направлены на ключевые проекты, включая многоногих роботов и гуманоидных роботов; в начале этого года компания Zhipu, вышедшая на Гонконгскую биржу и прославившаяся как «первая компания в мире по большим моделям», также одновременно продвигает подготовку к листингу на A-акциях, двигаясь к архитектуре «A+H».

По неполной статистике корреспондента «Цзэнчжэн-ши бао», на данный момент количество гонконгских компаний, которые уже четко подали заявки на IPO на A-акции или запустили процедуру листинга, достигло 10, включая Liqin Resources, Guangda Environment, Ying’en Bio, Xinjiang Xinxin Mining, Jingxin Communications, China Biopharmaceutical, Beijing Automotive, Xunzhong Communications и т.д.; они охватывают множество отраслей, включая биомедицину, высококлассное производство, охрану окружающей среды, ресурсы, коммуникации и др.

Помимо прямого IPO, сделки по слияниям и поглощениям также стали важным путем «возврата» гонконгских активов на A-акции. В январе этого года China Hongqiao с Гонконгской биржи, передав основное алюминиевое активы на A-акции в Hongchuang Holdings (002379), успешно реализовала стратегию «возврата на A-акции», предоставив отрасли воспроизводимый образец «возврата по кривой».

Три движущие силы

Запуск горячей волны «возврата на A-акции»

В июне прошлого года канцелярия ЦК КПК и Госсовет опубликовали документы, четко подтвердив поддержку для соответствующих требованиям гонконгских компаний в Гуандун-Гонконг-Макао Большого залива для листинга на Шэньчжэньской фондовой бирже. Кроме того, с ростом инклюзивности КЭСК и GEM был открыт «канал возврата» для неприбыльных компаний в биомедицине и компаниям в сфере «жестких технологий». В сочетании институциональных реформ и политических бонусов это, безусловно, обеспечивает более надежную поддержку в виде политики и широкое пространство для развития компаниям Гонконга, намеренным «вернуться» на A-акции.

Помимо политических и институциональных бонусов, главный директор по исследованиям в Wealth Management сети 排排网 Лю Юхуа рассказал корреспонденту «Цзэнчжэн-ши бао», что у нынешней волны «возврата» с Гонконгской биржи есть еще две важные движущие силы: во-первых, ликвидность и оценка на A-акциях привлекательнее; в сегментах, связанных с «жесткими технологиями», биомедициной и т.п., надбавка к цене выражена заметно; у местных инвесторов выше понимание и выше; эффективность финансирования также лучше; во-вторых, «возврат» помогает усилить согласованность отечественной промышленности: облегчает компаниям стыковку с цепочками поставок, рынками и ресурсами политики материкового Китая, повышая при этом влияние бренда. «“Листинг в Гонконге — усиление на A-акциях” становится все более гладким путем движения капитала», — заявил Лю Юхуа.

При этом наиболее наглядной движущей силой остается разница в оценке. Генеральный менеджер Youmei Li Investment Хэ Цзинлун прямо сказал корреспонденту «Цзэнчжэн-ши бао»: «A-акции — это двухколесная модель “институты + розничные инвесторы”, в целом активность торгов и премия по ликвидности заметно выше, чем на Гонконгской бирже. В местных сегментах, таких как технологии, медицина, новая энергетика, оценка на A-акциях обычно на 30%—60% выше, чем на Гонконгской».

Эта разница особенно ярко проявляется на компаниях, которые уже «вернулись» на A-акции. BaiAoyuan Picture, вышедшая на КЭСК в декабре 2025 года: цена ее акций на A-акциях выросла более чем в 2 раза по сравнению с ценой размещения; премия относительно Гонконгской биржи превысила 90%. По данным Wind, по состоянию на 31 марта у нескольких «A+H» акций, включая Guolian Minsheng, Sinno International, CICC и др., ставка премии на A-акции относительно H-акций не ниже 100%.

В то же время директор по исследованиям и инвестициям Sullivan Jieli (Шэньчжэнь) Cloud Technology Co., Ltd. Юань Мэй также считает, что компании Гонконга уже прошли审核 на листинг на Гонконгской бирже, обеспечили соответствие требованиям и продолжают вести деятельность в рамках комплаенса; доверие рынка к ним выше. После выполнения условий процесс «возврата» на A-акции в целом происходит относительно быстрее, а акционеры внутреннего рынка могут гибко выбирать оборот на двух рынках, что благоприятнее для реализации стоимости капитала.

Однако некоторые представители частного фонда (private equity) сообщали корреспонденту «Цзэнчжэн-ши бао», что доли в части «возвратных» компаний еще находятся в периоде ограничения оборота; реальную динамику цены и показатели ликвидности, возможно, станет более объективно отражать только после снятия блокировок. В конечном итоге оценка компании должна соответствовать рыночной среде и степени «подтверждаемости» фундаментальных показателей.

Результаты и оценка

Это крупнейший риск

Хотя «бонус от возврата» очевиден, путь не так прост. Корреспондент «Цзэнчжэн-ши бао» обратил внимание: компании, включая Jingxin Communications, China Biopharmaceutical, Beijing Automotive, Xunzhong Communications, уже объявили о прекращении подготовки к «возврату» на A-акции, объяснения в основном связаны с изменениями рыночной среды, корректировкой правил капиталов и изменением стратегии развития компании. По мнению Хэ Цзинлуна, прекращение консультаций/сопровождения не означает провал; это рациональное «нажатие на тормоз» со стороны компании — осторожный выбор в ситуации, когда рыночная среда, результаты, оценка и стратегия не совпадают. В дальнейшем не исключается повторный старт.

Итак, какой крупнейший риск стоит перед компаниями в ходе этой волны «возврата»? Генеральный директор по международной администрации Hong Kong Boda Capital Вэнь Тяньна прямо сказал корреспонденту «Цзэнчжэн-ши бао»: во-первых, результаты не соответствуют ожиданиям; во-вторых, возможна коррекция оценки. Далее он проанализировал: большинство компаний «возврата» находятся в фазе расширения или трансформации, у них высокие расходы на НИОКР и большие капитальные затраты. Если в условиях макросреды возникнут колебания, клинический прогресс не будет соответствовать ожиданиям, внедрение технологий будет отложено либо спрос в цепочке поставок ослабнет, сложность подтверждения прибыльности существенно возрастет, что напрямую ударит по оценке и по возможностям последующего финансирования. Это особенно критично для неприбыльных биомедицинских компаний и компаний по робототехнике. А риск коррекции оценки главным образом исходит из давления со стороны предложения. Если компании «возврата» в краткосрочной перспективе сосредоточенно выйдут на рынок, это может привести к размыванию ликвидности в отдельных секторах; при завышенных оценках ценные бумаги легко реагируют на рыночные настроения.

Лю Юхуа также заявил: «Возврат» означает, что компаниям придется нести более высокие издержки комплаенса. При более строгих ожиданиях по результатам и более острой рыночной конкуренции компаниям необходимо принимать взвешенные решения с учетом стадии собственного развития.

На фоне плотной волны «возврата» одним из самых обсуждаемых вопросов рынка является: хватит ли у A-акций «принимающей способности», не приведет ли это к сближению/схлопыванию общей оценки? По совокупности мнений ряда опрошенных, способность A-акций к поглощению достаточна, и с высокой вероятностью сформируется сценарий с преобладанием структурных возможностей над системным давлением.

С одной стороны, объем средств на A-акциях большой. В этой волне возврата компании в основном являются отраслевыми лидерами либо компаниями сегментов, поддерживаемых политикой, поэтому их легче привлечь для долгосрочного распределения капитала. С другой стороны, исторический опыт показывает: качественные компании, которые «возвращаются», как правило, ведут к переоценке оценки по отрасли, а не к всеобъемлющему «зажиму» котировок.

Вэнь Тяньна считает, что в настоящее время индекс премии между A-акциями и H-акциями находится на относительно низком уровне, а разница в оценках уже движется в направлении рационального сближения. Реальное давление по оценкам, вероятнее всего, грозит в основном компаниям с недостаточно прочной фундаментальной базой и с завышенными оценками среди неприбыльных. В то же время для лидеров, которые согласуются с политикой, имеют ясный профиль сегмента, сохраняется более высокая устойчивость оценок.

Относительно будущей структуры двухлистинга «A+H» опрошенные в целом считают, что рынки обеих площадок будут двигаться к более глубокому взаимодействию, сохраняя при этом дифференцированное позиционирование, формируя взаимодополняющую экосистему «выиграл-выиграл». Глубокая интеграция проявится в том, что политика будет продолжать продвигать взаимосвязанность рынков двух площадок, а процедуры备案 для листинга будут удобнее. Компании смогут использовать международное «окно» Гонконга и местные средства и ресурсы политики на A-акциях для согласованного финансирования на двух платформах; при этом премия между A-акциями и H-акциями будет постепенно приближаться к разумному уровню.

А дифференциация сохранится надолго. «Гонконг продолжит сохранять особенности международного капитала, гибкие инструменты листинга и глобальное ценообразование; A-акции же будут больше опираться на структуру местных инвесторов, поддержку “жестких технологий”, ориентацию политики и подход к долгосрочным инвестициям в ценность», — заявил Вэнь Тяньна. По его словам, для компаний «возврат» не является конечной целью: именно то, как с помощью двух платформ добиться согласованного технологического, отраслевого и капитального обновления, и является долгосрочной ценностью.

(Редактор: Дун Пинпин)

     【Дисклеймер】Эта статья отражает только личные взгляды автора и не имеет отношения к Hexun. Сайт Hexun сохраняет нейтралитет по отношению к утверждениям и оценкам, изложенным в тексте, и не предоставляет каких-либо явных или подразумеваемых гарантий относительно точности, надежности или полноты содержащихся материалов. Пожалуйста, читатели используйте информацию только в справочных целях и несите полную ответственность самостоятельно. email: news_center@staff.hexun.com

Сообщить о нарушении