После прекращения войны за доставку еды акции Alibaba, JD.com и Meituan резко выросли

Вопрос AI · Регулятор приостановил «битву за доставку еды», почему это поднимает технологический сектор Гонконгской фондовой биржи?

Похоже, что это изображение сгенерировано ИИ

25 марта 2026 года на рынке Гонконга наступила редкая эйфория. Meituan вырос почти на 14%, JD.com — почти на 5%, Alibaba — более чем на 4%, а индекс Hang Seng Tech в условиях подъема «тройки гигантов» по доставке еды взлетел коллективно. Теплая реакция капитального рынка связана с публикацией в тот же день комментария, который был перепечатан Государственным управлением по регулированию рынка — «Битве за доставку еды пора положить конец».

В начале 2025 года, после того как JD.com громко вышла на рынок, исходная относительно стабильная структура рынка доставки еды «двухполюсной дуополии» Meituan и Ele.me была полностью разрушена. Чтобы перехватить долю, все платформы пустили в ход самые безумные в истории субсидии: чай с молоком за 1 цент, кофе за 3 юаня, а также маркетинговые кампании с частыми “списаниями” (免单), суммарный объем субсидий достигал 800–1000 млрд юаней.

На первый взгляд потребители действительно «выдоили» выгоду. Но эта процветающая картина похожа на зыбучие пески: в первую очередь под нее попадают миллионы мелких и средних рестораторов на самом конце цепочки.

Исследование научной группы профессора Чжан Цзюня из Фуданьского университета раскрывает суть этой «ложной процветающей» картины: после усиления субсидий с июля 2025 года общее среднее число заказов в день у продавцов выросло на 7%, однако средняя фактически полученная выручка в день снизилась примерно на 4%, а общий уровень прибыли в среднем упал на 8,9%.

«По наблюдениям Meituan, эта битва напрямую отбросила цену одного заказа в заведениях общественного питания примерно на 10 лет назад». Комментарий в Economic Daily (经济日报) точно указал на серьезность проблемы. Поскольку цены на доставку еды в течение длительного времени были ниже себестоимости, у потребителей закрепилось представление: «низкая цена — значит разумно». А в сфере общественного питания характерна типичная модель «снижать цены легко, а повышать — трудно»: как только рушится ценовая система, период восстановления оказывается крайне долгим.

Еще более серьезно то, что ради выживания в условиях низкой маржинальности продавцы вынуждены передавать ценовое давление вверх по цепочке поставок. Данные показывают, что 39% продавцов начали менять поставщиков на тех, кто предлагает сырье по более низким ценам, а 30% усилили ценовые торги и конкуренцию с поставщиками. Это означает, что качество продуктов питания незаметно приносится в жертву.

Даже бренды, которые считаются «выгодоприобретателями», не могут полностью избежать последствий. Отчет о прибылях и убытках Luckin Coffee за 4-й квартал 2025 года показывает, что темпы роста выручки снизились до самого низкого уровня за последние три года, а чистая прибыль по сравнению с аналогичным периодом прошлого года упала на 39%.

Платформам тоже трудно оставаться в стороне. Отчет Goldman Sachs (研报) показывает, что в 3-м квартале 2025 года ценовая конкуренция в сфере доставки еды привела к непрерывному снижению общей прибыльности всего интернет-сектора Китая в течение двух кварталов подряд; год к году падение расширилось до 31%. Расчеты показывают, что субсидийная «битва» сократила совокупную прибыль трех платформ почти на 70 млрд юаней, а недобор по налогам превысил 10 млрд юаней (свыше 100 млрд юаней — по тексту “超100亿元”).

В последнее время Пекинское муниципальное управление по регулированию рынка совместно с другими ведомствами провело выездные консультации (約談) с 12 платформенными компаниями; позиция уже предельно ясна: игра «жечь деньги» должна быть прекращена. «Битва за доставку еды» по своей сути — это игра с отрицательной суммой.