Цитикс证券: ожидается завершение коррекции в страховом секторе, рекомендуется активно использовать период крупных возможностей

Обзорная записка CITIC Securities сообщает, что страховой сектор с начала года снизился на 15%, в основном из‑за внешних факторов, а 1×PB является надежным индикатором для закладывания позиций. Фундаментальный цикл идет вверх — в 2025 году это уже установлено, а с первого квартала 2026 года тенденция усилилась: в том числе со стороны обязательств продолжает снижаться стоимость обязательств, со стороны активов появляется больше вариантов, жесткое регулирование «против неупорядоченного внутреннего соперничества» способствует концентрации долей и т. п. При этом мы ожидаем внедрения соответствующих политик, связанных с планом «15-й пятилетки/планом на 15-й пятилетний период» («十五五»), что будет способствовать развитию координации между системой медицинского страхования и коммерческим страхованием (医保商保), обеспечивая взаимовыгодное развитие для пациентов, больниц, врачей, инновационных препаратов и страховых компаний. Ожидается, что после завершения коррекции страхового сектора следует активно воспользоваться периодом крупных возможностей.

Полный текст приведен ниже

Страхование｜Ожидается, что коррекция страхового сектора завершится; рекомендуется активно воспользоваться крупным окном возможностей

Страховой сектор с начала года снизился на 15%, в основном из‑за внешних факторов, а 1×PB является надежным индикатором для закладывания позиций. Фундаментальный цикл идет вверх — в 2025 году это уже установлено, а с первого квартала 2026 года тенденция усилилась: в том числе со стороны обязательств продолжает снижаться стоимость обязательств, со стороны активов появляется больше вариантов, жесткое регулирование «против неупорядоченного внутреннего соперничества» способствует концентрации долей и т. п. При этом мы ожидаем внедрения соответствующих политик, связанных с планом «15-й пятилетки/планом на 15-й пятилетний период» («十五五»), что будет способствовать развитию координации между системой медицинского страхования и коммерческим страхованием (医保商保), обеспечивая взаимовыгодное развитие для пациентов, больниц, врачей, инновационных препаратов и страховых компаний. Ожидается, что после завершения коррекции страхового сектора следует активно воспользоваться периодом крупных возможностей.

▍Страховой сектор с начала года снизился на 15%, в основном из‑за внешних факторов, а 1×PB является надежным индикатором для закладывания позиций.

Причины снижения страхового сектора с начала года включают: 1) распродажи со стороны «государственной команды», разрушившие ожидания одностороннего бычьего рынка; 2) удар нарратива об AI в США по страховым посредникам; 3) войны на Ближнем Востоке, которые вызывают ожидания стагнации/замедления мировой экономики; 4) у страховых компаний доля вложений в акции находится относительно на высоком уровне, и в первом квартале 2026 года на результаты будет влиять падение рынка акций. Под влиянием указанных факторов текущая оценка вернулась к исторически более низким децилям: если измерять по индексу A‑акций страхового сектора, за последние десять лет общий диапазон PB составляет 1–3 раза, медианное значение — 1,75 раза; на данный момент статический PB равен 1,26 раза. По сравнению с всем диапазоном ROE сектора 10%–15% оценка имеет значительный запас прочности; при этом у ключевой «весовой» акции — China Ping An — статический PB равен 1 разу, что соответствует ROE 13%–15%. Исторически, когда PB ниже 1 раза и приобретается China Ping An, оценка все равно возвращалась к уровню выше 1 раза; в основном это связано с тем, что балансовые активы и обязательства страховых компаний уже достаточно полно оцениваются по справедливой стоимости, а показатель чистой стоимости является надежным ориентиром точки входа.

▍Фундаментальный цикл идет вверх — в 2025 году уже установлено, а с первого квартала 2026 года тенденция усилилась.

Логика установления восходящего цикла страхового сектора в 2025 году заключается в том, что сберегательные/депозитные деньги переходят к страхованию, страховые продукты отходят от традиционных страховых полисов к продуктам с выплатой дивидендов, рыночные доли концентрируются у средне‑ и крупноразмерных страховых компаний, процентная ставка «проходит дно», а кривая доходности по облигациям становится более крутой, плюс страховые компании активно выходят на рынок и участвуют в «празднике бычьего рынка». В сравнении с 2025 годом, с нашей точки зрения, в 2026 году тенденция к долгосрочному росту фундаментальных показателей дополнительно закрепляется, включая:

1）Со стороны обязательств: структура становится более концентрированной, а стоимость обязательств продолжает снижаться. В условиях сильной волатильности цен на различные классы активов ожидания одностороннего бычьего рынка по акциям и золоту были сломаны; продукты класса «квази‑фиксированная доходность» с упором на страхование с дивидендами стали наилучшим выбором для капитала с низкой склонностью к риску. Страховые компании продолжают дополнительно снижать стоимость обязательств; некоторые компании запустили продукты с гарантированной доходностью 1,5% и 1,25% с дивидендами, при этом регулирование также направляет страховые компании на дальнейшее снижение демонстрационной/репрезентативной ставки. Регулятор провел исследования по структуре комиссий по каналам bancassurance (bank insurance, 银保) у различных страховых компаний и выпустил более строгие нормативные документы, что означает, что будущая конкуренция на рынке станет более справедливой; инвестиции в расходы, как ожидается, будут дополнительно сокращаться, а доли рынка станут еще более «головными» (сконцентрированными) на верхушке. В долгосрочной перспективе мы считаем, что рынок придет к конкурентной структуре, где доминируют примерно 3–5 компаний‑лидеров.

2）Со стороны инвестиций: коррекция на рынках акций и облигаций создает благоприятные возможности для размещения активов страховых компаний. Со второй половины 2025 года рынок облигаций находится в нисходящем тренде; с учетом налогов на проценты после исключения налога на процентный доход (免利息所得税后) по 30‑летним госбумагам, муниципальным облигациям и сверхдолгим госбумагам сохраняются относительные преимущества по размещению, у страховых компаний есть шанс получить безрисковый долгосрочный разрыв по срокам (long‑term term spread без риска). По мере того как в этом году рынок акций корректируется, рынок уже разрушил ожидания одностороннего бычьего рынка; у качественных компаний с устойчивой прибыльностью и дивидендным стабильным ростом вновь появилась привлекательность. В целом страховые деньги (险资) переходят с FVTPL‑акций к FVOCI. Хотя колебания фондового рынка в определенной степени повлияют на чистую прибыль страховых компаний в первом квартале 2026 года, это не является главным фактором, определяющим инвестиционную ценность страховых компаний. Покупка/продажа страховых акций с точки зрения квартального изменения прибыли имеет более низкую вероятность успеха; напротив, снижение прибыли из‑за краткосрочных факторов создаст хорошие возможности для долгосрочного позиционирования.

3）При этом, как стратегический инвестор, участие в целевых допэмиссиях (定向增发) листинговых компаний будет важным путем для расширения долгосрочных доходов страхового капитала. В первом квартале 2026 года Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC) опубликовала «Решение о внесении изменений в ‹Мнение о применении закона о ценных бумагах и фьючерсах №18›» (проект для сбора мнений), расширив перечень типов стратегических инвесторов. В нем уточняется, что национальный фонд соцстрахования, фонд базового пенсионного страхования, корпоративные (профессиональные) пенсионные фонды, определенные средства коммерческого страхования, паевые инвестиционные фонды, банковские финансовые продукты и другие институциональные инвесторы могут выступать в роли стратегических инвесторов; в качестве стратегического ресурса — используется терпеливый капитал (耐心资本) для участия в стратегических инвестициях в листинговые компании. На уровне правил такой тип инвесторов классифицируется как «инвесторы по капиталу» (资本投资者), а другие инвесторы, вкладывающиеся в реальный бизнес, — как «инвесторы по отрасли» (产业投资者). Одновременно CSRC также намерена уточнить требования к минимальной доле владения акциями. Сохраняя принцип, что стратегические инвесторы должны владеть значительной долей акций листинговой компании, дополнительно прописывается, что в рамках данного размещения подписка стратегического инвестора на акции листинговой компании в принципе не должна быть ниже 5%; можно участвовать в корпоративном управлении листинговой компании в зависимости от доли владения. Это существенно повысит энтузиазм страховых компаний к увеличению долевых инвестиций; в бухгалтерском учете это можно учитывать по методу долевого участия (equity method), что не зависит от колебаний цены акций. Параллельно это будет активно продвигать бизнес‑синергию между листинговыми компаниями и страховыми компаниями, например в сферах «здоровье в широком смысле» (大健康), пенсионного обеспечения, технологий, инфраструктуры и т. п.

▍В纲要 плана «十五五» подчеркивается роль коммерческого страхования; ожидается, что коммерческое медицинское страхование, долгосрочное страхование ухода (долгосрочного ухода) и индивидуальная пенсия также получат соответствующую поддержку политиками, и это, как ожидается, будет способствовать развитию координации между医保 и коммерческим страхованием (医保商保协同), а также продвижению строительства экосистемы страховых компаний.

В纲要 плана «十五五» указано: необходимо ускорить развитие многоуровневой и многоколонной системы пенсионного страхования, расширить охват корпоративных пенсионных фондов, совершенствовать политику индивидуальных пенсионных накоплений и активно развивать коммерческое пенсионное страхование. Укрепить многоуровневую систему медицинской защиты, совершенствовать расчеты по месту обращения при лечении в других регионах, в полной мере использовать роль коммерческого медицинского страхования как дополнительной системы保障. Поощрять механизмы расширения развития инновационных препаратов и медицинских изделий в коммерческом страховании, а также поощрять расширение покрываемого диапазона по оплате инновационных препаратов в коммерческом страховании. Запустить долгосрочное страхование ухода, усовершенствовать единый механизм оценки способности пожилых людей. Согласно «Мнению о ускорении создания системы долгосрочного страхования ухода» (意见), опубликованному в марте 2026 года, цель — в течение примерно 3 лет добиться базового создания системы долгосрочного страхования ухода; общая ставка страховых взносов по долгосрочному страхованию ухода должна контролироваться на уровне около 0,3% (по 0,15% для работодателя и для частного лица). Это предусмотрено для компенсации расходов на базовый уход за лицами, утратившими способность к нормальной активности, включая расходы на медицинский уход и возмещение медицинских услуг. Это означает, что страхование ухода (长护险) формально переходит из режима локальных пилотов, начавшегося с 2016 года, в этап создания национальной базовой системы.

▍Факторы риска:

Сильная волатильность фондового рынка; снижение процентных ставок в долгосрочном периоде; рост продаж полисов ниже ожиданий.

▍Инвестиционная стратегия: ожидается, что коррекция страхового сектора завершится; активно воспользоваться периодом крупных возможностей для развития отрасли, уделяя больше внимания компаниям из верхней части рынка в условиях тенденции к «олигополии».

Страховой сектор с начала года снизился на 15%, в основном из‑за внешних факторов, а 1×PB является надежным индикатором для закладывания позиций. Фундаментальный цикл идет вверх — в 2025 году уже установлено, а с первого квартала 2026 года тенденция усилилась, включая продолжение снижения стоимости обязательств, наличие большего числа вариантов со стороны активов, а также жесткое регулирование типа «против неупорядоченного внутреннего соперничества», например в каналах 银保, способствующее концентрации долей. При этом мы ожидаем внедрения соответствующих политик, связанных с планом «十五五», что будет способствовать развитию координации между医保 и коммерческим страхованием, обеспечивая взаимовыгодное развитие для пациентов, больниц, врачей, инновационных препаратов и страховых компаний. Ожидается, что после завершения коррекции страхового сектора следует активно воспользоваться крупным окном возможностей для развития отрасли; сохранить оценку «выше, чем в среднем по рынку» (強于大市). В фокусе — верхние страховые компании на фоне дальнейшей концентрации рыночной структуры. Одновременно следует обращать внимание на компании, которые могут выиграть от политик в сфере коммерческого медицинского страхования.

（Источник: Securities Times Network / 证券时报网）