Иностранные инвесторы активно покупают панда-облигации и облигации сэнсэма, китайские облигации становятся глобальным убежищем для капитала

Свойства высококачественных инвестиций китайских юаневых облигаций продолжают последовательно раскрыватьcя, постепенно превращаясь в «лакомый кусочек» в глазах глобального капитала.

31 марта успешно завершилась ежегодная конференция Ассоциации международных рынков капитала (ICMA) по китайскому рынку долговых ценных бумаг 2026 года. Многие ключевые представители отрасли единодушно считают, что в настоящее время мировая экономика находится в периоде глубокой корректировки, а неопределенность внешней среды продолжает усиливаться; при этом юаневые облигации благодаря таким заметным преимуществам, как стабильная доходность, отличная кредитная обеспеченность, а также низкая корреляция с колебаниями традиционных рынков, уже стали незаменимым важным вариантом при глобальном распределении активов.

Инвестиционная ценность продолжает набирать тепло

На фоне перестройки глобальной экономической структуры и роста внешней неопределенности уникальная ценность размещения юаневых облигаций становится всё более очевидной, и это привлекает глобальный капитал, который ускоряет приток.

Генеральный директор Ассоциации международных рынков капитала (ICMA) Bryan Pascoe заявил, что Китай занимает важное и незаменимое положение на международном рынке долгового капитала и играет роль, которую нельзя заменить, в процессе глобальных потоков капитала и развития рынков.

«На данный момент у Китая на мировом рынке долговых ценных бумаг всё еще есть значительное пространство для роста доли; потенциал роста в будущем весьма велик», — сказал Bryan Pascoe. Он отметил, что ICMA приложит все усилия, чтобы поддержать дальнейшее повышение позиций Китая и его влияния на мировом рынке долговых ценных бумаг, а также надеется, что Китай и большее число участников рынка будут активно интегрироваться в международный рынок долговых ценных бумаг, играя более важную роль и отвечая на сложную и изменчивую международную обстановку.

Заместитель директора по корпоративным финансам и инвестиционно-банковской деятельности в Банке Китая (Bank of China) Лу Инь заявила, что по мере того, как глобальная структура капитала глубоко перестраивается, ценность размещения юаневых облигаций ускоренно проявляется. Одновременно продолжается расширение масштаба офшорного пула юаневых средств: в 2025 году объем депозитов в гонконгских юанях в Гонконге по сравнению с прошлым годом вырос на 4%, а объем китайских облигаций, которыми владеют зарубежные институциональные инвесторы, успешно превысил 3,4 трлн юаней. Важно отметить, что в сложной международной валютной среде курс юаня к доллару США всегда сохраняет в целом базовую стабильность, а в сочетании с такими преимуществами самих юаневых облигаций, как стабильная доходность, высокое кредитное качество и низкая корреляция с волатильностью традиционных рынков, международным инвесторам предоставляется стандартизированный и масштабируемый канал инвестиций в китайский кредит. Постепенно он становится обязательным инструментом при распределении активов в мире.

Как две ключевые составляющие рынка трансграничных юаневых облигаций, «панда»-облигации и «димсам»-облигации действуют согласованно, совместно расширяя выпуск, демонстрируя сильную жизнеспособность развития. По данным, в 2025 году объем размещения панда-облигаций на межбанковском рынке Китая составил 1733 млрд юаней, а к концу года величина непогашенного остатка резко выросла до 3857 млрд юаней — темп год к году достиг 65%. В тот же период объем размещения димсам-облигаций второй год подряд превысил 1,2 трлн юаней; непогашенный остаток уже превысил 2 трлн юаней, что означает удвоение по сравнению с 2022 годом. Кроме того, благодаря явным преимуществам по стоимости финансирования глобализация структуры эмитентов стала новым двигателем развития рынка трансграничных юаневых облигаций, придавая рынку устойчивую внутреннюю динамику.

Данные по структуре портфелей также подтверждают, что зарубежные инвесторы выбирают юаневые облигации с особым интересом: на рынке панда-облигаций доля вложений зарубежных инвесторов выросла с менее чем 15% в 2024 году до 17% на текущий момент, установив исторический максимум; на рынке димсам-облигаций наблюдается приток долгосрочного капитала, включая центральные банки, суверенные фонды и страховые средства, что поддерживает. Это способствует тому, что доля выпусков со сроком 10 лет и более подскочила с 2% в 2024 году до 6%, а долгосрочный характер рынка становится всё более заметным.

Объемы выпуска панда-облигаций и димсам-облигаций достигли исторического максимума

По данным компании CICC, на 20 марта 2026 года годовой объем размещения панда-облигаций достиг 779,35 млрд юаней, что на 96,8% больше, чем 396 млрд юаней за соответствующий период прошлого года: чистый прирост составил 619,47 млрд юаней, что выше на 113,6% по сравнению с прошлым годом.

Относительно причин, по которым в этом году в 1-м квартале наблюдается рост выпуска панда-облигаций в годовом сопоставлении, аналитик по фиксированному доходу CICC Цю Цзысюань (Qiu Zixuan) считает, что есть две основные причины. Первая — низкая база из-за того, что в синхронном периоде 2025 года из-за давления со стороны курса валют выпуск панда-облигаций был ниже: по итогам 2024 года дефицит по счетам капитала и финансов Китая составил 1873,16 млрд долларов США; курс доллара к юаню в определенный момент поднимался выше 7,3. На этом фоне зарубежным компаниям выпуск панда-облигаций и последующее выведение средств за рубеж для использования либо создает определенные сложности, либо требует дополнительных усилий; поэтому во второй половине 2025 года объем выпуска панда-облигаций зарубежными компаниями заметно снизился. Вторая — краткосрочный рост предложения, связанный с графиком размещения отдельных выпусков: в 2026 году по текущий момент компания Mengniu Dairy Industry (Мэнню) выпустила 9 траншей сверхкраткосрочных облигаций (超短融), совокупный объем размещения составил 261 млрд юаней, что соответствует 33,5% от общего объема панда-облигаций; также это составляет 57% от объема размещения панда-облигаций компаниями внутреннего рынка. Именно эти размещения обеспечили важный прирост для рынка панда-облигаций и связаны с тем, что в начале года стоимость финансирования по короткому концу была относительно ниже при сильном спросе.

Однако, если исключить влияние низкой базы прошлого года и факторов, связанных с выпуском отдельных бумаг, с точки зрения абсолютных объемов выпуск зарубежных панда-облигаций в 2026 году по настоящее время всё равно достигал исторически наивысшего уровня: по состоянию на 20 марта объем выпуска для эмитентов, являющихся чистыми зарубежными (pure foreign), составил 321 млрд юаней, что на 63% больше, чем за соответствующий период прошлого года; объем выпуска у зарубежных кредитных эмитентов составил 291 млрд юаней, что на 429% больше, чем за соответствующий период прошлого года. Это отражает более сильную потребность зарубежных сторон в юаневом финансировании.

В этом году выпуск зарубежных панда-облигаций в основном приходится на кредитных эмитентов: их доля составляет более 90% от объема зарубежных панда-облигаций. При этом эмитенты в первую очередь — банки: объем составил 216 млрд юаней, что соответствует 74,2% от объема зарубежных кредитных панда-облигаций. Среди эмитентов — Barclays Bank, Morgan Stanley, Chang Уанг банк (联昌银行), Deяоutsche Bank (德银股份), Bank of France and Asia (法巴银行) и Dahua Bank (大华银行). В последние годы Deutsche Bank последовательно размещает панда-облигации на внутреннем рынке, являясь одним из основных участников среди банковских панда-облигаций. Dahua Bank уже выпускал две серии панда-облигаций в 2019 и 2024 годах. Barclays, Morgan Stanley, Bank of France and Asia и Chang Уанг банк — все они являются «новыми участниками» на рынке панда-облигаций начиная с 3-го квартала 2025 года.

Одновременно объем выпуска димсам-облигаций сохраняет темп роста уже восемь лет подряд: в 2025 году объем размещения превысил 1 трлн юаней, установив исторический максимум, что демонстрирует сильную устойчивость рынка офшорных юаневых облигаций.

Гонконгская биржа играет ключевую роль в поддержке листинга юаневых облигаций и в содействии компаниям в привлечении финансирования. Руководитель по развитию продуктов с фиксированным доходом и валютных продуктов Гонконгской биржи Фань Вэнчао (范文超) заявил, что с точки зрения сумм финансирования Гонконг с 2021 года стабильно занимает позицию крупнейшей в мире платформы листинга димсам-облигаций. В 2025 году общий объем финансирования по димсам-облигациям превысил 2000 млрд юаней, вновь обновив рекорд; среди вновь листингованных облигаций около трети — это димсам-облигации, что по сравнению с долей менее 5% в 2021 году означает существенное повышение.

Относительно перспектив димсам-облигаций в этом году аналитик по фиксированному доходу и главный аналитик Galaxy Securities (银河证券) Лю Якунь (刘亚坤) считает, что рост предложения димсам-облигаций в 2026 году будет ограниченным, но спрос — сильным. С точки зрения предложения, на фоне политики по снижению долговой нагрузки (化债) в 2026 году предложение по облигациям инфраструктурных платформ (城投债) сократится, однако расширение рынка корпоративных облигаций (в т.ч. спрос на выезд/экспорт — 出海需求 — и преимущества по стоимости), выгоды пилотных выпусков зеленых облигаций и спрос на замену (置换) по китайским долларовым облигациям обеспечат предельную поддержку. С точки зрения спроса, дефицит высокодоходных активов внутри страны в сочетании с расширением «Southbound Connect» (南向通), которое привлекает средства не-банковских финансовых институтов, включая фонды управления капиталом (理财). Кроме того, вход юаня в восходящий коридор укрепления повышает ценность размещения в димсам-облигациях.