От гиковских игрушек до гражданского транспорта: компания Ninebot — двухколесные велосипеды держат половину рынка

赛道切换实录。

作者 | 白猫

编辑 | 小白

当下，各种智能电动车、滑板车穿梭在大街小巷，风云君也不免好奇：短途出行交通工具和机器人的企业——九号公司-WD（689009.SH）质地如何？

业绩大盘：营收跨越两百亿，利润转化效率提升

2025年，营业总收入达到212.8亿元，同比增长了49.9%。

利润端同样表现不俗，2025年归属于母公司股东的净利润为17.6亿元，同比增速达到62.2%；扣除非经常性损益后的净利润为17.4亿元，同比增长63.5%。

利润增速跑赢了营收增速，带动公司整体毛利率从2024年的28.2%提升到了29.6%，增加了1.4个百分点。

如果结合前几年的数据来看，公司在2021年营收为91.5亿元，经历了两年的平稳期后，在2024年和2025年迎来了规模的大爆发，成功跨入两百亿梯队。

市场与产品：国内铺规模，海外最赚钱

生意做大了，得看钱是从哪几个口袋里掏出来的。九号公司的收入结构呈现出极其明显的“分工”。

先看地域。国内市场是绝对的规模发动机。2025年境内营收133.5亿元，占总收入的62.7%，支撑起了公司这两年的高增长。但国内竞争激烈，境内毛利率为25.8%。

而境外市场虽然营收占比下降至37.3%（79.3亿元），但毛利率高达36.0%，比国内高出10.2个百分点，贡献了全公司45.3%的毛利润。

再看产品线，公司完成了主营业务的彻底交接。2021年时，平衡车和滑板车占据了70.0%的营收；但到了2025年，这块老业务营收降至43.3亿元，占比仅剩20.3%，且毛利率较去年下滑至27.7%。

取而代之的是电动两轮车，2025年该业务狂揽118.6亿元营收，占比跃升至55.7%，毛利率也稳步提升至23.8%，成为九号绝对的支柱。

此外，服务机器人业务虽然营收仅20.0亿元（占比9.4%），但凭借52.4%的高毛利率，贡献了16.6%的毛利润，是优质的利润补充。

对上游具话语权，前端营销投入增加

现金流方面，2025年经营活动产生的现金流量净额为44.4亿元。从现金流量表补充资料可知，“经营性应付项目的增加”一项达到了43.5亿元。

这说明公司在日常经营中，较大程度地增加了对上游供应商应付账款的占用。在制造业中，这反映出公司对上游产业链具备一定的话语权和议价能力，能够利用账期来支持日常运营。

但在销售前端，费用支出正在增加。在各项费用中，2025年研发费用率为5.9%，管理费用率为5.6%，控制得都非常平稳。

而销售费用在2025年砸下了18.8亿元，同比增速高达70.7%。这个增速远远超过了营收49.9%的增速，导致销售费用率反弹至8.8%。

同时，2025年存货也增加了13.5亿元。这些数据表明，为了在两轮车市场获取市场份额，公司在渠道拓展和终端推广上的开支在真金白银地加大。

九号公司这几年的发展，在财务报表上反映出的是一次典型的商业模式切换。

早年起家时，平衡车和滑板车占据7成营收，这属于依靠创新单品获取溢价的模式。但到了2025年，电动两轮车占据了半壁江山，公司的体量也因此翻倍突破了两百亿。

这种切换在财务指标上带来了两个直观的结果。一方面，大众单品带来的规模效应，让公司在面对上游供应链时拥有了更强的议价权，巨额的经营性应付项目带来了充沛的经营现金流，这是规模做大后实打实的财务红利。

另一方面，切入受众更广、竞争更充分的大众市场，必然面临获客与渠道拓展的压力。财报上存货绝对值的增加，以及增速达到70.7%的销售费用，就是这种业务属性在账面上的客观呈现。

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